电魂网络首次覆盖报告：领航“国风竞技”游戏，稳中推进业绩提升

证券研究报告 | 公司深度 | 游戏Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 电魂网络(603258) 报告日期：2023 年 03 月 27 日 投资要点  电魂网络：致力精品网络游戏研运，探索游戏多元化发展 杭州电魂网络科技股份有限公司是一家致力于自主研发、运营精品化网络游戏的互联网公司。公司成立于 2008 年，于 2016 年在上海证券交易所正式挂牌上市，以竞技类网络游戏产品为特色，通过高效的游戏研发体系、精准的游戏推广方案，发展成为集创意策划、美术设计、技术研发、产品开发、游戏推广、运营维护、海外合作于一体的网络游戏开发、运营商。  端游奠定发展基石，手游驱动业务新增长 电魂网络成立十余年来，致力于精品化网络游戏产品的研发、制作和运营。作为端游发家的游戏公司，端游《梦三国》为公司提供稳定营收，也为公司后续“端转手”转型奠定夯实的用户基础。随着移动端设备的渗透，公司紧跟风向，改变原本单一的客户端游戏品类，大力投入移动端游戏研发，发行游戏倍受玩家喜爱。与此同时，电魂网络以“端游+手游”两大核心为立足点，逐渐辐射游戏多元化品类，探索主机游戏、VR 游戏、漫画等多板块。  核心竞争力：“国风+电竞”长期布局，注重游戏研发 我们认为，公司核心竞争力主要在于 1)公司致力于将“国风+电竞”两种元素融合发展，打造了“梦三国”系列国风电竞游戏，近期更是与博物馆、文旅集团联动，深耕中华优秀传统文化；2)电竞赛事运营体系完备，全年各种赛事不断，提高玩家活跃度；3)“研发+运营+人才”策略齐驱并进，具备坚实的实力基础。  增长前景：游戏产品储备丰富，海外+电竞双开花 我们认为，公司业务增长有三大驱动力，1)端游收入稳定，多项储备手游带动业务增长；2)公司于 2019 年收购游动网络，顺应游戏出海趋势，积极拓展海外业务，海外收入占比逐渐增加；3)电竞行业发展迅速，国家实施各种政策扶持行业发展，公司投资多个相关公司，积极布局产业链，形成产业协同效应。  盈利预测与估值 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 8.49/10.74/12.24 亿元，同增-14.79%/ 26.54%/13.95%；归母净利润分别为 2.55/3.75/4.25 亿元；EPS 分别为 1.04/1.52/ 1.73，以 2023 年 3 月 24 日收盘价，对应 PE 分别为 27.32/18.56/16.35 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 公司营收主要依赖单款游戏的风险、自研项目不达预期的风险、行业竞争风险、政策风险、人才流失的风险、海外市场风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：姚天航 执业证书号：S1230522010001 yaotianhang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥28.30 总市值(百万元) 6,955.09 总股本(百万股) 245.76 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 996 849 1,074 1,224 (+/-) (%) -2.70% -14.79% 26.54% 13.95% 归母净利润 339 255 375 425 (+/-) (%) -14.19% -24.87% 47.20% 13.50% 每股收益(元) 1.38 1.04 1.52 1.73 P/E 20.53 27.32 18.56 16.35 资料来源：浙商证券研究所 -23%-15%-7%2%10%18%22/0322/0422/0522/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03电魂网络上证指数电魂网络(603258)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 电魂网络：专注发展精品研运，增强游戏多元化探索 ............................................................................ 4 1.1 公司简介：致力精品网络游戏研运，探索游戏多元化发展 .......................................................................................... 4 1.2 历史沿革：国风端游起家，“端转手”稳定公司发展 ...................................................................................................... 4 1.3 股权结构：创始团队持股 44.46%，各司其职营运电魂十余年 .................................................................................... 5 1.4 财务分析：手游业务驱动整体营收上升，利润与毛利略有波动 .................................................................................. 7 2 公司产品：端游奠定发展基石，手游驱动业务新增涨 ............................................................................ 9 2.1 端游代表：《梦三国》系列首创“国风竞技”概念，长线稳定运营 ................................................................................ 9 2.2 手游大作：《梦三国手游》(复刻版)推出，实现手游营收从 0 到 1 ............................................................................ 11 3 核心竞争力：“国风+电竞”长期布局，注重游戏研发 ............................................................................ 12 3.2 国风电竞赛事长线布局，运营体系完备 ....................................................................................................................... 13 3.3 硬实力强劲，“研发+运营+人才”策略齐驱并进 .......................................................................