淡季不淡，新兴市场领域增速显著

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1被动元件顺络电子（002138.SZ）买入-A(维持)淡季不淡，新兴市场领域增速显著2025 年 4 月 22 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 4 月 21 日收盘价（元）：28.21年内最高/最低（元）：34.04/22.50流通A股/总股本（亿）：7.53/8.06流通 A 股市值（亿）：212.53总市值（亿）：227.46基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.30摊薄每股收益(元)：0.30每股净资产(元)：8.23净资产收益率(%)：3.93资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com傅盛盛执业登记编码：S0760523110003邮箱：fushengsheng@sxzq.com事件近日，顺络电子发布 2025 年一季报，2025Q1 公司实现营收 14.61 亿元，同比增长 16.03%；归母净利润 2.33 亿元，同比增长 37.02%；扣非净利润 2.20亿元，同比+39.76%，业绩超预期。点评汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著。分产品看，信号处理、电源管理、汽车电子和储能专用、陶瓷&PCB 及其他收入占比分别为 34.9%、34.8%、21.5%、8.7%。2025Q1，信号处理实现收入 5.1 亿元，同比-4.95%，主要系通讯及消费电子业务略显平淡；电源管理收入 5.08 亿元，同比+23.87%，数据中心等新兴市场领域增速较快；汽车电子或储能专用收入 3.14亿元，同比+65.46%；陶瓷&PCB 及其他收入 1.28 亿元，同比+5.02%。毛利率保持平稳，费用控制良好。2025Q1，公司毛利率 36.6%，环比2024Q4 的 34.5%提升 2.1 个百分点，同比 2024Q1 的 36.9%基本持平。一季度，公司管理费用率 5.1%，同比下降 0.4 个百分点；销售费用率 1.7%，同比减少 0.3pct；研发费率 7.9%，同比下降 0.6 个百分点；财务费用率 1.5%，同比下降 0.4 个百分点。现金流持续改善，存货保持合理水平。2025Q1，公司经营现金净流量3.29 亿元，同比 2024Q1 的 2.38 亿元改善明显，环比 2024Q4 的 3.16 亿元也有所提升。一季报存货周转天数 100.06 天，与 2024Q1 的 103.33 天有所改善，处于历史低位。固定资产周转率 0.25 次，同比 2024 年一季报的 0.22 次略有增加。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 10.92/13.80/17.43 亿元；EPS 分别为 1.35/1.71/2.16 元；对应公司 2025 年 4 月 21 日收盘价 28.21 元，2025-2027年 PE 分别为 20.8/16.5/13.1，维持“买入-A”评级。风险提示：需求不及预期；竞争加剧；客户开拓不及预期；技术研发风险等。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)5,0405,8977,6809,69412,004YoY(%)18.917.030.226.223.8净利润(百万元)6418321,0921,3801,743YoY(%)47.929.931.226.426.3毛利率(%)35.336.536.436.536.6EPS(摊薄/元)0.791.031.351.712.16ROE(%)11.313.716.217.818.7P/E(倍)35.527.320.816.513.1P/B(倍)3.83.63.32.92.4净利率(%)12.714.114.214.214.5资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产46454700571967098616营业收入504058977680969412004现金77930278210602067营业成本32593745488761567612应收票据及应收账款20242399272233373724营业税金及附加737993126159预付账款3518513672营业费用106103138174216存货865997117512871758管理费用282304384465576其他流动资产943984989989995研发费用384505653795984非流动资产79238006833486859080财务费用7388797059长期投资203218227236246资产减值损失-103-80-108-136-168固定资产56905781602562906589公允价值变动收益00000无形资产511497496495492投资净收益-5-6-7-7-6其他非流动资产15191510158516651753营业利润8441091140718092273资产总计1256812706140531539517696营业外收入20111流动负债33993214396142075081营业外支出78667短期借款1006631757700600利润总额8401083140218032267应付票据及应付账款803900132314771986所得税100133150198260其他流动负债15891683188120302495税后利润740950125216052007非流动负债26302539237121431855少数股东损益99118160225264长期借款21162039187116441356归属母公司净利润641832109213801743其他非流动负债514500500500500EBITDA15601843206425243039负债合计60295753633263506936少数股东权益57669085010761340主要财务比率股本806806806806806会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积20751864186418641864成长能力留存收益35014096483457416843营业收入(%)18.917.030.226.223.8归属母公司股东权益59646263687179699419营业利润(%)45.229.229.028.525.7负债和股东权益1256812706140531539517696归属于母公司净利润(%)47.929.931.226.426.3获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)35.336.536.436.536.6会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)12.714.114.214.214.5经营活动现金流11441431213518602816ROE(%)11.313.716.21