晶晨股份(688099)智能音视频龙头，多产品布局打开成长空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：73.2 元 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：李雪峰 执业证书编号：S0740522080004 Email：lixf05@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 413 流通股本(百万股) 413 市价(元) 73.20 市值(百万元) 30,268 流通市值(百万元) 30,268 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,738 4,777 5,750 7,369 9,577 增长率 yoy% 16% 74% 20% 28% 30% 净利润（百万元） 115 812 856 1,180 1,577 增长率 yoy% -27% 607% 5% 38% 34% 每股收益（元） 0.28 1.96 2.07 2.85 3.81 每股现金流量 2.24 1.39 3.41 3.31 4.58 净资产收益率 4% 21% 18% 20% 21% P/E 263.6 37.3 35.4 25.7 19.2 P/B 10.4 7.8 6.4 5.2 4.1 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价为 2022 年 12 月 19 日收盘价。 报告摘要  研发实力出众打造公司核心竞争力。晶晨股份成立于 2003 年，是一家专注于多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、设计与销售的集成电路设计企业。公司在音视频解码、模拟电路和数字电路设计、生产工艺开发等方面拥有深厚的技术积累, 产品及应用方案在性能、面积、功耗、兼容性等方面均位于行业先进水平。经过多年的发展，公司形成了以智能机顶盒芯片、智能电视芯片、 AI 音视频终端芯片为主的业务格局，并进一步向Wi-Fi 蓝牙芯片和汽车电子领域开拓。凭借完善的技术创新体系、强大的研发能力、领先的技术优势，公司现已成为国内领先的多媒体智能 SoC 龙头。  三大主业迎边际改善，渗透率提升带动未来增长。受益音视频 SoC 行业增长及市占率提升，公司成长逻辑清晰。（1）机顶盒 SoC：国内市场运营商招标重启，受益于下游高清化升级换代。国内政策加快推进高清、超高清发展，4K 逐步走向成熟，8K 未来替代空间大，公司是 8K SoC 领先厂商，成长天花板高。据广电总局数据显示，截至2021 年底，全国有线电视实际用户数 2.04 亿户，高清和超高清用户 1.09 亿户，同比增长 7.92%。根据国家广电总局要求的 2025 年底全国标清频道基本关停，高清超高清普及率显著提升，政策推动将刺激国内机顶盒市场保持较快增长。从海外市场看，全球机顶盒增长态势明显，公司出海份额不断提升。2021 年全球机顶盒出货量达 3.1 亿台，同比增长 10.9%，预计 2025 年全球 IPTV/OTT 机顶盒出货量将达 4.3 亿台，整体空间广阔。公司在海外已通过上百家运营商以及谷歌、亚马逊等行业龙头认证，未来随市占率提升公司成长逻辑清晰。（2）智能电视 SoC：随国产终端电视品牌出海，通过差异化竞争，公司市占率持续增长。（3）AI 音视频 SoC：公司以智能音箱作为重点和切入口，基于公司系统级平台优势及公司芯片的通用性、可扩展性，积极布局智能家居、智慧视觉等多个应用场景，横向拓展新场景落地，打开 AIoT 业务增长空间。  新产品量产在即，多维布局发展打开未来成长空间。汽车电子领域，公司车载信息娱乐系统芯片已实现量产，6nm 汽车电子芯片持续推进。12nm 高性能车载娱乐处理芯片现已成功导入宝马、林肯、Jeep 等全球知名车企并实现量产。此外 6nm 产品正按照既定研发计划推进，预期量产后有望持续向智能座舱领域渗透拓展；在 Wi-Fi 芯片领域，公司新一代 Wi-Fi6 2×2 芯片预计于 2022 年 4 季度量产，目标将与公司主控 SoC 配套出货下游客户，为公司带来新的增长动力。  投资建议：考虑到公司作为国内智能音视频 SoC 领域龙头厂商，我们预计 2022/2023/2024 年净利润分别为 8.56/11.80/15.77 亿元，对应 PE 为 35/26/19 倍。公司是大陆智能音视频 SoC 行业龙头厂商，超高清升级换代下游需求旺盛，新品推出产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示事件：市场竞争加剧风险、下游需求下滑风险、上游原材料涨价风险、新产品出货不及预期风险、研报使用信息更新不及时。 智能音视频龙头，多产品布局打开成长空间 晶晨股份(688099.SH)/电子 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 12 月 19 日 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2021-082021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-032022-032022-04晶晨股份 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 1. 晶晨股份：国内多媒体智能终端 SoC 芯片龙头 ............................................. - 5 - 1.1 公司介绍： 全球布局、国内领先的多媒体智能 SoC 厂商 ................. - 5 - 1.2 公司产品：五大系列产品持续赋能，公司迎来新一轮增长通道 ......... - 6 - 1.3 公司财务：盈利能力总体持稳，营收规模取得新的突破 .................... - 9 - 1.4 公司技术：12 纳米新工艺初步放量，构建公司核心竞争力 ............. - 11 - 2. 高清智能双重加码，公司业务海外扩展........................................................ - 13 - 2.1 智能机顶盒 SoC 芯片：超高清需求拉动智能机顶盒芯片需求 ......... - 13 - 2.2 智能电视 SoC：高清升级换代打开空间 ........................................... - 17 - 2.3 AI 音视频 SoC：技术多元化应用布局，或将成为未来发展动力 ...... - 20 - 3. 技术市场双重突破，业绩增长再添新动力 ............................................