2025年2月资产配置报告：春季躁动再临，不一样的“哑铃”布局

HWABAO SECURITIES2025年2月7日► 请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明春季躁动再临，不一样的“哑铃”布局——2025年2月资产配置报告分析师： 蔡梦苑（执业证书编号：S0890521120001）分析师： 郝一凡（执业证书编号：S0890524080002）分析师： 刘 芳（执业证书编号：S0890524100002）宏观主线梳理宏观主线梳理海外宏观美联储暂停降息，海外关税扰动风险上升Ø美国经济维持强劲，通胀反弹，美联储暂停降息u 美国四季度GDP环比回落主要受到私人投资回落的影响，美国大选带来的不确定性使得四季度企业投资意愿偏谨慎，后续大选扰动结束企业有望增加资本开支。美国个人消费支出环比增速上行，指示美国内生动能仍然较强。u 1月31日议息会议上，美联储暂停降息，美联储主席鲍威尔表示重申美联储目前并不急于调整货币政策。从上半年来看，若后续经济维持平稳，通货膨胀率没有出现明显的回落趋势，美联储大概率将维持联邦基金目标利率不变。Ø关税扰动风险上升u 美国于2月1日宣布对中国商品加征10%关税，中国采取相应反制措施。u 特朗普政府大概率不仅将关税作为贸易限制手段，也是谈判筹码，未来或有谈判空间。投资者需关注4月1日，当日的贸易调查报告可能成为新关税提案或调整关税的催化剂，甚至可能触发更广泛或更高幅度的关税。在此期间，特朗普可能会继续施压相关贸易对手。国内宏观外生因素推动经济修复超预期，内生动能仍然偏弱，耐心等待政策落地见效Ø政策刺激及外需“抢出口”等外生因素推动四季度经济修复好于预期，内生动能仍然不强u 2024年四季度，政策发力带动生产加速，且外需“抢出口”效应显现，推动经济修复高于市场预期。u 1月PMI超季节性回落，或主要受春节因素、“抢出口”回落、国补短时间“断档”等多因素共同影响，生产、订单均有明显回落。反映出当前内需不足、价格偏弱、企业盈利修复较慢、企业投融资意愿低迷的问题仍然存在，内生动能仍然面临下行压力。Ø外部扰动上升，耐心等待后续增量政策落地见效u 外部关税扰动上升，谈判及缓和的可能尚存，但后续渐进式加征关税的风险仍然较大，市场不确定性加大。u 预计2025年政策将前置发力，基建投资等有望前置部署，应对关税的举措也有望后手发力，但能否改善需求不足的问题仍待观察。A股策略与观点相对谨慎中性谨慎相对乐观乐观资产类别核心逻辑观点配置建议A股大盘Ø 春季躁动行情或由AI+领衔、月末转向红利：u 国内经济基本面：政策发力带来的修复脉冲边际减弱，关税扰动提升，内生动能仍然面临下行压力；u 资金面：春季躁动行情下，A股成交额预计较节前回升，处于情绪修复阶段；u 政策面：政策发力前置，效果尚需观察，若海外政策扰动加剧，政策有望“后手应对”；u 外部环境：特朗普加征关税扰动，市场波动加大。Ø“春季躁动”，不一样的“哑铃”：A股进入“春季躁动”阶段，受关税扰动影响，顺经济周期板块机会不明显，预计仍是“哑铃”型机会——受Deepseek催化，AI相关科技领域或将成为春季躁动的“主角”，科技、小盘占优的日历效应有望再次印证；考虑到两会前市场往往出现风格切换，即春季行情受益的科技、小盘获利了结，红利、大盘指数稳指数诉求提升，预计月末市场切向以银行为代表的红利风格。预计当前的“哑铃”配置一方面轮动特征更加明显，另一方面也较前两年更加“缩圈”。相对乐观行业/风格Ø 先AI+，后红利，不一样的“哑铃”策略：u 科技端“缩圈”，预计中上旬占优：在日历效应叠加Deepseek催化下，科技、小盘或将为春季躁动“主角”，2月中上旬建议关注AI+领域，机器人、计算机、电子、通信、传媒等板块，及Deepseek相关概念。