招投标减少使国内业务增长受限，海外业务进展顺利迎来快速发展

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1医疗器械澳华内镜（688212.SH）增持-B(维持)招投标减少使国内业务增长受限，海外业务进展顺利迎来快速发展2025 年 4 月 22 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 4 月 22 日收盘价（元）：40.34年内最高/最低（元）：59.00/31.51流通 A 股/总股本（亿股）：1.35/1.35流通 A 股市值（亿元）：54.32总市值（亿元）：54.32基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：-0.21摊薄每股收益(元)：-0.21每股净资产(元)：9.88净资产收益率(%)：-2.17资料来源：最闻分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：yezhongzheng@sxzq.com魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com冯瑞执业登记编码：S0760524070001邮箱：fengrui@sxzq.com事件描述公司发布 2024 年报和 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入 7.50亿元，同比增长 10.54%；实现归母净利润 2101.22 万元，同比减少 63.68%；实现扣非归母净利润-628.62 万元，同比减少 114.13%；实现基本每股收益0.16 元，同比减少 62.79%。2025 年一季度公司实现营业收入 1.24 亿元，同比减少 26.92%；实现归母净利润-2879.15 万元，同比减少 1143.36%；实现扣非归母净利润-3100.11 万元；实现基本每股收益-0.21 元。事件点评2024 年公司营收小幅增长主要得益于海外市场推广进展顺利，市场调整仍使 2025Q1 销售承压。2024 年，国内终端市场招采活动减少，受招投标总额下降影响，公司国内业务收入增长有限。但公司进一步布局海外营销网络，海外多个国家的产品准入以及市场推广进展顺利，品牌影响力持续提升，带动了公司整体业务收入增长。分区域来看，2024 年公司实现境内主营业务收入 5.86 亿元，同比增长 3.93%；实现境外主营业务收入 1.61 亿元，同比增长 42.70%。2025Q1 受市场调整影响，公司销售不及预期，营业收入和净利润均有所下滑。2024 年公司销售毛利率和销售净利率均呈现下降态势，且净利率的下降幅度更大。公司自 2024 年 1 月 1 日起执行财政部发布的《企业会计准则解释第 17 号》，规定保证类质保费用应计入营业成本。在此条件下，2024年公司销售毛利率和销售净利率分别为 68.12%、2.71%，较去年同期分别下降 1.61、6.25 个百分点。毛利率下滑主要受海外销售收入增长较快而海外销售部分毛利率偏低影响：2024 年公司境外主营业务收入为 1.61 亿元，同比增长 42.70%，毛利率为 58.15%；公司境内主营业务收入为 5.86 亿元，同比增长 3.93%，毛利率为 70.97%。净利率下滑主要受销售期间费用率提升影响：2024 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.38%、14.48%、21.83%、0.01%，较去年同期分别提升 3.16、1.08、0.15、0.40 个百分点。公司持续加大研发投入，并充分重视基层县域医疗诊疗水平的提升。2024 年公司研发费用为 16,359.80 万元，同比增长 11.29%，占营业收入比例21.83%，同时公司产品管线取得多项重要进展：①发布电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜，布局泌尿领域；②发布高光谱平台，布局 26 个窄带光波段，能够更细致地区分不同深度的血管和组织；③发布 AQ-150、AQ-120 等内镜系统，其中 AQ-150 系列为全新 4K 内镜系统，配合可翻盖触屏的设计，让公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2诊疗游刃有余；AQ-120 系列通过强大功能的集成，有效帮助提升基层县域医疗机构的诊疗水平；④发布 640 倍细胞内镜以及 140 倍光学放大内镜。投资建议预计公司 2025-2027 年分别实现营收 8.73、10.71、12.72 亿元，同比增长 16.4%、22.7%、18.8%；分别实现净利润 0.75、1.24、1.72 亿元，同比增长 257.1%、65.6%、38.6%；对应 EPS 分别为 0.56、0.92、1.28 元，以 4 月 22 日收盘价 40.34 元计算，对应 PE 分别为 72.4X、43.7X、31.5X，维持“增持-B”评级。风险提示市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)6787508731,0711,272YoY(%)52.310.516.422.718.8净利润(百万元)582175124172YoY(%)166.4-63.7257.165.638.6毛利率(%)73.868.170.371.372.3EPS(摊薄/元)0.430.160.560.921.28ROE(%)4.41.55.07.79.7P/E(倍)93.9258.572.443.731.5P/B(倍)3.94.03.83.53.1净利率(%)8.52.88.611.613.5资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产10089938689611171营业收入67875087310711272现金245267160140437营业成本178239259307352应收票据及应收账款194274239324267营业税金及附加667810预付账款6881212营业费用232250279332388存货200230242270233管理费用91109122139153其他流动资产364213218215222研发费用147164183209242非流动资产587756830889846财务费用-30-0-0-2长期投资45555资产减值损失-26-38-17-21-25固定资产254284378453481公允价值变动收益84444无形资产8382716150投资净收益46666其他非流动资产245385376371310营业利润54767116166资产总计15951749169818512018营业外收入00000流动负债142282166190190营业外支出01000短期借款098000利润总额54666116166应付票据及应付账款5682759194所得税-7-14-7-6-5其他流动负债86102919996税后利润612073122170非流动负债5886727975少数股东损益3-1-2-2-2长期借款00