私募产品持仓分析系列：私募配置选择分析的思考与实战

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/12 [table_page] 私募基金专题报告分析师：奕丽萍 执业证书编号：S0890515090001 电话：021-20321300 邮箱：yiliping@cnhbstock.com 研究助理：吴昱璐 电话：021-20321075 邮箱：wuyulu@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321259 [table_product]1 《私募基金：A 股正式“入摩”，场外期权业务整顿后重启-私募基金月报 201805》 2018-06-19 2 《私募基金：资管新规开启新业态，私募业绩股弱债强-私募基金月报 201804》 2018-05-20 3 《私募基金：CDR 试点获批，CTA 策略扭 转 颓 势 - 私 募 基 金 月 报201803 》 2018-04-22 [table_main]华宝财经评论类模板◎ 投资要点：  配置和选择模型及其扩展。直观上，人们会认为私募基金经理的主动能力会带来正向的附加价值，但部分海外研究却表明，以配置和选择衡量的主动能力对产品业绩贡献收效甚微，而选用的投资基准反映的长期投资政策才是产品回报的主要来源。这使得私募 FOF 管理人更应合理剥离基金产品的配置和选择收益，甄别产品业绩是“乘风所得”还是“主动而为”，以及不同基金在调整上擅长的禀赋端。  投资流程视角下的适用性分析。配置与选择模型的适用性主要考虑三个维度：合适的基准、合适的策略、合适的频率。 合适的基准：由于业绩基准是计算配置收益和选择收益的基石，业绩基准的表现、成分、以及成分的表现必须是可得的。根据生成方式，可选的业绩基准分为：单指数型、合成指数型、行业惯例型、策略指数型。 合适的策略：经过近几年的发展，私募基金广纳来自不同机构背景的投研人才，充分发展和挖掘个体在细分领域上的优势，衍生了多样化的私募基金策略和产品，部分产品系列或产品的部分资产在配置与选择方法论上具备适用性，如指数增强策略、市场中性策略、宏观对冲策略等。 合适的频率：目前基于可得数据做的配置与选择归因实际是介于上述严格和宽松之间的折中方案。即：假定可得持仓数据即为交易数据，忽略持仓数据之外的交易信息。在时间累积的影响下，这难免导致基于持仓数据计算的归因绩效不等于产品实际的投资收益，当产品调仓频率与分析频率接近，或低于分析频率时，上述误差相对较小。  配置与选择应用分析示例。简单根据超额收益等量化绩效指标容易得出与真实情况偏离的分析结论。在前置条件合适的情况下，有必要对超额收益做配置与选择分析，并可以同时应用于宏观、中观、微观层面，将产品的混合配置表现与某类资产的单配置表现区分开、通过切分配置收益与选择收益找到强势领域和短板领域、通过具体标的的分析推测私募基金经理在具体标的上回转收益的能力。抽丝剥茧的最终目的是，接近私募基金经理的真实投资手法。  风险提示：配置与选择分析仅供参考，要结合具体投资案例。相关研究报告 [table_subject]2018 年 07 月 24 日 证券研究报告--私募基金专题报告 私募配置/选择分析的思考与实战 ——私募产品持仓分析系列 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/12 [table_page] 私募基金专题报告 内容目录 1. 配置和选择模型及其扩展 ................................................................................................................. 3 1.1. 考虑投资环节 .................................................................................................................................................... 4 1.2. 模型扩展说明 .................................................................................................................................................... 4 2. 投资流程视角下的适用性分析 .......................................................................................................... 5 2.1. 合适的基准 ....................................................................................................................................................... 5 2.2. 合适的策略 ....................................................................................................................................................... 6 2.3. 合适的频率 ....................................................................................................................................................... 7 3. 配置与选择分析应用示例 ................................................................................................................. 8 图表目录 图 1：宏观对冲资产层级 .......................................................................................................................................... 7 图 2：某私募资管产品历史净值 ......................................................................................................