需要注意的是，科技端存在“缩圈”可能，即一级行业总体涨幅相对有限，细分概念领域、个股表现或更为突出，且总体波动上升、持续性或相对2023年初的AI行情偏弱，需短线思维为主。u 红利缩圈，下旬有望回归：从日历效应看，两会前市场往往出现风格切换，即春季行情受益的科技、小盘获利了结，红利、大盘指数稳指数诉求提升，2月下旬建议关注银行、红利策略。不同于过去两年红利策略整体迎来增量资金，当前高股息策略增量或主要来自于险资等长期资金入市，相对更偏好银行。AI+领衔春季躁动月末切向红利配置策略u 科技或进入短线博弈窗口，宜逢高止盈，随后阶段性防守：总体来看，2月中上旬可根据风险偏好博弈AI+等科技方向，以短线思维为主，需及时止盈，下旬可逐渐转向红利或降低仓位防守。u 持续关注全球化、多资产机会：继续重点关注美股、美债、黄金等资产的机会。先科技，再防守多资产配置资产配置观点一览大类资产配置观点资产类别月度展望中期展望（3个月）A股相对乐观中性港股相对乐观中性利率债相对乐观相对乐观信用债中性相对乐观可转债相对乐观中性美股相对乐观相对乐观美债中性相对乐观美元中性相对乐观黄金中性相对乐观原油相对谨慎中性货币/存款低配低配注：国际形势演变超预期的风险；地缘风险；海外经济超预期变化的风险；特朗普政策不确定性风险；国内经济复苏不及预期的风险，扩内需政策不及预期的风险。内容目录01市场回顾02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04股债策略与市场结构特征05资产配置观点展望大类资产表现回顾：港股高歌猛进，黄金显著走强资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：数据截至2025年1月31日，单位：%•A股整体回落，港股科技大幅上涨；海外市场整除日股外整体走强；国内债市维持平稳；黄金及石油价格走强。•A股整体回落。1月A股市场整体表现不佳，市场情绪较为低迷，主要受到临近春节长假和业绩预告披露压力的影响。•港股科技大涨。1月13日，中国央行行长潘功胜表示将大幅提高国家外汇储备在中国香港的资产配置比例，港股市场开始企稳回升。叠加春节前DeekSeek模型在全球范围内的迅速走红，港股科技快速上涨。•海外市场整体走强。德法政治环境逐步稳定，俄乌局势趋于缓和，以及市场开始押注德国大选后可能放松财政政策，这些因素共同助推了欧洲股市在1月上涨。•黄金价格走强。特朗普上台后开始推行加征关税等政策，引发市场对贸易摩擦和通胀预期的担忧，进而推升市场对于抗通胀资产的需求。•石油价格走高。拜登1月6日发布行政令，永久禁止在大西洋和太平洋部分海域开发油气。同时特朗普上台后威胁让加拿大成为美国第51个州，不排除武力控制巴拿马运河和格陵兰岛等。受此影响，原油价格上涨。•债市维持平稳。1月10日，中国人民银行公告，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作。受到政策调控的影响，资金面边际收紧，1月债市涨幅收窄。•美元指数走平。1月利空利多因素交织，美元指数走平。2025年1月大类资产表现特征回顾：A股行业风格回顾：1月A股整体回落资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：市场数据统计截至2025年1月27日•2025年1月市场整体回落。1月，受到邻近春节长假部分投资者落袋为安以及业绩预告披露压力的影响，A股市场情绪回落，整体表现不佳。其中大盘成长领跌，稳定和消费跌幅居前。•行业方面，2025年1月行业跌多涨少，商贸零售、国防军工、煤炭、食品饮料领跌。从具体行业来看，1月行业跌多涨少。由于缺少进一步的政策催化，1月A股市场情绪回