策略专题研究：1930s世界往事：发展与安全

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略专题研究 1930s 世界往事：发展与安全 2023 年 01 月 27 日 ➢ 突破短期历史经验的局限，寻找超额收益来源。2020 年新冠疫情以来，全球供应链受阻和区域化进一步加深，而俄乌冲突无疑开启了区域矛盾的新时期，各国之间围绕着资源、产业独立和区域问题的“安全”诉求正在变强。上述变局如果只用过去 10 年的周期分析框架明显不能捕捉全貌。1930 年代，世界正从大萧条之中恢复，但自西班牙大流感、一战以来的逆全球化趋势并未扭转，而各国开始陆续面对第二次经济冲击的考验，不信任与对本国安全和产业自给自足的诉求在不断提升。需强调，我们并不认为会爆发真正意义上的“战争”，“二战”本就具有诸多偶然因素，但 1930 年代的全球化倒退与安全诉求的提升带来的变化却值得思考，我们相信这些别样的视角将是超额收益的重要来源。 ➢ 英国的 1930s：从“十年规则”到重整军备。一战后受“十年规则”的影响，英国军备生产行业持续衰退。英国政府于 1932 年取消了“十年规则”，之后又批准了国防安全子委员会提交的重整军备计划。英国政府对海军、空军的开支出现快速增长，并扩建皇家兵工厂以加强军备生产的能力。从这一时期英国的投入产出表来看，钢铁行业可能是重整军备过程中受益最大的行业。英国钢铁产量从1932 年的 500 万吨上升至 1939 年的 1300 万吨。在重整军备时期，英国股市整体下行，但机械、钢铁、原油等与安全相关性更高的行业仍然取得了正收益。 ➢ 德国的 1930s：经济复苏与“四年计划”。1933 至 1935 年间，德国政府通过加大基础设施建设、增加房屋建设、鼓励发展汽车业实现弯道超车的方式实现了经济的复苏。在此之后德国政府于 1936 年推出“四年计划”，提出要加大合成橡胶、钢铁、燃料的生产能力，在四年内实现最大程度的自给自足。为对抗阻力，德国政府高层先是设立了”四年计划委员会“以绕过经济部执行政策；后通过政府出资的方式成立赫尔曼·戈林国家工厂，直接参与到铁矿开采、煤炭开采、化学合成品生产。德国进出口总量收缩并调整贸易伙伴结构：英国、法国、苏联的进口占比明显下降，而罗马尼亚、南斯拉夫等邻国的进口占比有所上升。 ➢ 美国的 1939—1941：战略资源储备。欧洲战事爆发后美国政府对安全愈发重视，先后成立国防咨询委员会和生产管理办公室以促进军备生产,其方针是最大限度扩大经济生产以保障安全需求。在资源品储备方面，美国政府一方面限制重点物资的出口，另一方面指派政府机构“复兴建设银行公司”负责重要战略资源的储备。期间，美国加大了资源进口，同时美国进口依赖度较高的金属价格均出现了大幅上涨。对于当时最重要的资源之一的橡胶更是被高度重视，1941 年末美国橡胶的储备量并鼓励合成橡胶，其储备量超过当年需求的 70%。这也直接导致了橡胶在美国国内的紧缺，橡胶价格在 1939 年 9 月至美国参战前上涨了35%。在二战爆发至美国参战前，美股整体下行 15%，但与战备需求相关的运输、能源、飞机轮船火车制造、化工等行业仍然取得正收益。 ➢ 不一样的“投资思路”启发。发展是安全的基础，安全为发展提供保障是1930s 年代的历史注脚：没有国家认为是在准备“二战”，但是各国对安全诉求愈发急迫却是现实。此时政府开支多出现明显扩张，安全建设促进经济增长；政府、国有型企业在经济中的重要性上升,而逆全球化进程再也无法逆转，而购买力（通胀）相比利率成为了更重要的汇率影响因素；资源的重要性正在系统性提升，空间错配和供需错配同等重要,“神奇的橡胶”因被最重要的新兴产业（汽车）和军事工业同时需要，而大国多依赖于进口，成为最重要的储备。当下我们思考的是：终端需求的提供方是否正在发生悄然变化，而“拥抱时代的国企”应成为选项。供给约束下的资源将相对于货币出现系统升值，铜或许最具有新时期“神奇的橡胶“的特点。军工自不必多说，以新能源为代表的战略新兴行业仍是发展方向，为其提供基础设施的行业（电网、充电桩）将继续迎来发展。 ➢ 风险提示：国内经济承压，海外政策变化超预期，测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 研究助理 纪博文 执业证书： S0100122080001 邮箱： jibowen@mszq.com 相关研究 1.策略专题研究：资金跟踪系列之五十七：“顺风”中的裂痕-2023/01/25 2.2022Q4 基金持仓深度分析：“迷雾”中探路-2023/01/22 3.行业信息跟踪（2023.1.9-2023.1.15）：节前停工逐步开启，12 月猪企销售环比回落-2023/01/17 4.策略专题报告：消费的“新常态”：厚雪依旧，长坡不同-2023/01/17 5.策略专题研究：资金跟踪系列之五十六：依然“顺风”局-2023/01/16 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 当安全与自主可控 VS 逆全球化正在发生.................................................................................................................. 3 2 1930 年代：宁静中的风暴 ....................................................................................................................................... 5 2.1 1935 年后，安全问题逐步受到西方国家的重视 .......................................................................................................................... 5 2.2 意外却合理的是：经济发展是“安全”的基础 ................................................................................................................................ 7 3 英国：从“十年规则”到重整军备 ............................................................................................................................ 11 4 德国：经济复苏与“四年计划” ...........................................................................................