景23转债(113669)投资价值分析

可转债研究 衍生品研究 证券研究报告 可转债研究 2023 年 3 月 31 日 景 23 转债(113669)投资价值分析 证券分析师 朱岚 A0230511040062 zhulan@swsresearch.com 联系人 张杰 (8621)23297401 zhangjie@swsresearch.com 本期投资提示：  结论或投资分析意见：以当前市场估值水平，景 23 转债破发概率不大，建议投资者积极参加配售。  原因及逻辑： 1、票面利率较低，补偿利息低、纯债价值较高，按 4.15%的贴现率计算，则纯债部分价值为 89.0 元。 2、景 23 转债全部转股对 A股总股本的摊薄压力为 5.3%，对流通股本的摊薄压力为 5.33%，对流通股本的摊薄压力较低。 3、景旺电子目前的年化波动率约为 36.15%，长期 240 日年化历史波动率位于 37.63%左右，在转债股中波动性较低。20 日年化波动率为 25.71%，低于历史平均水平（35.64%）。 4、当景旺电子的股价为 25.5 元时，转换价值为 99.18 元，对应转债价格在 128.29 元～128.6 元，当景旺电子的股价在 22 元至 29 元时，对应转债的市场合理定位约在 121.96元～136.39 元之间。 5、以当前市场估值水平，景 23 转债破发概率不大。 6、假设转债首日涨幅为 28%时，每股配售收益约为 0.38 元，以 25.5 元的股价成本参与配售，综合配售收益为 1.42%，配售收益较低。 7、粗略估计剩余可申购额为 0.6 亿元至 3 亿元。申购资金范围为 10.2 万亿至 11.0 万亿之间。中签率范围估计为 0.0005%至 0.0029%。当景 23 转债总名义申购资金为 10.6 万亿元且剩余可申购金额为 1.8 亿元时，中签率为 0.0017%，当首日涨幅为 28%时，打满的投资者网上申购收益期望值为 4.8 元。 8、风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、募集资金投资项目实施风险、项目投产后的产能消化风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 1.标的基本面 ..........................................................................3 1.1 印制电路板重要品牌，下游需求发展带来机遇 ..................................4 1.2 募资聚焦扩大高端产能，实现高端 HDI 国产替代 .............................4 1.3 本次可转债募投项目 ..............................................................................5 1.4 风险提示 ..................................................................................................5 2.申购要点..............................................................................5 3.附表 .....................................................................................5 目录 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 1.标的基本面 公司专注于印制电路板行业，主要从事印制电路板的研发、生产和销售业务。公司主要产品种类包括刚性电路板、柔性电路板（含贴装）和金属基电路板。经过逾20 年的发展，公司以刚性电路板业务为主要收入来源，在做大做强刚性电路板业务的同时，积极实施产品多元化和产业链上下游延伸的经营策略，增强企业的市场竞争力。目前已成为国内少数产品类型覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板的厂商之一，产品的多元化夯实了公司广泛的客户基础，增强了客户粘性。 2022Q1-3，公司实现营收 77.16 亿元，同比增长 14.15%；实现归母净利润 7.47亿元，同比增长 5.33%。其中三季度实现营收 25.89 亿元，同比增长 6.87%；实现归母净利润 2.86 亿元，同比增长 16.94%。收入结构方面，公司主营业务收入主要来源于刚性电路板，2022H1 占全部印制电路板收入（主营业务收入）的比重达63.50%；其次是柔性电路板，2022 年 H1 占比约 63.50%；金属基板占比较少。公司产品销售中内销占比高于外销，内销以华南、华东地区为主，外销则以亚洲及欧洲区域为主。 根据 2022 年业绩快报，公司实现营收 105.14 亿元，同比增长 10.30%；实现归母净利润 10.58 亿元，同比增长 13.11%。公司主营业务收入增长的主要原因包括：一是产能增加，随着江西景旺二厂、珠海景旺、龙川景旺 FPC 二厂等新工厂的陆续投产，公司产能大幅提升。二是产品品种日益丰富，受下游客户需求旺盛+珠海景旺高多层板工厂及 HDI 工厂于 2021 年投产的影响，刚性板产品线进一步丰富；此外，公司加强新能源动力电池等新兴领域的产品研发与销售，柔性电路板业务发展较快。三是客户公司业务规模增长，公司产品质量稳定，品牌影响力扩大，与国内外众多知名客户建立稳定、长期的合作关系，其中多家客户与公司业务规模增长较多。 图 1：景旺电子营业收入(单位：亿元)和同比增长率 图 2：景旺电子 1H2022 毛利分布 资料来源：wind，申万宏源研究，募集说明书 资料来源：wind，申万宏源研究，募集说明书 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 1.1 印制电路板重要品牌，下游需求发展带来机遇 公司专注于印制电路板行业，主要从事印制电路板的研发、生产和销售业务，属于印制电路板（PCB）行业。公司主要产品种类包括刚性电路板、柔性电路板（含贴装）和金属基电路板，2022H1 占比分别为 63.5%，30.65%，5.85%。行业上游主要为覆铜板、半固化片、铜箔等原材料厂商，上游原材料（大宗原料铜）的供应情况和价格水平对 PCB 企业的生产成本产生重大影响。PCB 下游行业分布广泛，主要包括通讯设备、计算机及网络设备、工业控制、消费电子、汽车电子等，从市场规模和技术要求两个方面对 PCB 行业带来重要影响。