中小盘首次覆盖报告：锦纶一体化龙头，渗透率提升+布局高端驱动成长

伐谋-中小盘首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 台华新材（603055.SH） 2023 年 03 月 21 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/3/20 当前股价(元) 10.92 一年最高最低(元) 17.00/8.22 总市值(亿元) 97.51 流通市值(亿元) 96.93 总股本(亿股) 8.93 流通股本(亿股) 8.88 近 3 个月换手率(%) 49.91 锦纶一体化龙头，渗透率提升+布局高端驱动成长 ——中小盘首次覆盖报告 任浪（分析师） 吕明（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002  锦纶产业链一体化龙头，渗透率提升+布局高端有望迎业绩持续增长 公司是锦纶产业链一体化龙头，近年来致力于产品结构升级、布局高附加值锦纶产品。随着上游原材料国产化突破，成本下行将推动锦纶渗透率的提升，叠加户外用品需求高涨以及环保压力下再生锦纶的加速渗透，公司供需两端均迎来发展良机。我们预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 3.77、5.42、7.89 亿元，分别同比增长-18.7%/43.8%/45.6%，EPS 预测为 0.42/0.61/0.88 元，当前股价对应PE 为 25.9/18.0/12.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  原料价格下降&户外用品需求增加&再生锦纶推广带来行业三重利好 锦纶面料特别是锦纶 66 面料在诸多性能方面优势突出，但因价格高昂限制了其在民用服饰领域的广泛应用，然这一局面或将很快被打破。（1）生产锦纶 66 的原材料己二腈已经实现国内量产突破&生产锦纶 6 的原材料己内酰胺扩产充足，原料价格有望进入下行周期，从而降低锦纶面料的使用门槛，有利于锦纶在民用服饰领域加速渗透。（2）户外用品需求有望随户外运动参与率的提高而增加，民用锦纶产品有望直接受益。（3）可持续环保理念的深入，使得服饰领域对再生锦纶需求逐渐增加。三重利好将加速锦纶在民用服饰领域的渗透。  锦纶产能将迎来释放期，技术领先叠加一体化布局龙头优势显著 （1）淮安扩产项目将逐步进入产能释放期，成为公司业绩重要增长点。公司将新增再生差别化锦纶丝年产能 10 万吨、PA66 差别化锦纶丝年产能 12 万吨、PA6差别化聚合+锦纶丝年产 20 万吨，公司锦纶丝年总产能规模将达到约 60.5 万吨，进一步扩大公司差异化产品竞争优势。（2）布局环保再生锦纶市场，抢占先发优势。公司子公司嘉华尼龙与三联虹普签署了化学法循环再生锦纶材料项目合同，项目成功实施将填补国内该领域技术空白。（3）锦纶产业链将向上游延伸，协同效应优势凸显。公司现有产业链将进一步拓宽，形成“锦纶聚合+纺丝+织造+染整”的一体化完整产业链，利润率有望进一步提升。  风险提示：宏观经济波动；产能投产不及预期；原料价格大幅上涨。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,501 4,257 4,102 5,315 6,821 YOY(%) -7.0 70.2 -3.6 29.6 28.3 归母净利润(百万元) 120 464 377 542 789 YOY(%) -38.9 287.3 -18.7 43.8 45.6 毛利率(%) 21.8 25.5 23.1 25.3 27.1 净利率(%) 4.8 10.9 9.2 10.2 11.6 ROE(%) 3.8 12.5 9.6 12.4 15.6 EPS(摊薄/元) 0.13 0.52 0.42 0.61 0.88 P/E(倍) 81.4 21.0 25.9 18.0 12.4 P/B(倍) 3.3 2.6 2.5 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘首次覆盖报告 中小盘研究 中小盘首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 锦纶产业链一体化龙头，产品结构不断改善 ........................................................................................................................ 4 1.1、 深耕锦纶行业二十年，打造产业链一体化布局.......................................................................................................... 4 1.2、 产品结构不断改善，疫后复苏有望迎来业绩提升 ...................................................................................................... 6 1.3、 三费率持续改善，研发构筑产品核心竞争力.............................................................................................................. 8 2、 原料国产叠加户外用品需求，加速锦纶在民用领域渗透 ..................................................................................................... 8 2.1、 锦纶面料优势突出，下游应用领域广泛 ..................................................................................................................... 8 2.1.1、 锦纶面料优势突出，有望在化纤材料中占比稳步提升 ................................................................................... 9 2.1.2、 下游户外用品市场空间广阔，支撑锦纶市场高景气 ..................................................................................... 11 2.2、 上游原料实现国产，产业链中下游充分受益............................................................................................................ 12 2.2.1、 己内酰胺未来产能充足，PA6 产线仍具备降价空间 ......................................