卡莱特(301391)以显控系统为基础，纵向布局专业视频处理市场

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年01月10日买 入卡莱特（301391.SZ）以显控系统为基础，纵向布局专业视频处理市场核心观点公司研究·深度报告计算机·计算机设备证券分析师：熊莉联系人：黄浩峻021-617610670755-81981812xiongli1@guosen.com.cnhuanghaojun@guosen.com.cnS0980519030002基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值113.75 - 130.00 元收盘价99.10 元总市值/流通市值6739/1497 百万元52 周最高价/最低价101.29/80.00 元近 3 个月日均成交额128.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告卡莱特是本土视频显控系统龙头，以视频显控系统为基础，不断扩展视频处理设备、云联网播放器等产品。卡莱特是一家以视频处理算法为核心、硬件设备为载体，为客户提供视频图像领域专业化显示控制产品的高科技公司。公司产品主要分为 LED 显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类，公司产品被广泛应用于线下大型活动等商业显示领域。公司营收保持稳健增长，盈利能力逐步提升。公司 2018-2021 年营收分别为 2.28 亿元、3.30 亿元、3.95 亿元、5.82 亿元、过去四年营收复合增长率为 36.71%，公司 2018-2021 年归母净利润分别为 0.24 亿元、0.63亿元、0.64 亿元、1.08 亿元，过去四年归母净利润复合增长率为 64.88%。受到疫情等因素对下游显示需求的影响，公司 22 年增长略有放缓，公司 2022 前三季度营收为 4.24 亿元，同比增长 11.59%，归母净利润 0.77亿元，同比增长 20.45%，扣非归母净利润 0.67 亿元，同比增长 12.25%。显示应用扩展+小间距渗透率提升，带动显控需求持续增长。下游 LED 屏出货量有望在下游应用场景拓宽，不断拉动需求，叠加 23 年经济复苏，线下活动增加带动 LED 屏出货量快速增长；下游屏厂持续降本，将不断带动小间距 LED 屏渗透率持续提升，带动单位面积灯珠数量快速增长，将显著带动显控需求量；5G+8K+AI 等技术迭代升级，不断提升单卡价值量。以视频显控为支点，纵向拓展视频处理设备大市场。视频图像显示控制行业的壁垒较高，目前卡莱特与西安诺瓦为该赛道细分龙头，行业集中度较高。接收卡需要与发送器一起配套使用，双方也各自拥有自己的数据协议及标准。公司以视频显控为支点，纵向拓展视频处理设备大市场。设备集成化逐渐策划归纳为行业趋势，视频处理设备开始与发送设备合二为一，不仅能够降低成本，还能提高显示效率。公司有望以视频显控作为抓手，不断拓展到视频处理设备、视频播放设备等大市场。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2022-2024 年营收7.04/10.50/15.13 亿元，同比增长 20.8%/49.2%/44.1%，归属母公司净利润1.31/2.21/3.26 亿元，同比增速分别为 21.7%/69.1%/47.4%，卡莱特是本土视频显控系统龙头，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：市场竞争风险；客户集中度较高的风险；代理采购集中度较高的风险；技术迭代升级风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3955827041,0501,513(+/-%)19.8%47.5%20.8%49.2%44.1%净利润(百万元)64108131221326(+/-%)1.6%68.7%21.7%69.1%47.4%每股收益（元）2.602.111.933.264.80EBITMargin15.6%17.8%19.2%22.2%22.8%净资产收益率（ROE）17.5%22.6%21.8%27.3%29.1%市盈率（PE）36.244.548.828.919.6EV/EBITDA40.747.949.529.420.5市净率（PB）6.3210.0710.647.885.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司介绍：卡莱特是国产视频显控系统龙头..................................................................................5业务介绍：以视频显控系统为核心，布局视频图像处理市场......................................................................5财务分析：营收保持稳健增长，盈利能力逐步提升......................................................................................6股东背景：清华系创始团队，始终专注技术创新..........................................................................................8依靠募集资金，公司积极布局产品研发和渠道建设......................................................................................9业务分析：打造软硬件一体化的视频图像专业化显控产品矩阵................................................10LED 显示控制系统：接收卡+发送器配套使用...............................................................................................10视频处理设备：以显控为基，向视频处理和播放领域延伸........................................................................11云联网播放器：面向云化的商业显示场景....................................................................................................13核心逻辑：以视频显控为支点，三个维度拓宽公司成长天花板................................................14维度（1）：显示应用扩展+小间距渗透率提升，带动显控需求持续增长................................................14维度（2）：以视频显控为支点，纵向拓展视频处理设备大市场..............................................................16维度