二永投资指南(五)：网格交易策略如何提升利差挖掘胜率？

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 网格交易策略如何提升利差挖掘胜率？ ——二永投资指南（五） [Table_IndNameRptType] 2 固定收益 债券专题 报告日期： 2025-01-21 ble_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：林虎 执业证书号：S0010524060002 电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 二永债收益率的三大规律 当前二永债收益率存在三大规律：滞后回调、惯性交易、利率定价。 滞后回调：债市调整初期，利率往往先一步回调，二永利差不升反降，债市回调后期，广义基金利率债仓位的逐步降低，二永成为主要抛售品种，绝对回调幅度更大。 惯性交易：即二永债收益率回调同步与利率债，而二永收益率企稳下行滞后于利率债企稳，该规律 2024 年 10 月以来特征更加显现。 利率定价：二永债由基本面引起回调，不存在“单边大幅回调”的基础，即利率震荡阶段，二永债未发生超过基本面因素的回调。 ⚫ 基于收益率特征，如何提升二永利差挖掘胜率？ 网格交易策略是一种利用价格波动的主动型交易策略，通过阶梯式设置多重买入价格和卖出价格构建网格单，以期在价格波动中获取利润。于债市而言，网格策略并非一定能“稳操胜券”，而是一种高胜算的高频短线交易，可以用于债券品种/期限/等级利差之间的比价轮动择券。 网格策略观察什么指标——信用利差分位数。从两个维度来观察信用利差的变动趋势：长期限（200 个交易日利差分位数）、短期限（50 个交易日利差分位数）。 趋势行情“做长看长”，关注长期限信用利差。如 2023 年 1 月~2024 年 8月，债市整体进入下行区间，信用利差分位数（200 个交易日）在 10%~60%之间，信用利差分位数位于历史 50%水平，二永债配置价值较高，其后二永利差分位数下行至 15%水平后进一步压缩空间收窄。 震荡行情“做短看短”，关注短期限信用利差。如 2024 年 8 月~2025 年 1月，二永信用利差波动幅度放大，分位数位于历史 80%~90%水平下二永债配置价值较高，利差分位数下行至 50%水平后进一步压缩空间收窄。 ⚫ 网格策略对于二永债与国债之间的胜率如何？ [Table_CompanyRptType] 债券专题 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/17 证券研究报告 设定三类策略组合：100%的二级债、100%的国债、二级债与国债之前进行网格交易。回测期限为 2024 年 8 月 1 日-2025 年 1 月 13 日，择券逻辑为50 个交易日二级债与国债的信用利差分位数，若分位数大于 90%则调仓至二级债，若分位数小于 60%则调仓至国债。 回测结果显示，从绝对收益上看，二级债与国债的网格策略收益率达 2.86%，高于仅持有二级债（2.29%）、仅持有国债（2.53%），而从收益率最大回撤幅度上看，网格策略收益率最大回撤为 61bp，而全部持有国债的回撤为81bp。 对于品种利差的网格策略，利差一般在 5bp 左右企稳，品种利差波动幅度不大；对于等级利差的网格策略，等级利差分位数至 30%后继续压缩空间有限。 ⚫ 风险提示：数据统计与提取产生的误差，收益率曲线变动带来的计算误差。 [Table_CompanyRptType] 债券专题 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/17 证券研究报告 正文目录 1 网格交易策略如何提升利差挖掘胜率？ ................................................................................................................... 5 1.1 当前二永交易的三大规律：滞后回调、惯性交易、利率定价 ........................................................................... 5 1.2 网格策略能否提升二永债、国债之间的利差挖掘效率？................................................................................. 10 1.3 总结 ................................................................................................................................................................ 15 2 风险提示................................................................................................................................................................. 16 [Table_CompanyRptType] 债券专题 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4/17 证券研究报告 图表目录 图表 1 3Y 二级债&国债收益率与信用利差（单位：%，BP） ......................................................................................... 6 图表 2 5Y 二级债&国债收益率与信用利差（单位：%，BP） ......................................................................................... 6 图表 3 利率债现券交易数据：理财（单位：亿元） ........................................................................................................ 6 图表 4 二永债现券交易数据：理财（单位：亿元） ........................................................................................................ 6 图表 5 3Y 二级债&国债