声网(API.US)2022Q4财报点评：短期压力仍在，长期前景广阔

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 短期压力仍在，长期前景广阔 声网（API.OQ）2022Q4 财报点评｜2023.3.14 中信证券研究部 核心观点 陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 刘锐 前瞻研究分析师 S1010522110001 声网 2022Q4 实现营业收入 4,010 万美元，同比-0.7%，环比-2.1%。公司表示，由于海外居高不下的通胀以及联储的持续加息逐步传导到宏观经济以及企业经营层面，导致部分客户收缩相关 RTE 开支，海外增速水平亦有所放缓。长期来看，目前 RTE 市场仍处早期阶段，市场渗透率仍存在大幅提升空间，而公司凭借前端功能丰富的 SDK、底层良好网络质量和可靠性、面向客户突出的服务&定制化能力等因素竞争优势突出，有望充分受益于 RTE 市场的快速增长，我们持续看好公司中长期的增长前景。 ▍事项：国内实时音视频互动云服务（RTE）提供商声网 Agora 于近日公布了2022Q4 季度财务报告，对此我们点评如下： ▍业绩表现：全球不利宏观环境影响当季收入及业绩指引。公司当季实现营业收入 4,010 万美元（同比-0.7%），环比-2.1%，同比下降主要由于环信客户客服云业务的剥离以及“双减”政策的落地使得公司来自 K12 教育行业的收入同比锐减。除此之外，公司在国内市场来自其他行业的收入以及海外市场收入依然实现了一定程度的增长。而环比下降主要由于环信客服云业务的剥离以及宏观经济环境的影响。公司表示，由于海外居高不下的通胀以及联储的持续加息逐步传导到宏观经济以及企业经营层面，导致部分客户收缩相关 RTE 开支，海外增速水平亦有所放缓。2022Q4，公司 Non-GAAP 毛利率 61.2%（同比-2.8pcts），毛利率下降主要由于本季度广播流媒体产品在公司整体收入中占比显著提高，而该业务毛利率相对较低。期间费用方面，由于公司在第四季度对员工队伍进行了优化，Q4 Non-GAAP 运营成本环比节省约 1,025 万美元，Non-GAAP 研发、销售、管理费用率分别为 42.8%、26.8%和 18.6%。业绩指引方面，公司预计 2023 全年营业收入在 1.55-1.57 亿美元，若剔除环信客服云业务剥离的影响，同比基本持平。 ▍业务拓展：新增插件获广泛好评，持续助力场景创新。本季度，公司推出测试版的云原生语音转文本产品，在嘈杂环境和较差的网络条件下仍然能够提供可靠的性能，提升终端用户的体验感。此外，公司还发布了可以与 RTE 产品集成的 AI 降噪插件，以更好地保障线上互动场景中主播与用户的互动交流体验；推出了 3D 空间音频插件，对提升玩家沉浸感与听觉体验发挥了重要作用，RTE也将成为帮助元宇宙场景增加临场感与沉浸感的基础设施。在公开测试阶段，这两个插件已经得到开发人员的广泛好评。场景创新方面，基于声网 RTC、3D空间音频等底层技术，公司联合超次元推出首届元宇宙嘉年华；公司发布智能门锁解决方案，可实现低功耗极速出图、低于 400ms 的视频通话延迟、低卡顿、高连通率、多端互联互通；公司与玄关健康联合，共创软硬件融合的医疗会议、直博、手术示教等全场景方案。新用例方面，在视频直播购物场景下，一家专注于家庭购物的美国电视网络利用 Agora 为观众提供现场互动购物。公司认为，更优的终端用户体验、持续升级的视频传输质量以及万物互联的趋势将推动行业持续发展和变革，而具有突出技术能力和场景经验积累的厂商能够持续受益。 ▍中期展望：预计中短期业绩承压，长期空间依然广阔。RTE 市场目前仍处早期阶段，市场渗透率仍存在大幅提升空间，而公司凭借前端功能丰富的 SDK、底层良好网络质量和可靠性、面向客户突出的服务&定制化能力等因素竞争优势突出，有望充分受益于 RTE 市场的快速增长。中短期来看，由于收入占比较大的K12 学科教育领域受到显著冲击，预计公司整体业绩表现亦将承压；长期来看，考虑到实时音视频互动产品面向元宇宙、直播等快速增长中的新场景的渗透空间，公司海外业务收入的强劲增长势头以及持续完善的产品布局、生态建设等，预计公司成长空间仍然广阔。 仅供内部参考，请勿外传 声网（API.OQ）2022Q4 财报点评｜2023.3.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍风险因素：局部疫情反复导致短期海外市场需求大幅萎缩风险；宏观经济增速下行导致市场需求长期下滑风险；市场竞争持续加剧风险；公司核心技术研发&产品创新不及预期风险；公司核心技术&市场人员流失风险等。 ▍投资建议：考虑到较弱的宏观环境以及业务剥离的影响，我们调整 2023-2024并新增 2025 年收入预测至 1.57 亿/1.80 亿/2.10 亿美元（原 2023-24 年预测为1.79 亿/2.20 亿美元），对应增速-2%/15%/17%。中期来看，尽管教育政策落地，公司短期收入承压，但海外正逐步接棒国内市场成为驱动业绩增长的主要动力；同时，股票回购的逐步履行亦将对市场信心有一定的提振。长期来看，RTE 市场目前仍处早期阶段，市场渗透率预计仍存在大幅提升空间，而公司凭借前端功能丰富的 SDK、底层良好网络质量和可靠性、面向客户突出的服务&定制化能力等因素竞争优势突出，有望充分受益于 RTE 市场的快速增长，我们持续看好公司中长期的增长前景。 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万美元) 168.0 160.7 156.8 179.5 210.2 增长率 YoY(%) 25.8% -4.4% -2.4% 14.5% 17.1% Non-GAAP 毛利率（%） 62.4% 62.8% 63.2% 63.5% 63.5% Non-GAAP 营业利润(百万美元) -44.1 -69.9 -18.5 -8.1 7.4 PS (x) 2.0 2.1 2.2 1.9 1.6 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 3 月 10 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 声网（API.OQ）2022Q4 财报点评｜2023.3.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 利润表（百万美元） 指标名称 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 168 161 157 180 210 营业成本 64 61 59 66 78 毛利率 61.9% 61.9% 62.5% 63.0% 63.0% 销售费用 46 54 40 41 44 销售费用率 27.5% 33.5% 25.5% 23.0% 21.0% 研发费用 111 115 78 81 88 研发费用率 65.9% 71.3% 50.0% 45.0% 42.0% 管理费用 30 39 29 31