中国海油(600938)全球油气生产巨头，高度重视股东回报

2025 年 02 月 10 日 无评级 全球油气生产巨头，高度重视股东回报 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：27.01 元 中国海洋石油有限公司主要从事原油和天然气的勘探、开发、生产及销售，是中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产企业之一。 ❑ 公司是世界领先的油气生产巨头。中国海油是一家专注于油气勘探、开发和生产的上游公司，是中国海上主要油气生产商，以储量和产量计，也是世界最大的独立油气勘探开发公司之一。在国内，公司通过自营作业及合作项目，在渤海、南海西部、南海东部、东海和陆上进行油气勘探、开发和生产活动。在海外，公司拥有多元化的优质资产，在多个世界级油气项目持有权益，成为全球领先的行业参与者。目前公司资产遍及世界二十多个国家和地区，包括印度尼西亚、澳大利亚、尼日利亚、伊拉克、乌干达、阿根廷、美国、加拿大、英国、巴西、圭亚那和阿联酋等。 ❑ 2025 年我们认为油价将保持高位宽幅震荡。2020 年因为疫情原因布油最低跌至近 20 美元/桶关口后开始逐步上涨，2021 年全球货币政策宽松，欧美等通过发钱等措施大幅刺激需求，油价快速上涨。到 2022 年 2 月，俄乌冲突爆发，欧洲大幅减少购买俄罗斯油气，造成全球原油供给严重不均衡，中东油气产能被疯抢，油价最高冲到 120 美元/桶之上。随着俄乌局势陷入胶着，欧美等国疫情缓解，开始加息，原油价格逐步回落，2023 年油价基本上在 70-90美元之间震荡。2024Q1 由于受到红海地区局势动荡影响，中东地区原油供应不稳定，叠加市场对美国降息猜测，油价逐步走高，布伦特原油最高触及 92美元/桶；但进入 Q2 后，全球需求不及预期，美国降息不断推迟，导致油价在 70-80 美元/桶之间高位震荡。进入 2025 年，因为美国目前已经是全球最大的原油生产国，随着美国新任总统上台，对原油政策存在较大不确定性，全球需求存在较大不确定性，我们预计油价将在 65-85 美元之间宽幅震荡。 ❑ 首次覆盖，不给予投资评级。我们预计油价将在 65-85 美元区间内宽幅震荡，由于公司继续降本增效，且产量有可能继续提升，公司业绩有望同比继续增长。预计公司2024-2026年收入分别为4502.79亿元、4828.52亿元和5160.82亿元，归母净利润分别为 1388.25 亿元、1487.62 亿元和 1577.62 亿元，EPS分别为 2.92 元、3.13 元和 3.32 元。当前股价对应 PE 分别为 9.2 倍、8.6 倍和 8.1 倍，首次覆盖，不给予投资评级。 ❑ 风险提示：产能建设不及预期的风险、原油价格波动的风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 422230 416609 450279 482852 516082 同比增长 72% -1% 8% 7% 7% 营业利润(百万元) 194925 172891 194050 208084 220795 同比增长 103% -11% 12% 7% 6% 归母净利润(百万元) 141700 123843 138825 148762 157762 同比增长 102% -13% 12% 7% 6% 每股收益(元) 2.98 2.61 2.92 3.13 3.32 PE 9.1 10.4 9.2 8.6 8.1 PB 2.1 1.9 1.8 1.7 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 47530 已上市流通股（百万股） 2842 总市值（十亿元） 1283.8 流通市值（十亿元） 76.8 每股净资产（MRQ） 15.1 ROE（TTM） 19.9 资产负债率 33.2% 主要股东 中国海洋石油（BVI）公司 主要股东持股比例 60.54% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 3 23 相对表现 -8 -14 7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 赵晨曦 S1090523010001 zhaochenxi@cmschina.com.cn -1001020304050Feb/24Jun/24Sep/24Jan/25(%)中国海油沪深300中国海油（600938.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 公司是全球油气勘探龙头，重视股东回报 ................................................. 4 1、 公司是全球油气勘探龙头 ............................................................................ 4 2、 公司油气产量储量不断增长，海内外结构保持稳定 .................................... 4 3、 公司近五年营收利润稳步增长，高度重视股东回报 .................................... 6 二、 未来油价将受多方面影响，有望高位宽幅震荡 .......................................... 9 三、 公司是全球优秀的海上石油开发公司 ...................................................... 14 1、 公司生产经营稳步提升 .............................................................................. 14 2、 公司持续勘探新的油气领域 ...................................................................... 16 3、 圭亚那 Payara 项目为公司带来新增量 ..................................................... 17 4、 公司持续聚焦科技创新 .............................................................................. 17 5、 公司高效推动节能降碳 .............................................................................. 17 6、 2025 年公司经营策略 ................................................................................ 18 四、 盈利预测 ...........................................................................................