现金流和杜邦视角下的A股中报剖析：整体盈利平稳，成长尚待花开

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  截至 2018 年 8 月 30 日，沪深两市共有 3526 家上市公司发布 2018 年中报业绩，整体披露率为 99.97%。其中，创业板已完成披露的共有 729 家企业，总数为 729 家，披露率为 100.00%；中小板共有 910 家披露，总数为 911，披露率为 99.89%；主板共 1887 家上市公司披露，总数为 1887，披露率为 100.00%。  中报解读：全 A 剔除金融两油出现小幅下滑板块层面：全 A 剔除金融两油出现小幅下滑。就目前已经披露的中报来看，Q2 单季度全 A 归母增速环比基本持平为 15.05%，较于 2018Q1 出现小幅上升；剔除金融和两油后增速为 19.35%，较 2018Q2（22.19%）出现下滑。中小板盈利增速均较 Q1 小幅下降，创业板（剔除宁德时代、温氏、乐视、坚瑞沃能）盈利增长则出现明显放缓。指数成分方面：从指数成分来看，18Q2 单季度中证 1000 业绩同比增速最高，上证 50 环比 Q1 增长最为明显。上证 50 和上证综指 18Q2 单季度归母净利润同比增速分别为 15.76%和 15.57%，环比 18Q1 的 10.61%和 12.29%大幅上涨其中，上证 50 指数盈利改善最为明显。沪深 300 的归母净利润同比增速从18Q1 的 12.21%上涨至 18Q2 的 14.50%，中证 500 则从 18.62%小幅上涨至19.20%。中证 1000 的单季度归母净利润同比增速从 18Q1 的 27.38%小幅下滑至 18Q2 的 24.23%，但增速依然最高。行业层面：分行业来看，盈利贡献主要来自上游材料、银行、地产和部分食饮（白酒）；盈利拖累主要是因为大多数传统消费、部分中游制造业、电子、传媒。具体而言，上游材料 2018Q2 业绩增速环比向好，例如钢铁、采掘、化工等。中游制造业大多数出现下滑，电气设备、机械设备和家用电器业绩有所下降；下游大多数消费领域出现下滑，除商业贸易、房地产盈利环比增长，建筑装饰、休闲服务、食品饮料、纺织服装、交通运输、农林牧渔盈利均有所下降。金融方面，18Q2 单季度银行行业环比改善，非银金融行业下滑明显。TMT 领域，18Q2 单季度 TMT 行业分化明显，通信和计算机行业同比增速环比改善，电子、传媒行业有所下跌。 中报关注：ROE 及杜邦分解与现金流风险ROE 及杜邦分解：从板块层面来看，除创业板之后，全部 A 股、上证综指成份股、中小板 ROE（TTM）均上升。其中，2018Q2 全部 A 股 ROE（TTM）为10.65%，较Q1 的10.34%小幅上升；剔除金融石油石化之后，Q2 为10.02%，较 Q1 的 9.63%也出现一定上升。原因主要来自总资产周转率和资产负债率的提升，后者的作用会相对更大一些。现金流：银行、地产改善，商贸零售、汽车恶化，通信、机械、休闲现金流结构好。 中报择股：去伪存真、关注优质公司三个视角：1、关注低估值优质成长公司；2、 结合中报，关注中小板 Q3 业绩预告绩优公司；3、关注含 QFII 在内的中报机构新增持股。 风险提示：经济增长不及预期able_Tit le 2018 年 9 月 1 日 整体盈利平稳，成长尚待花开——现金流和杜邦视角下的 A 股中报剖析 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 陈果 分析师SAC 执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 林荣雄 报告联系人 linrx1@essence.com.cn 相关报告 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 中报解读：整体盈利平稳，成长尚待花开........................................................................... 4 1.1. 板块方面：全 A 剔除金融两油出现小幅下滑.............................................................. 4 1.2. 指数成分方面：中证 1000 增速最高，上证 50 改善最为明显 ...................................... 5 1.3. 行业方面：上游材料、银行、地产环比向好，消费出现下滑...................................... 6 2. 中报关注：营收增速、ROE 及杜邦分解与现金流风险........................................................ 8 2.1. 营收增速：中大公司占优，军工、银行、休闲持续修复............................................. 8 2.2. ROE 及杜邦分解：周转率和负债率带动全 A 的 ROE 提升 ....................................... 10 2.3. 现金流：商贸零售、汽车恶化，通信、机械、休闲现金流结构好............................. 12 3. 中报择股：去伪存真、关注优质公司................................................................................ 17 3.1. 关注低估值优质成长公司 ........................................................................................ 17 3.2. 结合中报，关注中小板 Q3 业绩预告绩优公司 ......................................................... 19 3.3. 关注含 QFII 在内的中报机构新增持股 ..................................................................... 20 4. 附注：中报全行业深度解读.............................................................................................. 22 4.1. 上中游资源品钢铁、采掘、化工 Q2 环比上升 ......................................................... 23 4.2. 中游制造业汽车、轻工 Q2 环比上升 ....................................................................... 24 4.3. 下游商业贸易、房地产 Q2 环比上升 .....................