传媒行业出版行业专题：国企改革+数据要素双轮驱动，国有出版价值亟待重估

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 16 页起的免责条款和声明 国企改革+数据要素双轮驱动，国有出版价值亟待重估 传媒行业出版行业专题｜2023.3.22 中信证券研究部 核心观点 王冠然 传媒行业首席 分析师 S1010519040005 任杰 传媒分析师 S1010522100002 国有出版企业迎来国企改革及管理层换届，有望优化管理体制及经营效率，加速文化数字化、教育信息化等创新业务推进，带动业绩增速提升。GPT 等 AI技术取得重大突破并加速落地，模型训练对数据质量提出更高要求，出版公司积累了优质数据内容资源，料将依托数据资产的稀缺性、价值倍增效应、交易流通体系，逐步实现价值重估。 ▍业绩稳健估值偏低，价值亟待发掘。头部出版发行企业具备业绩稳健、现金充裕、分红比率高等优势，根据 Wind 数据，2016~2021 年收入、净利润 CAGR分别为 3.8%/6.2%，2021 年末现金类资产占总资产比重 45.5%，2021 年分红比率 49.2%。截至 2023 年 3 月 14 日，头部出版发行上市公司当前股价对应 PE（TTM）平均值为 11.4x，PB（LF）平均值为 1.2x，仍然处于较低水平。我们认为，出版业增长及经营效率等方面的不利因素已在估值中充分反映，未来在国企改革和数据资产重估的推动下，国有出版龙头有望迎来业绩估值双击。 ▍国企改革推动效率提升，创新业态发展有望加速。国有出版企业的效率还有较大提升空间，例如 2021 年 A 股上市公司平均人均创收 212 万元，头部出版企业平均值仅 132 万元。近年来出版国企换届中，处于政治生涯关键时期的领导干部调任出版公司董事长，或将自上而下优化出版公司管理体制及经营效率。同时，在国企改革推动下，出版公司创新业务布局有望加速。文化数字化方面，我们测算，2026 年文化 IP 数字化运营有望为出版业带来约 700 亿元增量空间。教育信息化方面，我们预计未来“线上+线下”教学将成为主流，出版公司有望在数字教育内容、教学大数据服务、知识付费、云教育平台方面实现增收。 ▍人工智能引领技术革命，出版数字要素价值重估。GPT 为代表的人工智能技术取得突破，GPT 中文大模型训练需要大量的优质语料数据，现有互联网资源参差不齐，而出版企业所拥有的内容资产具有专业性和文化底蕴，包括专业科技学术资料、优质文化内容、教育出版资源等，可以为模型提供丰富的优质语言素材，提高模型的训练质量和效果。出版公司积累了优质数据内容资源，将依托数据资产的稀缺性、价值倍增效应、交易流通体系，逐步实现价值重估。 ▍风险因素：新业务落地不及预期；国家对数字经济的扶持力度不及预期；AI 核心技术发展不及预期；相关政策出台、执行进展/效果不及预期；知识产权保护不利；行业竞争持续加剧等。 ▍投资策略：我们认为出版行业有望充分受益当下国企改革、数据资产重估两大趋势，国有企业迎来改革及管理层换届，有望优化管理体制及经营效率，加速文化数字化、教育信息化等创新业务推进，带动业绩增速提升。GPT 等 AI 技术取得重大突破并加速落地，模型训练对数据质量提出更高要求，出版公司积累了优质内容数据资源，料将依托数据资产的稀缺性、价值倍增效应、交易流通体系逐步实现价值重估。我们推荐具备优质内容资产储备、积极推行创新业务的地方国有出版龙头，包括：凤凰传媒（601928.SH）、中南传媒（601098.SH）、中原传媒（000719.SZ）、浙版传媒（601921.SH）、新华文轩（601811.SH）等。 传媒行业 评级 强于大市（维持） 传媒行业出版行业专题｜2023.3.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价（元） EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 凤凰传媒 601928.SH 9.75 0.97 0.72 0.77 0.81 10 14 13 12 买入 中南传媒 601098.SH 11.33 0.84 0.90 1.00 1.07 13 13 11 11 买入 中原传媒 000719.SZ 9.72 0.95 1.01 1.07 1.14 10 10 9 9 增持 浙版传媒 601921.SH 8.25 0.59 0.65 0.68 0.71 14 13 12 12 增持 新华文轩 601811.SH 11.59 1.06 1.10 1.15 1.19 11 11 10 10 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 3 月 21 日收盘价 lUaZfXvXtOtOqN6MaObRmOnNnPmPkPnNsRiNsQoNbRmNrNNZnQqQMYmMoM 传媒行业出版行业专题｜2023.3.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 业绩稳健估值偏低，价值亟待发掘 ................................................................................... 5 财务表现稳健，资金实力雄厚 ........................................................................................... 5 估值水平偏低，价值亟待发掘 ........................................................................................... 7 国企改革推动效率提升，创新业态发展有望加速 .............................................................. 8 国企改革持续推进，出版国企有望充分受益 ..................................................................... 8 管理体制不断优化，经营效率有望提升 ............................................................................ 9 文化数字化、教育信息化等创新业务加速推进................................................................ 10 人工智能引领技术革命，出版数字要素价值重估 ............................................................ 13 风险因素 ......................................................................................................................... 14 投资策略 .......