海外中资股2018年9月投资策略：预期正在发生变化

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 预期正在发生变化 海外中资股 2018 年 9 月投资策略｜2018.09.02 中信证券研究部 核心观点 “忧喜参半”的中报期后，虽然周期行业基本符合预期（或略超预期），但海外中资股中的消费、科技（苹果产业，游戏）等普遍低于预期，投资者对中国的预期正发生变化。中美贸易战、新兴市场整体风险等不确定因素或持续加剧这种担忧，但我们预期国内政策支持的落地，能对冲这些负面情绪。9 月，港股配置上建议关注估值依然有安全边际、同时业绩有稳定性的油气板块；政府将通过加速地方债发行，推动基建投资反弹，看好原材料、铁路装备等；以及高分红的品种。 ┃ 经济持续走弱，政策支持的必要性和紧迫性上升。宏观数据持续回落，7 月基建投资增速更是触及历史底位；阿里和京东的数据也印证消费增速走弱，且需求下滑已逐步传导至就业端。政策支持角度，短期地方专项债 8-10 月份发行额度预计将分别达 2350/2818/2700 亿元。票面利率提高和地方债风险权重下调将提升地方债吸引力和市场流动性，且为银行释放 1500 亿元核心资本。减税方面，增值税下调预计将为制造、交运、建筑等行业全年减免 2400 亿元；对部分先进制造业和现代服务业进项税额一次性退还的规模预计约为 1130亿元。另外，个税起征点提高的减税效果每年将达 3200 亿。虽然短期来看起征点的提升幅度不及前期部分的市场预期，但中长期看，此次个税改革设立的专项附加扣除对于国民的消费将有深远影响。 ┃ 海外中资股 2018H1 业绩总体稳健，但部分科技和消费企业不及预期。受智能手机市场疲弱和汇率波动影响，消费电子龙头多不及预期，但中长期继续恶化的概率并不大。游戏和广告业务承压叠加云业务低于预期导致计算机行业 1H 业绩同比增速预计下滑 47pcts。消费板块中，餐饮旅游维持高景气，医药业绩良好，但纺织服装和家电行业下半年景气度预计将下滑。与基建相关的建筑板块并未受基建增速回落影响，1H 净利润和收入同比增速分别优于去年水平 7.5pcts/8.3pcts。 ┃ 配置建议：外部事件持续发酵，关注政策支持领域和高分红标的。港股中报期收尾，投资者关注将切换至海外事件和国内政策支持落地的力度和速度。短期，政府将通过加速地方债发行，推动基建投资反弹，托底经济增长。中长期，减税措施将助力内生性增长动能的恢复。建议投资者关注三条主线：1）短期，关注低估值、且预计将得益于未来基建投资反弹的板块，主要包括建材、建筑和机械相关领域，中报稳健的业绩增速也将支持估值修复；2）中长期，消费板块依然有持续增长空间，此轮调整结束后，韧性更强的服务类消费，主要包括教育和医疗等，仍可长期布局；3）具备“高分红”属性（具有安全边际）且景气向上的行业，在市场波动加大时具有底仓配置价值，首选火电和银行。9 月港股亮马组合调出建设银行和江南布衣并调入汇丰控股和中国中车，调整后组合为：汇丰控股、中国太平、中海油服、中联重科、中国中车、华润电力、新华教育、中国建筑国际、碧桂园服务和金沙中国。 ┃ 风险因素：1）中美贸易摩擦大幅升级，严重影响出口主导型企业；2）人民币对美元大幅贬值，导致输入性通胀。 杨灵修 海外首席策略师 S1010515110003 秦培景 首席策略分析师 S1010512050004 裘翔 策略分析师 S101051808002 海外中资股 2018 年 9 月投资策略｜2018.09.02 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 回顾 8 月：汇率“主导”市场情绪 ....................................................................................... 1 经济持续走弱，政策支持的必要性和紧迫性上升 .............................................................. 3 基建仍是“短板”，消费增速再次下滑 .............................................................................. 3 阿里和京东收入趋势也印证消费增速走弱 ......................................................................... 4 工业利润增速放缓，失业率上升 ....................................................................................... 4 政策支持：地方债和减税政策并行 ................................................................................... 5 短期地方专项债加速发行 .................................................................................................. 5 减税政策下半年开始发力，支持实体经济发展.................................................................. 7 海外中概股 2018H1 业绩 ................................................................................................ 13 港股通业绩 ...................................................................................................................... 13 科技板块.......................................................................................................................... 14 消费板块.......................................................................................................................... 17 医药 ................................................................................................................................. 18 纺织服装.............................................................................................