资产配置专题系列之十七：海外养老金视角下的ESG投资，配置框架、投资执行与绩效评估

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 33 页起的免责条款和声明 海外养老金视角下的 ESG 投资： 配置框架、投资执行与绩效评估 资产配置专题系列之十七｜2022.12.22 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 刘方 组合配置首席分析师 S1010513080004 赵文荣 量化与配置首席分析师 S1010512070002 顾晟曦 组合配置联席首席分析师 S1010517110001 史丰源 组合配置联席首席分析师 S1010519090002 ESG 投资是养老金机构优化收益风险特征、履行社会责任的“新航道”。海外养老金在配置框架上重视制度、组织架构的顶层设计，并通过 ESG 整合为具体投资业务提供指导。在投资执行中，通过主题投资、标的筛选和投后管理，确保全投资流程对 ESG 因素的充分考量。此外，通过碳强度、CVaR、ESG评级等方式，定量化开展 ESG 投资的绩效评估，为投前、投后提供关键约束。 ▍ 研究背景：ESG 投资符合养老金可持续发展要求，利于养老金的长期收益创造与风险管理。养老金以稳健、纪律的投资方式实现长期风险调整后收益的最大化，ESG 投资与养老金内在利益诉求一致，对考虑风险因素、适应政策法规变化、强化公共属性方面均有裨益。多家海外养老金机构已经将ESG 投资与其配置框架、组合构建、绩效评价等层面深度结合；其案例与经验分析，将为长期机构投资者提供有益启示。 ▍ 配置框架：实践 ESG 投资的必要基础。配置框架包括制度设计、组织架构和 ESG 整合设计，是养老金管理机构实现 ESG 投资的必要基础。制度和组织支持将 ESG 战略提升到主流高度，在设计时应考虑投资形式差异，委外投资为主的日本 GPIF、内部投资为主的加拿大 CPPIB 有不同的制度、组织架构；ESG 整合对具体的业务开展更具备指导性，切实解决“ESG 投资融入投资流程”的核心任务。 ▍ 投资执行：组合构建与投后管理。组合构建强调主题投资和全组合管理的结合：主题投资是具有针对性的组合构建，养老金通过主动和被动投资布局主题机会，分散化配置特征显著，包括指数、股债、实物等途径；标的筛选以负面筛选和规范筛选为主，通过排除特定行业和公司，保证配置行为与投资理念的一致，控制 ESG 相关风险。但相比撤资、禁投等筛选方式，养老金更偏好、也有能力与投资标的合作，通过所有权行使助力价值创造、履行社会责任。 ▍ 绩效评估：从“定性”到“定量”，范围不断拓宽。绩效评估是 ESG 投资在投前、投后的关键约束，为养老金调整投资组合，明确 ESG 治理重心提供依据。气候风险评估是养老金在 ESG 投资中最为关注的评估内容，也是ESG 绩效评估“定量化”的起点，包括碳足迹和碳强度统计、气候情景分析（例如 CVaR）等。ESG 评级数据覆盖主题相对更加广泛，也是全方位绩效评估从“定性”到“定量”的关键一步，目前正处于探索阶段。投资标的信息披露缺失是 ESG 绩效评估亟待突破的难关。部分养老金因此转向投资标的信息披露率的改善。 ▍ 经验启示：（1）ESG 投资需要制度规章、组织规划作为支持，同时注意投资形式的差异。（2）明晰 ESG 整合流程，为投资工具在投资流程的运用提供指导。（3）主题投资与全组合管理相结合，多元渠道布局。（4）相比标的筛选，积极行使所有权是养老金更有意愿、也有能力寻求的解决途径。（5）绩效评估从“定性”走向“定量”，碳足迹、碳强度、CVaR、ESG评级等是重要的定量化绩效评估工具。 ▍ 风险因素：国内市场环境、机构特征与海外存在差异；ESG 政策制度出现变化；海外养老金 ESG 信息披露不完善，绩效评估客观性、透明度不足；国内外投资标的 ESG 信息披露缺失。 资产配置专题系列之十七｜2022.12.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 唐栋国 组合配置分析师 S1010520100002 刘笑天 组合配置分析师 S1010521070002 mNmPoOnNtQmQmMnQtNnRrRaQ8QaQmOnNmOtReRnMsQiNmOsR8OnMmQuOtOnRvPmNoP 资产配置专题系列之十七｜2022.12.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 ESG 投资：养老金可持续发展“新航道” ........................................................................... 5 配置框架：实践 ESG 投资的必要基础 .............................................................................. 7 制度与组织架构设计：提供 ESG 投资基础 ....................................................................... 7 ESG 整合设计：ESG 投资如何融入投资流程？ ............................................................... 9 投资执行：组合构建与投后管理 ..................................................................................... 12 主题投资：捕捉低碳转型机会，挖掘新兴产业潜能 ........................................................ 12 标的筛选：负面筛选、规范筛选为主 .............................................................................. 15 投后管理：助力价值创造，履行社会责任 ....................................................................... 17 绩效评估：从“定性”到“定量”，范围逐步拓宽 ............................................................... 21 气候风险评估：绩效评估“定量化”的起点 ........................................................................ 21 ESG 评级：全方位的评估体系 ........................................................................................ 25 关注公司 ESG 信息披露率 .............................................................................................. 28 海外养老金 ESG 投资的经验启示 .......................