安踏体育(02020.HK)主品牌流水优于预期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 纺织服装 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 20230111 收盘价（港元） 109.70 总股本（百万股） 2,714 总市值（亿港元） 2,977 净资产（百万元） 31,652 总资产（百万元） 64,343 每股净资产（元） 11.66 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 跟踪报告_户外第三成长曲线延续高增_20230112 中报点评_动态管理取得进步，业绩超预期_20220824 跟踪报告_FILA 表现好于预期_20220712 跟踪报告_疫情拖累终端表现，2季度有压力_20220414 年报点评_期待安踏品牌向上破圈_20220323 跟踪报告_Q4 流水环比小幅提速，高质量发展_20220120 跟踪报告_公司下调 FILA 全年指引_20211019 跟踪报告_三大事业群齐头并进，DTC 显著增厚利润_20210824 跟踪报告_品牌重塑“赢领”新发展_20210709 跟踪报告_ H1 净利增速超110%，安踏品牌上调指引_20210620 跟踪报告_1 季度数据强劲，上调盈利预测_20210414 深度报告_全景复盘：从 1+1 到1+N_20210315 ＃emailAuthor＃ 海外纺服研究 分析师：韩亦佳 hanyij@xyzq.com.cn SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 02020 .HK ＃dyCompany＃ 安踏体育 ＃title＃ 主品牌流水优于预期 ＃createTime1＃ 2023 年 1 月 12 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 49,328 53,535 63,274 72,595 同比增长(%) 38.9 8.5 18.2 14.7 归母净利润(百万元) 7,720 7,387 9,641 11,644 同比增长(%) 49.6 -4.3 30.5 20.8 毛利率(%) 61.6 61.0 62.3 62.9 净利率(%) 16.7 15.2 16.8 17.7 净资产收益率（%） 28.4 25.0 28.5 29.8 基本每股收益(元) 2.86 2.73 3.57 4.31 数据来源：公司资料、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 ＃summary＃ 事件：公司披露 1）2022 年第 4 季度零售表现：安踏主品牌流水同比高单位数负增长；FILA 流水同比 10-20%低段负增长；其他品牌（不含 Amer Sports）流水同比 10-20%正增长。2）2022 年零售表现：安踏主品牌流水同比中单位数正增长；FILA 流水同比低单位数负增长；其他品牌（不含 Amer Sports）流水同比 20-25%正增长。 我们的点评如下： 安踏主品牌 Q4 流水同比下滑高单位数，优于预期，库龄结构有所优化。22Q4 线下零售环境进一步恶化，10 月-11 月政府管控力度严格，10 月管控高峰期闭店率接近半数；12 月又迎来疫情管控放松后的第一波感染高峰，闭店率降至单位数，但员工感染影响正常运营，线下正常运营始终受到干扰，安踏主品牌 22Q4 线下录得负中双位数增长，线上同比正增长。折扣同比基本维持不变，分批下单进行动态管理，库销比没有进一步恶化，环比基本持平，库龄结构有所优化。 FILA 线上延续高增，整体折扣把控优秀，库销比环比改善。22Q4 FILA 流水同比下降 10-20%低段，其中线上流水继续高增两位数，线下亦受闭店与员工感染困扰，但正价门店折扣把控稳定，且库销比按季改善。 运动户外赛道延续高景气，其他品牌流水同比增长 10-20%低段。库销比环比略增但仍处于可控范围内。 我们的观点： 元旦期间，公司流水已经恢复至较明显正增长，考虑到 22Q1 高基数压力以及疫情防控的不确定性，预计 23Q1 可能还处于调整区间，Q2 将会看见整体流水更明显的复苏。公司将继续坚持赢领计划，推进主品牌重塑，稳老扩新，追求中高价位销售的增长，渠道上不追求开店数量，而更聚焦于门店质量的提升，计划 2023 年安踏主品牌线下营收实现双位数增长，线上增速更快，重回“赢领计划”的增速轨道（主品牌 2021-2025 年营收年复合增长率为 18-25%）。我们调整盈利预测，预计 公 司22/23/24年 收 入 分 别 为535.4/632.7/725.9亿 元 ， 同 比 分 别+8.5%/+18.2%/+14.7% ， 归母 净 利 润 分 别 为 73.9/96.4/116.4 亿 元 ， 同 比 分 别-4.3%/+30.5%/+20.8%，目标价 131.6 港元，维持“买入”评级。 风险提示：品牌推广低于预期，DTC 推行不及预期，存货积压风险。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 公司披露 2022 年第 4 季度零售表现：安踏主品牌流水同比高单位数负增长；FILA流水同比 10-20%低段负增长；其他品牌（不含 Amer Sports）流水同比 10-20%正增长。 公司披露 2022 年零售表现：安踏主品牌流水同比中单位数正增长；FILA 流水同比低单位数负增长；其他品牌（不含 Amer Sports）流水同比 20-25%正增长。 我们点评如下： 安踏主品牌 Q4 流水同比下滑高单位数，优于预期，库龄结构有所优化。22Q4 线下零售环境进一步恶化，10 月-11 月政府管控力度严格，10 月管控高峰期闭店率接近半数；12 月又迎来疫情管控放松后的第一波感染高峰，闭店率降至单位数，但员工感染影响正常运营，线下正常运营始终受到干扰，安踏主品牌 22Q4 线下录得负中双位数增长，线上同比正增长。折扣同比基本维持不变，分批下单进行动态管理，库销比没有进一步恶化，环比基本持平，库龄结构有所优化。 表 1、营运流水同比增速表现 品牌 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 安踏牌 +低单位数 +低单位数 40-45% 35-40% +(10-20)%低段 +(10-20)%中段 +(10-20%)高段 -中单位数 +中单位数 -高单位数 FILA 牌 20-25% 25-30% 75-80% 30-35% +中单位数 +高单位数 +中单位数 -高单位数 +(10-20)%低段 -(10-20)%低段 其他品牌 50-55% 55-60% 115-120% 70-75% 35-40% 30-35% 40-4