每周市场回顾与展望

第 1页共 7页每周市场回顾与展望-2023.01.16【主要结论】宏观经济：国内宏观经济仍处在“经济增长疲弱，政策稳增长”的状态。12 月经济数据显示外需延续回落、内需疲弱。考虑到美国经济短期环比仍存在回落压力，短期外需回落、扩内需政策发力逻辑仍成立。政策层面，一是杭州市与阿里巴巴签订全面深化战略合作协议，释放平台经济的积极信号。二是央行银保监继续释放房地产行业供给侧积极信号。三是银行调研反馈 1 月信贷持平或可能略高于去年同期，项目储备仍以对公基建贷款为主。权益市场：美国 12 月 CPI 环比转负、核心 CPI 韧性较强，符合预期。10 年期美债利率继续下行，美股三大宽基指数普涨。我们认为在基数以及需求走弱之下，美国通胀下行趋势基本得以确立，这对于市场是一个相对正面的信号。不过，在美国通胀绝对水平仍高、通胀粘性因素仍在的环境下，通胀读数下行过程中可能仍将有所扰动，进而造成市场波动。A股上周北向资金单周净流入额创 2021 年 12 月以来最高，占 A 股成交额 12%。疫情、国内政策走向、中美关系仍是影响 A 股走势的重要因素。固定收益市场：权益市场近期企稳反弹，叠加理财赎回压力暂缓，转债估值小幅反弹，百元平价估值回到约历史 79%分位，2017 年以来 75%的估值分位作为支撑点经受住考验。我们认为，可转债存在一定的结构性机会，随着股市中期性价比的明显提升，转债估值有望跟随上涨。我们中期维持对转债谨慎乐观的观点。正文内容：一、市场回顾（一）宏观方面1、经济增长：从社融、物价以及进出口数据来看，12月经济相较11月仍然处在探底的过程之中。12月经济作为疫情政策变化之后的首个月份，本身的走势并不具备趋势性。从结构性数据以及高频数据来看，23年开年以来，经济活动的恢复仍然较为顺畅，而政策端依然偏向积极，体现出开年发力的特征，与之对应的是12月企业中长期贷款的显著高增，以及1月以来的积极投2023.01.09-2023.01.13每周市场回顾与展望第 2页共 7页每周市场回顾与展望-2023.01.16贷情况。上周整车货运量同比继续上升，地铁客运量延续上行。南华综合指数较前一周上升0.2%。结构上，工业品、金属、能化价格指数环比增速分别为0.7%、0.8%、0.7%。农业品价格指数环比-1.2%，贵金属价格指数环比-0.1%。生产方面，上周高炉开工上升，焦化厂、汽车半钢胎开工率下降。全国247家钢铁企业高炉开工率由74.2%升至75.7%，持平去年水平。上周，焦化企业（产能>200万吨）开工率由83.2%降至82.2%，持平去年水平。汽车半钢胎开工率由51.5%降至42.6%，弱于去年水平。地产方面，新房销售同比走弱，二手房销售同比增速提升。上周（1月6日-1月12日），一手商品房成交面积同比增速（春节对标）由2.2%降至-11.9%，环比有所走弱。从城市能级上来看，一线城市商品房成交面积同比增速由8.8%升至10.6%。二线城市同比增速由-5.3%降至-27.1%。上周（ 1月6日-1月12日），15城二手商品房成交面积（春节对标）同比增速由-8.4%升至5.3%。上周螺纹钢消费量环比下降，价格环比上升。螺纹钢周消费量由212.1万吨降至171万吨，环比下降19.2%。与去年春节同期相比，同比增速由-19.9%降至-21.4%。库存方面，上周螺纹钢库存环比上升14%。价格方面，上周螺纹钢价格由4200元/万吨升至4238元/万吨，较前一周上升0.9%。上周水泥出货水平下降，价格环比下降。全国水泥出货率由39.5%降至28.1%。水泥价格指数较前一周下降1%，延续回落。上周农业部公布的农产品批发价格200指数环比+1.7%，持平季节性。注：以上数据来源于WIND资讯2、通货膨胀：12月CPI同比上行0.2个百分点至1.8%，较为重要的结构特征是在疫情防控放松背景下，核心CPI环比自2022年7月后首度超出季节性，但是猪价、油价对本月CPI同比继续形成拖累。12月PPI同比增速上升0.6个百分点至-0.7%，主要受油价相关分项以及生活资料分项拖累影响。3、流动性：12月总量层面的社融数据受到的干扰较大，结构性数据则显示出一定的积极信号（包括非标融资、居民与企业中长期贷款的改善等）。根据卖方银行端调研反馈，1月以来投贷情况较为强劲，数值上来看有望维持在4万亿左右（去年1月为4.2万亿），不过投向方面依然以对公（基建）相关项目为主。往后看，政策稳增长的基调依然较为确定，货币政策宽松以及地产政策的调整叠加经济的恢复有望使得社融增速企稳回升，但是短期在基数影响以及春节因第 3页共 7页每周市场回顾与展望-2023.01.16素扰动下社融增速可能仍在探底。上周逆回购到期1270亿元，央行实施逆回购3400亿元，资金净回笼2130亿元。上周回购定盘利率FR007周均值由1.77%升至2.06%，DR007由1.48%升至1.9%，R007由1.9%升至2.17%。上周美元指数走高，人民币汇率继续升值。人民币汇率中间价均值由6.91降至6.77，环比上行-2.01%；离岸汇率周均值由6.89降至6.75，环比上行-2.04%。4、国际经济与政策方面：1）美国12月通胀延续走弱，表现符合预期。考虑到劳动力供求紧平衡的态势依然有所延续，对于通胀的下行斜率后续仍有待进一步跟踪。2）移民局宣布将对韩国、日本公民暂停签发口岸签证，暂停韩国、日 本公民来华实行 72/144 小时过境免签政策。3）疫情方面，上周百度发烧搜索指数与咳嗽搜索指数持续回落。注：以上数据来源于WIND资讯（二）权益方面截至上周收盘，上证综指报收3195.31点，较前一周上涨1.19%，深证成指报收11602.30点，较前一周上涨2.06%，中小100较前一周上涨1.77%，创业板指较前一周上涨2.93%。分行业来看，上周30个中信一级行业中23个行业上涨，其中非银行金融、食品饮料和煤炭较前一周分别上涨4.26%、4.05%和3.71%；7个行业下跌，其中国防军工、电力及公用事业和综合较前一周分别下跌3.99%、1.73%和1.68%。图 1：主要指数表现图 2：行业表现第 4页共 7页每周市场回顾与展望-2023.01.16注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2023年1月9日至2023年1月13日北上资金连续十周净流入，货币市场利率上行。上周货币市场利率上行，人民币汇率升值；北上资金连续十周净流入、海外China fund连续两周净申购；公募基金募资仍然维持低位，存量申赎率维持正常水平；私募仓位上升；融资余额不变、成交占比回升。主要宽基指数估值处于历史偏低水平。沪深 300ERP 在历史 73.5%分位，沪深 300 价值的 ERP处在历史 81.9%分位。行业景气度方面，最近一个月商贸零售、煤炭、钢铁、传媒和电力设备及新能源行业盈利预期上调，这些行业估值分位数均较低；交通运输、银行、汽车、电力及公用事业和轻工制造行业业绩下调，其中电力公用事业和汽车估值分位数较高。注：以上数据来源于 WIND 资讯（三）固定收益方面利率债方面，一年期国债收益率2.10%，较前一周上涨0.04%；三年期国债收益率2.52%，较前一周