国航远洋深度报告：北交所航运第一股，供需差拉大打开干散货运上行周期

证券研究报告 | 公司深度 | 航运港口 http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国航远洋(833171) 报告日期：2023 年 03 月 14 日 北交所航运第一股，供需差拉大打开干散货运上行周期 ——国航远洋深度报告 投资要点 ❑ 国航远洋为国内大型干散货运输企业，内外贸兼营提高经营效率 公司主要从事国际远洋、国内沿海和长江中下游航线的干散货运输业务，经过二十余年的发展，成长为国内大型干散货运输企业之一，2022 年 12 月 5 日于北交所上市。公司形成了以航运业务为主、以船舶管理、商品贸易等业务为辅的业务布局，其中，运输业务占比 95%以上。截至 2022 年 6 月末，公司自营干散货船舶 18 艘，总运力达 123.94 万吨。 ❑ 主营业务具有较强周期性，利润率达近五年新高 干散货运输业务具有较强的周期性，2021 年公司实现营业收入 14.39 亿元，同比大幅增长 107%，其中，内贸自营、内贸外租、外贸自营以及外贸外租船舶运输收入占比分别为 52%、7%、30%和 10%，自营船舶业务收入占比高达 82%。成本端来看，2021 年公司前三大成本分别为折旧费、燃油成本和外租船舶租赁费，占比分别为 28%、24%和 19%。2021 年，随干散货运价上行，公司毛利率达 30.5%，归母净利率达 25.6%，为近五年新高。 ❑ 国际干散货运输为强周期行业，供给增速放缓打开向上周期 干散货运输货物通常为生产制造所需的原材料，如铁矿石、煤炭、粮食、金属等等与经济、民生息息相关的物资，行业与全球经济发展具有较强相关性。1）需求端：疫后各国经济复苏有望推动干散货运输需求提升，根据 Clarksons 预测，2023 年和 2024 年全球干散货海运贸易量同比增长 0.9%和 1.7%；2）供给端：干散货船舶在手订单运力占现有运力的 8.3%，处于近十年的低位，现有干散货船舶中，15 年以上船舶运力占比达 19%，环保规定日益严格的背景下，老旧船舶面临更新换代压力，供给端运力增速放缓推动行业上行周期。 ❑ 国内干散货运输行业运力供给稳定，疫后复苏有望提振干散货运输需求 我国对外资进入水上运输业有严格限制，内贸航运运力整体较为稳定。国内干散货运力呈现小幅增长趋势，截至 2021 年末，境内沿海干散货船舶共 2235 艘，总运力为 7494 万载重吨。2022 年上半年，国内工业生产受疫情影响较大，散运需求下降，市场成交不旺，沿海散货运价指数（CCBFI）和沿海煤炭运价指数（CBCFI）同比大幅下跌，随着稳经济措施逐步落地，经济复苏有望提振国内干散货运输需求。 ❑ 内外兼修提高抗风险能力，新建船舶强化规模优势 干散货运输业务面临较强的运价波动风险，一方面，公司聚焦于中型船舶，兼具长距离运输与载货灵活的优势，提高船舶资产使用效率，另一方面，坚持“以开发和维护大宗客户为主，适当发展中小客户”的开发模式，绑定优质客户，建立长期稳定合作关系，提高自身抗风险能力。公司高度重视绿色节能发展模式，通过新建船舶改善船龄结构，目前已签订 4 艘散货船建造合同，并具有 2 艘建造选择权补充协议，新船在传统船型基础上优化设计，有效降低运营成本，节省能耗。随着新船投入使用，公司盈利能力有望得到提升。 ❑ 盈利预测与估值 随着国内经济企稳复苏，预计 2023 年干散货运输需求提升，叠加全球干散货运力供给承压，预计公司 2022 年至 2024 年归母净利润分别为 1.82、1.92 和 3.21 亿元，对应 EPS 为 0.33、0.35 和 0.58 元/股。选取 A 股及海外上市公司作为可比公司，2023 年平均 PE 为 7.79 倍，考虑到国航远洋内外贸兼营下具有较强的经营灵活性，有望受益国内疫后复苏红利，同时，公司船队规模扩大有望进一步增强竞争力，享受一定的估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 疫后经济复苏不及预期；油价上涨风险；行业运力退出不及预期等。 投资评级: 增持(首次) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 研究助理：秦梦鸽 qinmengge@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥4.19 总市值(百万元) 2,327.16 总股本(百万股) 555.41 股票走势图 相关报告 -15%-10%-5%0%5%10%22-12-1523-1-1523-2-15国航远洋沪深300国航远洋(833171)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1439 1158 1253 1432 (+/-) (%) 106.87% -19.51% 8.22% 14.30% 归母净利润 368 182 192 321 (+/-) (%) - -50.64% 5.75% 67.27% 每股收益(元) 0.66 0.33 0.35 0.58 P/E 6.33 12.82 12.12 7.25 资料来源：浙商证券研究所 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 公司是国内大型干散货运输企业之一，经过二十余年的发展，形成了以航运业务为主、以船舶管理、商品贸易等业务为辅的业务布局。考虑到国航远洋内外贸兼营下具有较强的经营灵活性，有望受益国内疫后复苏红利，叠加行业供给端运力增速下滑，驱动干散货运输供需差拉大，有望带来上行周期。同时，公司船队规模扩大有望进一步增强竞争力，预计公司 2022 年至 2024 年归母净利润分别为 1.82、1.92 和3.21 亿元，对应 EPS 为 0.33、0.35 和 0.58 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 关键假设 1)国内经济复苏带动干散货运输需求提升； 2)干散货船舶新增订单受限。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为，全球经济复苏乏力，将影响干散货运输需求。 我们认为，一方面，中国经济复苏有望为干散货运输提供较强的需求支撑，另一方面，干散货船舶在手订单运力处于近十年的低位，存量运力 15 年以上船舶运力占比达 19%，供给端运力增速放缓推动行业上行周期，订单运力低位叠加老旧船舶退出有望带动供需差持续拉大，带动运价提升，驱动公司收入超预期。 ⚫ 股价上涨的催化因素 国内经济复苏驱动煤炭、铁矿石等运输需求提升；老旧船舶退出情况。 ⚫ 风险提示 疫后经济复苏不及预期；油价上涨风险；行业运力退出不及预期等。 国航远洋(833171)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司介绍：内外贸兼营的大型干散货运输企业 ..........................................................................