药明生物(2269.HK)2022年核心盈利逊预期，主营业务中期前景良好

药明生物（2269 HK） | 2023 年 2 月 15 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 医药 药明生物（2269 HK） 2022 年核心盈利逊预期，主营业务中期前景良好 2022 年收入快速增加，但核心盈利逊于预期 公司发布 22 年盈利预告，预计全年收入将同比增加约 48.4%至 152.7 亿元人民币（下同），略超预期。反映核心业务营运情况的经调整净利润将同比增加 47%至约 48.8 亿元，略逊于预期，我们预计是四季度国内疫情导致部分设施产能利用率下降影响利润率等原因造成。 新冠疫情已舒缓，下调 2023-24E 新冠项目收入预测 我们预计 2022 年新冠项目将总共为公司带来 3 亿美元左右的收入，但目前全球疫情已舒缓，我们按照保守原则将 2023 年新冠项目收入贡献下调至 5,000 万美元，2024 年则暂不再考虑新冠项目的贡献。 主营业务非新冠业务收入 2023 年 1 季度可能略受疫情影响，但是中期前景良好 公司 2022 年底 588 个在手项目中非新冠项目占 546 个，我们认为该业务 2023 年初营运可能仍略受国内疫情影响，但未来两年将保持较快增长，预计 2022-24E 非新冠项目收入将从 132.2 亿元增加到 244.1 亿元，基于：1）公司获取项目的能力不断加强，业绩能见度很高：2020-22 年公司新增非新冠项目数量分别为 85、124、127 个，这些项目将逐渐兑现收入；2）按照目前临床试验的进展，公司预计收费较高的商业化项目数量将从2021 年的 9 个（以非新冠项目为主）增加至 2024 年的 26~29 个（均为非新冠项目）；3）公司去年底已被从美国”UVL”清单中移除，未来进口设备不受该清单限制；4）公司在手项目集中于研发需求广阔的优质赛道，包括单抗、双抗、抗体偶联物、融合蛋白等。这些产品在肿瘤等领域疗效较好，未来将有更多药企开发这类产品，公司在这些领域研发经验丰富，有能力获取更多订单。 下调盈利预测及目标价，维持“买入”评级 根据公司盈利预告，我们将 2022 年收入预测上调 1.6%，经调整净利润预测下调 8.6%。考虑到 2023 年 1 季度国内药企营运普遍受新冠疫情影响以及下调新冠业务收入等因素，我们将 2023-24E 收入预测分别下调 3.5%、6.8%，经调整净利润预测分别下调 3.6%、7.3%。根据调整后 DCF 模型，目标价从 110.40 港元调整至 90.00 港元，对应 45.2%上涨空间，维持“买入”评级。 风险提示：（一）如公司客户经营情况减少研发支出可能影响公司收入；（二）现有项目进展中出现问题可能导致中断 更新报告 评级：买入 目标价：90.00 港元 股票资料（更新至 2023 年 2 月 14 日） 现价 62.00 港元 总市值 262,177.60 百万港元 流通股比例 85.75% 已发行总股本 4,228.67 百万 52 周价格区间 35-87 港元 3 个月日均成交额 1,694.07 百万港元 主要股东 李革等（占 13.82%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相 相关报告 2022-8-19：药明生物（2269 HK）：上半年业绩超越预期，上调盈利预测分析师 分析师 施佳丽（Scarlett Shi） +852 2359 1854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 2023 年 2 月 14 日） 12 月 31 日年结 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总收入 5,612 10,290 15,268 19,407 24,411 增长率（%） 40.9 83.3 48.4 27.1 25.8 股东净利润 1,689 3,388 4,380 5,573 7,078 增长率（%） 66.6 100.6 29.3 27.2 27.0 每股盈利（人民币） 0.40 0.77 0.99 1.26 1.60 市盈率（倍） 134.2 70.3 54.4 42.7 33.6 每股股息（人民币） 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 股息率（%） 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 每股净资产（人民币） 5.0 7.7 8.9 10.5 12.4 市净率（倍） 10.8 7.0 6.0 5.1 4.3 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 0.020.040.060.080.0100.0120.0010.020.030.040.050.060.070.080.090.018-8-22(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数仅供内部参考，请勿外传药明生物（2269 HK） | 2023 年 2 月 15 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 图表 1：公司非新冠项目数量（单位：个） 图表 2：公司预计各年度进入商业化阶段项目数量（单位：个） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰证券研究部 图表 3 ：盈利预测调整（12 月 31 日年结，百万人民币） 来源：中泰国际研究部预测^经调整净利润剔除股权激励开支、公允值损益与汇兑损益 图表 4：DCF 模型（12 月 31 日年结，百万人民币） 来源：中泰国际研究部预测 2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E旧预测旧预测旧预测新预测新预测新预测 调整幅度(%)调整幅度（%） 调整幅度(%)营业收入15,02020,10126,19115,26819,40724,4111.6(3.5)(6.8)服务成本(7,956)(10,773)(14,006)(8,465)(10,594)(13,307)6.4(1.7)(5.0)毛利7,0659,32912,1856,8028,81311,103(3.7)(5.5)(8.9)SG&A(1,307)(1,853)(2,414)(1,470)(1,909)(2,401)12.43.0(0.6)研发开支(565)(784)(1,021)(574)(756)(952)1.6(3.5)(6.8)其他开支(94)00(94)000.0不适用不适用其他收入及收益497252389397252375(20.1)(0.1)(3.7)财务成本(74)(103)(108)(11)2431(85.8)(123.6)(129.0)联营合营损益000000不适用不适用不适用其他000000不适用不适用不适用除税前利润5,5206,8419,0315,0506,4258,157(8.5)(6.1)(9.7)所得税开支(582)(721)(952)(532)(677)(860)(8.5)(6.1)(9.7)年度利润4,9382,9953,9304,5172,8693,