资本市场政策点评：中长期资金从哪来、有多少、到哪去？

敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/52025 年 01 月 23 日证券研究报告 | 市场点评报告中长期资金从哪来、有多少、到哪去？资本市场政策点评分析师：蔡梦苑分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com分析师：郝一凡分析师登记编码：S0890524080002电话：021-20321080邮箱：haoyifan@cnhbstock.com分析师：王骅分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067邮箱：wanghua@cnhbstock.com分析师：宋逸菲分析师登记编码：S0890524080003电话：021-20321087邮箱：songyifei@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355相关研究报告1、《政策“组合拳”出台，权益迎反弹、债 市 需 休 整 — 金 融 政 策 点 评 》2024-09-24投资要点此次证监会主席吴清进一步明确了新的中长期资金投资 A 股的规模、比例要求，乐观情形下有望推动公募基金、保险资金为 A 股带来每年万亿规模的中长期增量资金：1、公募基金 2025 年新增资金规模有望达到 5860 亿元；2、保险资金的长期股票投资试点，规模不低于 1000 亿元；3、大型国有保险公司新增保费资金入市或可达 5000 亿元以上。从中长期资金的来源看，或更偏向于投资高股息属性以及偏大盘指数，利于 A股指数的稳定。此外，近万亿级别的增量不仅将在稳指数方面发挥重要作用，还有利于稳固市场信心，改善市场活跃资金预期，为科技、成长等高景气方向的投资提供良好的市场环境。风险提示：政策发力、经济修复不及预期的风险，增量资金入市节奏不及预期的风险，外部扰动风险市场点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/51. “推动中长期资金入市”再度迈出坚实一步2025 年 1 月 23 日国务院举行新闻发布会，重点介绍了经中央金融委员会审议同意，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局于 2025年 1 月 22 日联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下称《实施方案》）。此次的《实施方案》是 2024 年 4 月新国九条“大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量”、以及 2024 年 9 月《关于推动中长期资金入市的指导意见》的具体执行与实施方案，不仅确定了各类中长期资金提高投资 A 股实际规模、比例的一些具体明确指标要求；更着眼长远，从建立适配长期投资的考核制度、投资政策、市场生态建设等方面作出了一些针对性的制度安排；并不断推动投资者保护以及金融开放步伐，在“推动中长期资金入市”方面迈出坚实的一步，对稳定资本市场、提振资本市场信心起到重要作用。2. 中长期增量资金从哪来，有多少？除了在考核机制、投资政策、投资者保护、市场生态建设等领域的制度优化，增量资金的规模更加引人关注。此次证监会主席吴清进一步明确了新的中长期资金投资 A 股的规模、比例要求，乐观情形下有望推动公募基金、保险资金为 A 股带来每年约万亿规模的中长期增量资金：1、公募基金 2025 年新增资金规模有望达到 5860 亿元。证监会主席吴清表示，公募基金持有 A 股流通市值未来三年每年至少增长 10%，截至 2024 年底，公募基金持有 A 股市值 5.86万亿元（公募基金主要持有流通股，因此使用其持有 A 股市值作为估算参考），意味着未来三年，公募基金新增入市资金将至少达到 0.59、0.64、0.71 万亿元。2、保险资金的长期股票投资试点，规模不低于 1000 亿元。证监会主席吴清表示，第二批保险资金的长期股票投资试点将在 2025 年上半年落实到位，规模不低于 1000 亿元；金融监管总局副局长肖远企表示，将在春节前，先批 500 亿元，马上到位，投资股市。3、大型国有保险公司新增保费资金入市或可达 5000 亿元以上。《实施方案》指出，“将进一步优化完善保险资金投资政策，鼓励保险资金稳步提升股市投资比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费 30%用于投资股市”。目前保险资金投资权益类资产的比例上限需要根据保险公司的综合偿付能力充足率进行差异化管理，中国人寿、中国人保、中国太平三家大型国有保险公司均能满足 30%的权益投资比例，根据其 2024 年保费收入进行测算，乐观情绪下，2025 年或有超过 5000 亿元左右的保险资金入市。表 1：保险资金入市预测2024 年保费收入（亿元）2023 年保费收入（亿元）保费收入增速中国人寿782674764.68%中国人保692866164.72%中国太平209719895.43%2025 年保险资金入市预测（亿元）保费增速——0%保费增速——5%保费增速——10%505553085561资料来源：13 精资讯，华宝证券研究创新部注：假设新增保费=总保费收入（新单+续期保费）市场点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券3/5不过，考虑到公募基金的增量主要来源于“基民”，而大型国有保险公司新增保费入市也并非“强制指标”，因此最终增量资金入市的规模、节奏也存在一定不确定性。此外，根据央行党委委员邹澜介绍，2024 年 9 月 24 日创设的两项工具实施进展顺利，共计超过 1650 亿元资金已经或即将投入资本市场：1、证券、基金、保险公司互换便利已经开展了两次操作，合计金额 1050 亿元。去年 10月操作的 500 亿元，已经全部用于融资增持股票。今年 1 月操作的 550 亿元，行业机构已经可以随时用于融资增持股票；2、股票回购增持贷款超 600 亿元。截至目前，金融机构已经和将近 800 家上市企业及主要股东达成了合作意向，已经有超过 300 家上市公司公开披露了打算申请股票的回购、增持贷款，金额上限超过了 600 亿元，其中市值百亿以上的公司占比超过了四成。3. 增量资金到哪去，有何影响？从中长期资金的来源看，或偏向于投资高股息属性以及大市值的个股或指数，利于 A 股指数的稳定。一方面，保险资金均相对更倾向于增持低估值、高股息、低波动类型的权益资产，上市公司也倾向于在自身估值、股息率具备较高吸引力时进行增持回购，因此这类增量资金的投资重心或主要集中于低估值、高股息的上市公司，利于红利资产，尤其是周期性波动风险相对低、且估值较低的银行等板块。另一方面，近几年公募基金指数化趋势较为明显，2022 年以来主动权益基金规模持续缩减（2024 年底为近 4 年最低），被动指数型基金规模则较快增长，并在 2024 年低反超主动权益型基金规模，且以规模指数 ETF（占比 76%）为主导，而主动权益型基金或仍有一定的规模缩减压力。图 1公募基金持有 A 股市值（亿元）图 2股票型 ETF 资产净值占比（截至 2024 年底）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部证监会主席吴清表示，“推出更多适配投资者需求的产品，加大中低波动型产品创新力度，加快推进指数化投资发展，制定促进指数化投资高质量发展行动方案，实施股票 ETF 产