财富管理初结硕果

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月29日买 入国联证券（601456.SH）财富管理初结硕果核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：戴丹苗证券分析师：王剑0755-81982379021-60875165daidanmiao@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520040003S0980518070002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价10.85 元总市值/流通市值30725/15533 百万元52 周最高价/最低价13.93/8.52 元近 3 个月日均成交额429.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国联证券（601456.SH）-投行资管表现亮眼，定增扩大资本实力》 ——2022-10-28《国联证券（601456.SH）-财富管理表现亮眼，投行再上新台阶》——2022-08-29《国联证券（601456.SH）-投行表现突出，财富管理特色鲜明》——2022-05-02《国联证券（601456.SH）-财富管理快速发展，投资业务表现亮眼》 ——2022-03-25《国联证券-601456-2021 年业绩预告点评：盈利能力持续增强》——2022-01-15国联证券公布 2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入 26.23 亿元，同比下滑 11.59%；实现归母净利润 7.67 亿元，同比下降 13.66%。2022 年公司加权平均净资产收益率为 4.62%，同比减少 2.65 个百分点。基本每股收益为 0.27 元/股，同比下降 25%。基金投顾规模逆势向上。因权益市场波动，公司代理买卖证券业务净收入为4.26 亿元，同比下降 13.84%；股票、基金代理买卖证券交易额市场占有率为 0.49%，与 2021 年基本持平。截至报告期末，公司客户总数为 158.38 万户，同比增长 14.30%。公司基金投顾面向苏南地区高净值客户（大 C），加大与区域中小银行（小 B）联动，基金投顾业务签约总户数达 24.03 万户，基金投顾签约资产规模达 68.80 亿元。投行短期微降，长期受益于区域证券化水平提升。2022 年，公司实现投行业务收入 4.77 亿元，同比下降 6.29%。华英证券全年完成 IPO 项目 3 单，承销金额较去年增长 2.5 倍，财务顾问项目（不含新三板）数量同比提升 10.42%，此外，公司另有过会项目 4 单，申报在审项目 2 单，辅导项目 13 单。投资跟随市场，股权衍生品进军第一梯队。2022 年，受到市场整体下行影响，公司实现投资业务收入 11.58 亿元，同比下降 16.93%，主要由于处置金融工具产生的投资收益减少。股权衍生品业务方面，根据中证协 2022 年公布的证券公司基于柜台与机构客户对手方交易业务收入情况，公司位列行业第10，高于整体资本排名，体现在机构业务上潜力。资管板块持续整合。2022 年，公司实现资产管理业务收入 1.94 亿元，同比增长 37.59%。在全行业总体资产管理规模下滑 10%环境下，公司资产管理规模同比基本持平（总体规模突破千亿），表明主动管理优势较强。截至报告期末，公司资产管理业务受托资金为 1020.48 亿元。公司竞拍中海基金体现大资管整合雄心，有望于投顾业务实现协同。风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。投资建议：我们预测 2023-2025 年公司净利润分别为 10.34 亿元、14.11 亿元、18.50 亿元，同比增长 34.7%/36.5%/31.2%，当前股价对应的 PE 为29.7/21.8/16.6x，PB 为 1.7/1.6/1.5x。公司是小而美的特色券商，具有独特的区位优势，财富管理特色鲜明，管理层具有前瞻性的战略眼光，小券商，大能量。2023 年 3 月，公司大股东无锡国联发展集团收购民生证券 30%股权，我们看好在大股东规划下，后续国联证券和民生证券在投资银行、机构业务、财富管理等条线产生的协同效应，我们维持国联证券“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,9672,6232,9583,4323,986(+/-%)58.1%-11.6%12.8%16.0%16.1%净利润(百万元)8897671,0341,4111,850(+/-%)51.2%-13.7%34.7%36.5%31.2%摊薄每股收益(元)0.280.360.270.370.50净资产收益率(ROE)6.6%4.6%6.0%7.7%9.3%市盈率(PE)30.140.229.721.816.6市净率(PB)1.91.81.71.61.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2015-2021 年国联证券营业收入及增速图2：2015-2021 年国联证券归母净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：2015-2021 年国联证券净资产收益率图4：2020Q1-2022Q4 国联证券单季归母净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：2016-2022 年国联证券主营业务结构资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E资产总计659397438289258107110128532营业收入29672623295834323986货币资金1057410574100331153813268手续费及佣金净收入13461298149917672084融出资金107918816101381165913408经纪业务净收入609550632727836交易性金融资产2771032436389234670856049投行业务净收入509477620744893买入返售金融资产29583264359039494344资管业务净收入141194242291349可供出售金融资产010000100利息净收入216121127133140负债合计49558576217154188085107869投资收益13941159133315321762卖出回购金融资产款1279614993172421982822802其他收入00000代理买卖证券款1118310797124171427916421营业支出17871660166016601660应付债券1610719489233872806433677营业外收支(6 )2222所有者权益合计1638116761177171902520663利润总额117396513