巨星科技(002444)品类持续拓展，电商丰富渠道，工具龙头优势凸显

公司研究丨深度报告丨巨星科技（002444.SZ） [Table_Title] 巨星科技：品类持续拓展，电商丰富渠道，工具龙头优势凸显 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 巨星科技早期基于研发效率优势，以 ODM 代工商身份进入下游头部客户，历经二十余年发展，ODM 业务壁垒持续增厚，手工具 ODM 头部地位稳固。近年来，一方面受益于电商渠道高速发展，公司自有品牌成长势头良好；另一方面，公司通过收购细分龙头的方式持续拓展品类，扩大规模，整合收并购标的下游渠道，并完善全球化布局。当前，公司正充分发挥客户渠道优势，通过与下游客户合作开发或自主研发的方式，拓展工具以外的家居品类，进入户储、移动储能业务领域，成长空间得到进一步扩大。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 倪蕤 曹小敏 SAC：S0490517110001 SAC：S0490520030003 SAC：S0490521050001 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 巨星科技（002444.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 巨星科技：品类持续拓展，电商丰富渠道，工具龙头优势凸显 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 以突出的研发效率进入头部客户，确立手工具 ODM 龙头地位 20 世纪 90 年代，受低廉的人力成本吸引，海外工具商纷纷进入中国寻找代工商。公司早期以突出的创新研发能力脱颖而出，快速推出新品的能力远强于可比公司——公司每年能够开发三至四百件新产品，比肩国际龙头，而当时国内的可比公司一年仅能够开发几十件新品。公司基于研发优势进入下游头部客户，成为美国 Lowe’s、美国 Home Depot、美国 Great Neck、英国 Kingfisher、法国 Brico Depot、加拿大 CTC 等在亚洲最大的手工具代工供应商。历经二十余年发展，公司开发新品的速度进一步增强，自有产能持续投建，并积极寻找外协产能，客户矩阵进一步扩张，ODM 壁垒持续增厚，手工具 ODM 头部地位稳固。 积极拥抱电商渠道，手工具自有品牌打开新空间 公司手工具业务在下游商超渠道中主要以代工方式开展。手工具行业渠道壁垒较高，下游渠道高度集中，美国家居装饰行业 90%以上的销售渠道掌握在一般零售商与专业零售商手中，其中Home Depot 与 Lowe’s 两家占据了专业零售商 60%左右的份额，因此头部渠道有能力也有意愿选择知名工具品牌合作。一方面，在下游商超渠道高壁垒、高度集中的情况下，代工模式是较好的业务选择；另一方面，若在商超渠道中发展自主品牌，则会与代工客户的品牌存在竞争，不利于业务发展。因此，公司手工具业务在商超渠道以代工为主。 电商渠道高速发展，至 2020 年在美国家居装饰行业销售渠道的占比接近 10%。公司较早布局电商，2015 年建立自营电商平台土猫网，2016 年在亚马逊开设网店，在电商以 OBM 模式销售自有品牌为主。公司自有品牌产品延续 ODM 产品性价比优势，2021 年手工具产品在亚马逊30 天销量位列行业第三，并且电动工具也成功推出畅销品。多年积极布局下，电商渠道成为公司手工具自有品牌销售的重要渠道。电商渠道的分成结构优于商超，有利于公司盈利能力提升。 收购拓展细分品类，成长路径对标全球龙头 工具市场中品牌众多，单个品牌市占率有限，头部企业往往通过收购品牌的方式整合市场。历经多年整合，当前市场集中度较高，且头部效应显著，2017 年 CR10 约 83.5%，2020 年行业Top 2 份额进一步提升。相较国际龙头工具企业，公司规模较小，资金实力稍弱，因此公司在收购策略上选择切入门窗五金、射钉枪及耗材、存储箱柜等细分行业，陆续收购多个细分龙头。借助收购海外品牌，公司完善了全球化布局，在欧美形成了完整的物流、仓储、分销体系，并在全球 9 个国家（欧、美、东南亚等）拥有 20 个生产制造基地。公司也与收购标的形成渠道协同，渠道份额获得增长。 近年来，通过与下游客户合作开发或自主研发的方式，公司拓展工具以外的家居品类，进入户储、移动储能业务领域。2022 年，公司移动储能和家用储能产品获得订单突破，成长空间从工具品类开始逐步拓展至整个家居装饰市场，进一步外延边界。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 15.4、18.7、22.9 亿元，对应 PE 分别为 17、14、11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、美国房地产市场衰退的风险； 2、运费、原材料、汇率波动风险。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 21.47 总股本(万股) 120,250 流通A股/B股(万股) 115,558/0 资产负债率 34.39% 每股净资产(元) 10.65 市盈率(当前) 18.68 市净率(当前) 2.08 近12月最高/最低价(元) 28.66/13.09 注：股价为 2023 年 2 月 28 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind -31%-7%17%42%2022-32022-62022-102023-2巨星科技沪深300指数2023-03-01仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 28 公司研究 | 深度报告 目录 源自杭州，手工具走向世界 .......................................................................................................... 6 历经四个发展阶段，进入多元化增长时期 ...................................................................................................... 6 汇率、运费、原材料回归中枢，公司盈利能力有所修复 ................................................................................ 7 以研发创新效率确立手工具 ODM 头部地位 .................................................................................. 9 主营手工具 ODM 业务，出海成为龙头客户代工商 ........................................................................................ 9 研发创新效率脱颖而出，确立手工具 ODM 龙头地位 ............................