2023年军工行业策略报告：星垂平野阔，月涌大江流

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 星垂平野阔，月涌大江流 2023 年军工行业策略报告 2023 年 1 月 4 日 张润毅 军工行业首席分析师 执业编号：S1500520050003 联系电话：+86 15121025863 邮箱：zhangrunyi@cindasc.com 任旭欢 军工行业研究助理 联系电话：+86 18701785446 邮箱：renxuhuan@cindasc.com 祝小茜 军工行业研究助理 联系电话：+86 15600579055 邮箱：zhuxiaoxi@cindasc.com 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 投资策略报告 张润毅 军工行业首席分析师 执业编号：S1500520050003 联系电话：+86 15121025863 邮箱：zhangrunyi@cindasc.com 任旭欢 军工行业研究助理 联系电话：+86 18701785446 邮箱：renxuhuan@cindasc.com 祝小茜 军工行业研究助理 联系电话：+86 15600579055 邮箱：zhuxiaoxi@cindasc.com 行业名称 国防军工 投资评级 看好 上次评级 - 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 星垂平野阔，月涌大江流 2023 年 1 月 4 日 百年未有大变局，奋进军工新征程。1）2022 新冠疫情依然冲击全球，俄乌冲突爆发，加速地缘政治新格局演进，世界正经历百年未有之大变局，立破并举、涤旧生新；2）世界各国或进入军费高增周期：美国 2023 年国防预算再创历史新高，达 8579 亿美元（同比+14%）；日、德、法等多国均计划大增军费；3）中国强军梦迈向新征程：我国 2022 年军费仅为美国的 1/4，仅占 GDP 的 1.4%，远低于其他主流国家；“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”的宏伟目标清晰而坚定。2023 年是十四五承上启下关键之年，新一轮产业科技革命推动下，军工产业将迎来新景气、新机遇。 2023 年军工行情逻辑演绎预判：1）全产业链，百花齐放，延续高景气：本轮军工景气周期拐点始于 2020 年，2021-2022 均多次印证高景气，逐步改变原先市场对军工板块“高估值、无业绩”的刻板印象，业绩成为军工股上涨的最核心驱动因素。我们判断，随着产能释放节点到来，2023 年军工全产业链，均有望兑现 1 到 100 的放量逻辑，其中最为看好“发机弹”三大赛道。2）补齐短板，聚焦高端，国产替代加速：大批量采购之后采取适度可控的阶梯降价，已成为行业共识，但在新材料、高端芯片等尖端领域，仍存在“被卡脖子”现象，核心技术亟待突破，未来在政策扶持和技术创新加持下，有望实现从无到有的蜕变。3）国企改革将初见成效：2022 年航天电器、中航西飞/沈飞/光电等陆续推出股权激励，我们判断，这将进一步提振市场对军工核心国企的信心，寻找边际改善最明显的国企标的，将成为贯穿板块的又一主线。 核心赛道①“机”：“20”时代航空产业全面腾飞，国产大飞机引领万亿产业链。1）我国军机虽已全面迈入“20”时代但较美国仍有显著差距，未来升级换代势在必行；2）我国军机产业链结构复杂，覆盖从上游新材料、电子元器件到中游制造，再到下游总装的全过程，发展军用航空器将对相关细分产业产生较大带动作用；3）据爱乐达招股书统计，未来 20 年我国军用飞机需求将达到 2900 架，规模约 1.4 万亿元；4）C919 国产大飞机正式进入批量生产阶段，万亿产业链蓄势待发。 核心赛道②“弹”：实战+震慑，备战思维与耗材属性驱动下导弹进入放量阶段。1）导弹肩负实战与威慑两重作战使命，研制、列装并发展导弹装备已成大国刚需；2）我国军机已全面进入“20”时代，未来新一代航空作战平台将迎来换装列装高峰，而与之配套的导弹装备也将迎来放量；3）导弹作为一次性耗材，随着实战化训练推进和备战思维的演绎，其需求也将水涨船高，驶入发展快车道。4）卫星：除导弹外，低轨卫星的迅速发展有望成为 2023 航天领域的强主题。 核心赛道③“发”：自主研制+装备放量，航空发动机迎来新时代。1）无动力难远航，航空发动机是国家安全的重要保障：我国航空发动机与美俄相比还有较大差距，国家颁布多项政策鼓励航发发展。2）“飞发分离”下我国航空发动机产业组织形式发生变迁：形成了“小核心、大协作、专业化、开放型”的发展模式，民营企业参与度逐步提高。3）我们认为，新装备放量列装+老旧装备更新换代的背景之下，航空发动机制造领域有望加速发展。 选股思路与受益标的：紧抓“装备升级+国产替代”两大主线，从“景气度、确定性、赛道长期空间”三大维度寻找强 Alpha 品种：1）军工新材料：钛合金（西部超导）、碳纤维（中航高科/光威复材/中简科技）、高温合金（钢研高纳/隆达股份）、隐身材料（华秦科技）；2）军工信息化：第三方检测（苏试试验）、集成电路（紫光国微/复旦微电）、被动元器件（振华科技/宏达电子等）、连接器（航天电器/中航光电）、微波器组件（国博电子）等；3）航空&航发产业链：锻造（中航重机/航宇科技/派克新材等）、主机厂（航发动力/中航沈飞）等。 风险提示：军费/装备费投入不及预期；武器装备研发、列装进度不及预期 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 与众不同的观点 长期以来，市场对军工板块存在“急涨急跌、主题博弈、高估值、无业绩”等固有偏见，而事实上，自 2018 年下半年起，军工基本面便走出“最坏的时期”，2019 年“景气反转”便在上游电子元器件等领域得到印证，2020-2022 年更是出现从上游新材料、军工电子、到中游制造、再到主机厂的全行业景气上行态势。 我们认为，2023 年军工行业将呈现“供需共振”+“效率提升”的特征，延续高景气：  局势动荡+大国刚需：国防建设需求旺盛。1）国际形势动荡，国防安全建设是大国刚需：“二十大”提到“实施国防科技和武器装备重大工程，加速科技向战斗力转化”，我国军费已连续六年超过万亿。2）高端装备陆续由研制阶段转入批产阶段：我国军机即将全面进入“20”时代，国产大飞机取得适航证，进入批产阶段，航空发动机从仿制迈向自主研制。3）备战思维+耗材属性，实弹演练下导弹进入放量阶段。  国产替代+产能扩张：供给端能力全面提升。1）我国关键核心技术自主可控已取得一系列成果：在碳纤维领域，已经实现 ZT7 系列碳纤维产业化，在元器件和集成电路领域也已取得诸多成果。2）2023 年或成为军工行业产能提升落地年：为顺应行业发展趋势，迎接新装备批产的旺盛需求，新材料、国防信息化、航空锻造等领域多家公司推出了募投计划，有望自 2023 年起陆续释放产能。  国企改革+股权激