首次覆盖：产品+渠道双擎驱动，内外部风险消退后业绩重回向上区间

[Table_RightTitle] 证券研究报告|商贸零售 [Table_Title] 产品+渠道双擎驱动，内外部风险消退后业绩重回向上区间 [Table_StockRank] 买入(首次) [Table_StockName] ——潮宏基（002345）首次覆盖 [Table_ReportDate] 2023 年 03 月 23 日 [Table_Summary] 投资要点: 概况：中高端时尚珠宝商，内外部风险消退后，业绩重回向上区间。公司是中高端时尚珠宝商，旗下拥有珠宝品牌“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”和女包品牌“FION 菲安妮”，主要产品包括传统黄金首饰、时尚珠宝首饰、女包等。公司股权结构稳定，创始人父子廖木枝、廖创宾与女婿林军平三人构成一致行动人，合计持股 22.54%。公司早年业绩增长稳健，但由于多元化布局的项目不佳，其中 FION 在 2018-2019 年计提商誉减值损失影响当年利润，致使近年业绩出现波动。而后公司重新聚焦珠宝主业，注重产品设计以及加快渠道拓展，女包产品进行时尚化升级，随着疫情阴霾退散，内外部风险弱化，公司 2023 年业绩有望开启向上趋势。 产品：主打时尚珠宝形成差异化竞争，重视产品研发设计，研发费用率远超同行。（1）珠宝首饰：公司主品牌“CHJ 潮宏基”以 K 金起家，定位时尚珠宝品牌，消费群体的购买动机主要为“悦己”，婚嫁其次，与成熟的港资黄金品牌和外资中高端珠宝品牌形成错位竞争。公司注重产品的研发设计，2022 年前三季度研发费用率为 1.31%，远超同行；产品推新速度快，致力于将东方文化元素与现代时尚相结合，推出了“花丝风雨桥”、“心之锁向”、“臻金臻钻”等多款国风系列。（2）女包：2014 年，公司全资收购 FION，但由于经营不善，2018-2019 年计提商誉减值损失 3.61 亿元，影响了当年的净利润。随后公司对 FION 进行年轻时尚化升级，与艺术和国际 IP 联乘合作，推出“巧锦开物”国风系列以及“皮卡丘”、“侏罗纪”等国际一线 IP 产品系列，并签约影视明星乔欣为品牌代言人，借助提升产品曝光度。 产品：布局培育钻石赛道，未来利润提升可期。多因素驱动下，中国培育钻石市场未来空间广阔，产业链下游盈利水平高。公司近年来是部署培育钻石下游零售市场的珠宝商之一。2022 年 6 月以来，旗下“VENTI”品牌推出多个培育钻石系列产品；2022 年 8 月，与力量钻石等合作共同成立生而闪曜科技（深圳）有限公司，开发培育钻石品牌，未来有望[Table_ForecastSample] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4636.49 4476.98 5285.00 5917.34 增长比率(%) 44 -3 18 12 净利润(百万元) 350.68 313.95 369.70 436.92 增长比率(%) 151 -10 18 18 每股收益(元) 0.39 0.35 0.42 0.49 市盈率(倍) 18.04 20.15 17.11 14.48 市净率（倍） 1.80 1.72 1.65 1.56 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 888.51 流通A股（百万股） 867.83 收盘价（元） 7.12 总市值（亿元） 63.26 流通A股市值（亿元） 61.79 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%潮宏基沪深300证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|商贸零售 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 25 页 进一步打通培育钻石产业链，增厚公司业绩。 渠道：加盟扩张提升门店数量，数字化转型推进智慧零售。（1）线下渠道：门店数量方面：公司早年以自营渠道为主，而后 2019 年进行渠道改革，推行省代模式放开加盟商扩张。此前公司线下主要以华东为优势区域，之后公司在西南、华北、东北等地区可加速渠道下沉。目前公司加盟店数量相较于同行而言仍有较大的提升空间。单店收入方面：公司近年来注重品牌形象，门店再度升级，随着产品升级以及营销配合，未来单店收入有望进一步提高。（2）线上渠道：公司电商团队反应灵敏，在公域和私域全渠道布局，并通过数字化转型打通线上线下数据的共享与联动，实现全天候全域销售。 营销：及时契合多个热点，投资建造博物馆传承珠宝文化。公司力推整合营销，及时契合多个热点，包括推出珠宝行业首个元宇宙发布会、携手代言人唐艺昕在七夕直播实现明星营销、发布两场非遗数字藏品“花丝风雨桥”，开售即秒罄。另外，公司还投建了首饰主题博物馆，传承珠宝首饰文化的同时，有助于提升品牌形象。 盈利预测与投资建议：公司自 2019 年进行渠道改革，放开加盟政策，未来随着门店数量的提升与单店收入的提高，公司业绩有望从此前的“产品驱动”转变为“产品+渠道双轮驱动”。另外，公司近年来布局高毛利的培育钻石赛道，未来有望增厚公司收入和利润。随着疫情影响消退以及 FION 计提商誉减值损失的风险降低，我们判断公司的业绩有望在 2023 年重回向上区间，预计公司 2022-2024 年的 EPS 分别为0.35/0.42/0.49 元/股，对应 2023 年 3 月 22 日股价的 PE 分别为20/17/14 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：经济下行风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 25 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|商贸零售 $$start$$ 正文目录 1 中高端时尚珠宝商，内外部风险消退后业绩重回向上区间 ....................................... 5 1.1 概况：中高端时尚珠宝商，近年来重新聚焦珠宝主业 .................................... 5 1.2 股权结构：公司股权结构稳定，去家族化引入职业经理人 ............................ 6 1.3 财务：疫情影响和商誉减值风险减弱，未来业绩有望重回向上区间 ............ 7 2 产品：主打时尚珠宝差异化竞争，重视产品设计研发 ............................................... 9 2.