社会服务、新零售行业2023Q1业绩前瞻：复苏韧性强，节奏胜预期

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 7 页起的免责条款和声明 复苏韧性强，节奏胜预期 社会服务&新零售行业 2023Q1 业绩前瞻｜2023.3.23 中信证券研究部 核心观点 姜娅 消费产业首席 分析师 S1010510120056 杨清朴 新零售行业首席 分析师 S1010518070001 刘济玮 社会服务行业联席首席分析师 S1010521010002 李振寰 新零售分析师 S1010523010001 常欣仪 社会服务分析师 S1010523020003 新年伊始，出行链各细分行业迎来高确定性复苏，节奏及幅度优于预期。立足Q1 弹性及全年展望，综合梳理三条投资主线：1）场景回补类，例如出境线的OTA、博彩，境内长途游目的地景区等，Q1 收入同比增速预计在 50%~200%，经营数据相比 19Q1 仍有缺口、后续持续向上修复确定性高。同时可关注顺周期的人力资源板块。2）赛道龙头类，例如免税、酒店等，Q1 收入同比增速预计在 20%~45%，已接近或超过 2019 年同期水平，过去三年受益供给侧变化、头部竞争优势进一步强化。3）自身优化类，例如餐饮等，Q1 同店销售接近去年同期水平，部分公司受益供应链夯实、单店模型优化、新模式推广等，有望实现超预期业绩兑现。整体而言，出行链景气回升明确，因此看重韧性及斜率、但也接受短窗口期的合理波动，优选业绩弹性消化当下估值能力强的各细分赛道优质龙头。 ▍免税：2023 年 1-2 月三亚海关共监管离岛免税销售金额 79.78 亿元，日均销售额约 1.35 亿元，客单价约为 8854 元。从短期数据上看，日均销售额不如客流亮眼，增加了市场对海南增长瓶颈的担忧。我们分析需求短期一定程度上受折扣力度收窄影响，我们估算当前中免海南综合折扣率由年初约八折水平回升至八五折左右。另据海南免税渠道跟踪反馈，疫情管控放开距离春节时间接近，供货衔接较为紧张，体现在 2 月后如精品、手表等品类存在一定的缺货现象，备货和补库存需要时间周期。去年同期因疫情原因基数较低，预计 2023 年 3 月海南销售额同比增速将显著好于 1-2 月。综合来看，我们预计 23Q1 中免海南销售额增速在 30%左右、日上上海仍维持 30 亿左右的体量，23Q1 中免收入 208.2 亿元/+24.1%。利润率方面，我们预计随着折扣回收，中免海南存量门店利润率将同比有提升，考虑到海口国际免税城新店 Q1 预计仍有亏损对利润率的负面效应，我们综合预计中国中免 23Q1 归母净利 30.4 亿元/+18.8%、净利率为 14.6%。我们认为，当前担心免税市场增长空间的天花板还为时尚早，随着海口国际免税城爬坡、年内三亚一期二号地按计划开业，日均销售额爬坡空间有望打开。另外我们认为短期行业数据未能反映公司毛利率水平改善预期，伴随折扣收窄利润率回升弹性仍较大。 ▍酒店：根据 STR 数据，2023 年 1、2、3 月前两周，中国酒店平均 RevPAR 恢复至 2019 年同期的 102%、127%、113%左右。2 月修复超预期主要系前期受压抑的商旅需求集中释放、一二线城市优先回暖，3 月两会前后差旅回归平稳、低线城市、休闲游需求恢复仍缓。根据我们进行渠道调研的数据，春节期间锦江、华住、首旅酒店 RevPAR 分别恢复至 2019 年同期 99%、95%、接近 90%，1~2月华住、锦江酒店 RevPAR 超过 2019 年同期水平，首旅恢复 90%~100%。我们预计 22Q1 华住、锦江、首旅综合 RevPAR 分别恢复至 2019 年同期 105%、100%、90%。海外酒店方面，根据 STR 数据，2023 年 1~2 月欧美酒店 RevPAR同比 2019 年增长 25%~30%。除高线商旅外，国内出行需求仍处逐渐回暖阶段，预计 Q1 头部酒店新开门店数量与 22Q1 持平，建议关注下半年需求回暖背景下的开店进展。预计 23Q1 锦江酒店归母净利 2 亿左右，首旅酒店基本盈亏平衡。 ▍OTA：国内酒店数据方面，根据 STR 数据，2023 年 1~3 月上旬中国酒店平均Occ 恢复至 2019 年同期 101%，ADR 恢复至 2019 年同期的 105%。根据民航局的数据，2023 年 1 月国内、国际航空客运量分别恢复至 2019 年同期 83%、7%；根据飞常准大数据，2023 年 2 月国内日均航班量 11957 班次，接近 2019年同期水平，国际航线日均航班量 412 班次，恢复至 2019 年同期 15%。根据携程 2022Q4 业绩交流会公布的数据，年初以来公司国内机酒预定量已超过2019 年同期，出境游预定量同比去年同期增长超过 300%，恢复至疫情前水平仅供内部参考，请勿外传 社会服务&新零售行业 2023Q1 业绩前瞻｜2023.3.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 的 40%以上，公司预订量恢复速度快于行业。欧美市场持续稳定增长，亚太地区开放进一步加速 APEC 复苏，年初至今公司国际平台的机酒预定量保持 3 位数的同比增长。预计 23Q1 携程国内机、酒交易量同比 2019 年实现 40%+的增长，明显快于行业主要系核心区域市场一二线城市恢复更好、市占率提升，出境机酒交易量恢复至 2019 年同期 40%。我们预计携程集团 2023Q1 收入 82.56亿元/+100.9%、归母净利 13.8 亿元。 ▍餐饮：2023 年 1-2 月餐饮企业同店销售同比修复程度中枢为 95-100%，整体好于预期。从单店层面看，与我们预期一致，小酒馆恢复节奏最快，体现消费刚需性和粘性。我们认为海伦司卡位年轻受众、聚会场景、目的性消费、性价比产品四个特征，有望继续成为修复速度最快的餐饮品类。此外受益于前期受抑制的聚餐场景修复、以及冬季旺季的火锅品类也迎来较好修复。2 月以来伴随复工复学，本地客流重回活跃，叠加节假日催化及去年同期低基数影响，我们判断 3 月~Q2同店销售修复水平将保持出色。  海伦司：1 月同店销售同比恢复 96%（环比+33pcts，下同）、相比 2019 年同期恢复 110%（+45pcts），2 月同店销售同比恢复 107%（+11pcts）、相比2019 年同期恢复 117%（+7pcts）。  奈雪的茶：1 月春节前同店销售同比恢复 80%（+10pcts），其中单量恢复 90%、单价恢复约 90%（34.8 元）；春节同店销售同比恢复 90%，其中单量恢复 120%。2 月同店销售同比恢复 100%（+10pcts+），其中单量恢复 115%、单价为 34.4元。剔除春节错位影响，1-2 月合计同店销售同比恢复 90%+。冬季为茶饮淡季，同店销售表现好于预期，主要由单量驱动，体现客流显著复苏。且单价层面，公司于 22Q1 开始降价，而 2023 年单价预计维持在 35 元左右，预计单价同比下滑有望结束。  九毛九：太二 1 月同店销售同比恢复 106%（+38pcts）、2 月恢复 97%（-9pcts），九毛九 1 月同店销售同比恢复 104%（+19pcts）、2 月恢复 91%（-1