炬芯科技(688049)借助ChatGPT东风，打造AIoT音频芯生态

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 炬芯科技(688049) 电子 [Table_Date] 发布时间：2023-03-26 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2023/03/24 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 39.95 12 个月股价区间（元） 26.80~42.99 总市值（百万元） 4,873.90 总股本（百万股） 122 A 股（百万股） 122 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 6 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 25% 48% -1% 相对收益 26% 43% 4% [Table_Report] 相关报告 《华为产业链深度报告：浴火经磨难，涅槃起创新》 --20230105 《正确认识大陆半导体各环节差距，逐个击破》 --20221108 《半导体设备、零部件亟突破，决胜国产替代“上甘岭”》 --20220920 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 借助 ChatGPT 东风，打造 AIoT 音频芯生态 报告摘要： [Table_Summary] 深耕 AIOT 音频核心技术能力，持续人才激励和高比例研发投入，厚积薄发。五名核心技术人员在 AIOT 音频领域均有多年技术研发经验，其多项核心专利技术都为自主创新，研发常年投入占营收比例在 25%以上，产品矩阵全面，大客户持续突破，同时持续通过股权授予方式加大核心员工的激励，保持研发队伍的持续积极性。 传统主业需求持续恢复，竞争格局本土份额持续提升，AIOT 新生态层出不穷。需求端 TWS 耳机渗透率持续提升，从 2016 年的 0.66%提升到2022 年 28.6%，随着新一代 LE Audio 技术的发展，产品迭代将会持续推动 TWS 耳机的渗透率提升；智能手表也保持高速增长，特别是公司在印度市场的突破提升了公司单品 APRU 值，全球智能手表出货量未来 3 年复合增速维持近 20%增长，2025 年达到 2.58 亿部，市场规模达到 32 亿元；同时基于 AIOT 音频应用的新生态出现，公司智能音频 SoC 在智能音响、录音笔、交互式教育产品、智能手表等快速市场快速推进。另外在供给端国产替代大背景将会加快公司产品在头部设备厂商的渗透，产品性能逐步提升，与欧美龙头差距缩小。 ChatGPT 已打开潘多拉盒子，AIOT 芯成为关键钥匙。ChatGPT 已打开潘多拉的盒子，IOT 向 AIOT 演进，ChatGPT 大模型对数据集中训练后应用落地点将是具有边缘计算能力的 AIOT 终端。公司的 AIOT音频芯进入多家大客户终端产品，其产品形态丰富全面，产品迭代能力较高，SoC/DSP 的双芯架构将会灵活在 ChatGPT 的演进中，特别是在未来的多模态通用模型下，AIOT 芯成为关键钥匙。 首次覆盖，给与“买入”评级。传统行业选取半导体行业典型 IC 设计厂商瑞芯微、晶晨股份、全志科技、恒玄科技、中科蓝讯等作为可比公司，根据 Wind 一致预测数据，2023 年行业平均 PE 分别为 46.2倍。我们看好公司业绩长期放量增长，在不考虑 AIOT 估值溢价的情况下，结合公司 2022-2024 年高增速，公司对应 2024 年合理估值 50倍。 风险提示：下游需求不及预期，供应链受贸易摩擦影响 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 410 526 415 599 776 (+/-)% 13.62% 28.23% -21.20% 44.40% 29.52% 归属母公司净利润 24 84 52 74 117 (+/-)% -55.85% 248.50% -38.47% 43.33% 57.85% 每股收益（元） 0.26 0.89 0.42 0.61 0.96 市盈率 0.00 68.55 94.35 65.83 41.70 市净率 0.00 4.35 2.76 2.65 2.49 净资产收益率(%) 6.73% 14.81% 2.93% 4.03% 5.98% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 92 122 122 122 122 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2022/32022/62022/92022/12炬芯科技沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 炬芯科技/公司深度 目 录 1. 依托国际龙头，音频 SoC 国内领先 ................................................................. 4 1.1. 深耕芯片领域，中高端音频芯片表现优异 ........................................................................... 4 1.2. 三大产品矩阵共发展，优质客户持续拓展 ........................................................................... 5 1.3. 盈利稳定增长，蓝牙音频 Soc 占比持续提高 ....................................................................... 9 2. 需求：TWS 耳机恢复增长，共筑 AIoT 智能生态 ....................................... 12 2.1. TWS 耳机渗透率提升，智能手表快速爆发 ........................................................................ 12 2.2. 智能音箱高端产品提升价值，下沉市场渗透率提升 ......................................................... 18 3. 供给：国内厂商加速追赶，市场份额有望提升 ............................................ 22 4. ChatGPT 打开潘多拉的盒子，AIOT 终端是边缘计算首选 ....................... 25 5. 盈利预测与估值 ........................................................