零售行业专题报告：从黄金工艺变迁看黄金珠宝消费新趋势

从黄金工艺变迁看黄金珠宝消费新趋势行业研究丨专题报告长江证券零售研究团队2023-03-07仅供内部参考，请勿外传分析师及联系人•证券研究报告 •评级看好维持分析师李锦SAC执业证书编号：S0490514080004电话：15871726794电邮：lijin3@cjsc.com分析师陈亮SAC执业证书编号：S0490517070017电话：15871384471电邮：chenliang5@cjsc.com.cn分析师罗祎SAC执业证书编号：S0490520080019电话：18589298266电邮：luoyi1@cjsc.com仅供内部参考，请勿外传目 录01工艺：古法复兴+硬金技术，行业进入精细化提质期02产品：工艺设计为β型禀赋，需求落地在于匹配定位03投资观点仅供内部参考，请勿外传01工艺变化古法复兴+硬金技术，行业进入精细化提质期仅供内部参考，请勿外传01行业迸发初期，国内珠宝设计界与产品端存在断层资料来源：《中国黄金珠宝》杂志（整理自 1994-2013年历年相关文章），长江证券研究所“新世纪黄金天使”徐静蕾 2001年，世界黄金协会引领中国内陆的年轻化、新潮化的金饰宣传“金色旋风”金饰展抢滩上海 《从今开始》歌手王杰“从金开始”宣传片中国代表团首次赴意大利维琴察参加珠宝展览偏欧美风格的金饰设计样品 2001年起，国内积极学习海外金饰工艺，跟上国际流行设计趋势 港资品牌在品牌建设、工艺设计上已达到相对较高的水平2000年，谢瑞麟门店2002年周大福推出的金饰设计样品 2000年，上海梅龙镇珠宝廊 2004年，中国黄金珠宝知名商标 彼时国内金饰市场设计同质化较严重迸发初期，国内宣传、设计界与国际积极接轨，港资品牌设计突出迸发初期，国内市场粗放发展，内资品牌力弱、厂商设计同质化工艺设计与市场之间存在断层2001年中国珠宝行业进入高增迸发期，国内设计界与海外、港资品牌积极接轨，提升设计水平。而国内厂商由于（1）缺乏黄金加工专业设备和技术人员，优质设计难以落地量产；（2）粗放式走量的发展模式下，多数国内品牌开展独创设计的动力不强，共同导致市场上产品设计同质化较为严重，终端产品与珠宝设计界脱节。仅供内部参考，请勿外传01供需共振，黄金珠宝消费迎来蜕变新成长阶段图 ：限额以上金银珠宝年度零售额（亿元）资料来源：国家统计局，长江证券研究所随着需求端经历了2013年抢金潮后黄金需求有所透支，叠加金价进入相对平稳期，并且中国结婚对数持续下降，金饰消费量增长中枢回落。而伴随居民收入中枢抬升，消费者对于佩饰性和礼品性需求支出意愿提高，黄金珠宝品牌开始探索工艺革新，开始积极打造更加符合消费者审美需求的产品，进一步打开增量需求场景，由此虽在疫情影响之下，2021-2022年限额以上黄金珠宝消费额突破历史新高。05001,0001,5002,0002,5003,0003,50019971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022零售额:金银珠宝类:累计值仅供内部参考，请勿外传01悦己需求提升+硬金技术赋能，龙头企业品牌优势凸显0%5%10%15%20%25%30%201120122013201420152016201720182019202020212022图 ：中国黄金珠宝品牌CR5图 ：珠宝门店消费者年龄分布图 ：2021年中国零售商黄金产品库存产品比重（按价值）29%40%20岁以内21-30岁31-50岁50岁以上32%22%17%13%10%普货金饰硬足金产品古法金产品素K金高纯金其他资料来源：世界黄金协会，长江证券研究所（2020年调查，覆盖22个城市共310多位零售商）图 ：潘多拉中国区收入及增速资料来源：潘多拉年报，长江证券研究所资料来源：欧睿，长江证券研究所资料来源：世界黄金协会，长江证券研究所（基于20多城市的542个零售商的调查）图 ：历年硬足金相关专利数量0510152025302007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：谷歌专利，长江证券研究所（统计标题含“硬”&“金”两个关键词的专利数量）在供需两方面因素的共同驱动下，处于行业提质期的龙头企业得以更好地发挥品牌力优势，并积极探索产品创新，行业集中度于2017年后拐点上行。需求端：居民收入水平中枢抬升，对黄金珠宝佩饰性和礼品性需求提升，对黄金珠宝品牌的认知度要求提高，并对黄金珠宝的产品设计提出更高要求；供给端：2016年后硬足金技术取得阶段性进展，赋能更丰富的工艺和更优质的设计方案落地。39%19%13%12%10%7%自戴婚庆情侣赠礼父母/长辈赠礼儿童赠礼其他图 ：不同消费场景对珠宝零售商的收入贡献资料来源：世界黄金协会，长江证券研究所（2022调研，覆盖了来自59座城市的近500家零售商）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05001,0001,5002,0002,50020142015201620172018201920202021中国地区收入（百万丹麦克朗）yoy仅供内部参考，请勿外传01 变迁之一：硬足金技术迭代，材质进步电脑建模制作模具制作蜡模蜡模投入电铸池（致密金层覆盖蜡模）煮酸（两端开小孔，煮化蜡模后流出）打磨抛光成品3D黄金工艺（三维，Three-Dimensional）需精准控制工作温度、PH值、有机光剂含量和搅动速度；需精准控制金层厚度需精细操作，以免磨穿需精细操作，以免戳穿压光（突出凹凸感，增强立体效果）造型方案避免推荐内转角外转角凹凸表面表面结构工艺步骤图示技术难点5G黄金工艺（Grace、Glorious、Gentle、Genius、Gusty，对应“优雅、璀璨、高尚、天赋、坚定”）5D黄金电铸技术（“硬、韧、轻、亮、纯”，Five-Development）加入硬金粉熔炼半成品开料（车花、打磨、碰焊等）成品调制最佳配方难度较大，且需精准控制加入量工艺步骤图示技术难点工人手艺要求较高（部分工序只雇佣女性）严格控制温度和时间，以免金饰变形注若改进电铸液成分配比，去掉氰化物，则为：注硬金粉主要成分为稀有元素，高温下硬金粉基本挥发，对最终成品的纯度影响不大。资料来源：央视CCTV-2《消费主张》节目，朱欢等《电铸硬足金首饰设计探讨》（2016），长江证券研究所产品力优势的核心在于黄金工艺的迭代，主要体现为：硬足金材质技术进步：主要包括3D、5D、5G硬足金技术，通过克服黄金固有的材质缺陷来进一步扩大金饰设计空间。仅供内部参考，请勿外传01变迁之二：古法制金焕新生，工艺复兴唐代皇室凤冠万历皇帝金冠元代金步摇锤揲反复捶打至片状，形成纹饰修金专用抛光工具手动打磨镂胎手工敲击金片成形，需厚薄均匀镶嵌镶入宝石或金丝花丝黄金细丝编织、焊接錾刻刻画纹路，手需要极稳周大福传承系列“方圆有度”兔子挂坠周大生丹心永固•国家宝藏吊坠老凤祥青绿国色系列吊坠珐琅釉料填充、烧制炸珠黄金熔融滴落形成金珠、焊接潮宏基花丝风雨桥系列吊坠中国古代