生猪季度报告：投机持续，主动去产窗口尚未开启

农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 n[Table_Title] 投机持续，主动去产窗口尚未开启 [Table_Rank] 走势评级： 报告日期： 生猪：震荡 2023 年 3 月 31 日 [Table_Summary] ★ 产能：新一轮去产周期尚未开启 在后备充足、猪病季节性影响趋弱的前提之下，被动去产动作将有所收敛，养殖单位的主动去产仍取决于利润表现。我们认为上半年产能继续大幅缩减可能性不高，预计二季度能繁母猪存栏水平将以稳定为主。从方向上来看，23 年增产的逻辑难以打破。一方面，22 年母猪补产为关键前提；另一方面，包括二元替换三元、低胎龄替换高胎龄的种群结构调整给到行业 MSY 1 头以上的提升空间。 ★ 投机是否持续 行业投机行为来源于市场份额的挤兑：一为集团企业对散户的挤兑，二为中游养殖对下游屠宰的挤兑。投机是否持续将是近期价格有无支撑的要点。在 5、7 月合约的讨论中，我们优先关注现价回调过程中二育是否再度入场，3 月底毛猪采购成本已给到盘面二育利润，而 4-5 月二次育肥猪大概率出栏兑现，5 月合约依旧承压。屠宰端，目前市场对于下半年仍有较好的旺季提振预期，近期北方屠宰量再度回暖，但鲜销率下降，冻品生意的投机仍在反复。 ★ 消费：改善有迹可循 餐饮恢复在一定程度上体现出“报复性反弹”的特点。我们通过屠宰量数据、鲜销率、北京农批市场白条批发量以及屠宰利润进一步对消费的恢复予以佐证。 ★ 投资建议 我们从出栏量、体重压力后移、消费暂难见持续向上突破等三个维度判断 5 月合约依然承压，肥标价差走弱或压制养殖端二次育肥积极性，短期关注屠宰分割入库能否持续支撑价格底部。往远处去看，7、9、11 月分别有冬季仔猪腹泻、过渡月需求拐点及冬季母猪淘汰增量支撑，相对主力更为扛跌，但 7 月或受 5 月出栏节奏拖累。策略上，单边角度，主力合约依旧以逢高沽空思路对待（关注 15000 元/吨支撑），警惕需求超预期风险，而远月合约在盘面下调估值超跌后或将迎来补涨机会，可适当逢低买入；持续关注反套机会。 ★ 风险提示 双疫情；踩踏出栏；饲料原料波动；合约流动性风险等。 [Table_Analyser] 黄玉萍 资深分析师(油籽&豆菜粕) 从业资格号：F3079233 投资咨询号：Z0015897 Tel: 8621-63325888-3907 Email: yuping.huang@orientfutures.com [Table_Analyser] 联系人 吴冰心 从业资格号：F03087442 Tel: 8621-63325888-4192 Email: bingxin.wu@orientfutures.com 主力合约行情走势图（生猪） (4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00022/0722/0822/0822/0922/0922/1022/1022/1122/1122/1222/1222/1223/0123/0123/0223/0223/0323/03元/吨元/吨基差（右）LH2305现货价格（河南新郑） 相关报告 《辩证看待供应扰动——四川 3 月生猪调研报告_230320》 《重节奏，轻趋势——辽宁 2 月生猪调研报告_230213》 《近忧在前，产能变数尚存_230112》 《眼看高楼将起，情绪领先崩溃_221212》 《展望 2023：增产趋势难以扭转，消费曙光何在？_221129》 季度报告-生猪 农产品-生猪-季度报告 2023-03-31 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、行情回顾：节奏扰动提前 ........................................................................................................................................... 4 2、 产能：新一轮去产周期尚未开启 .............................................................................................................................. 5 2.1、关注北方产区异动 .................................................................................................................................................... 5 2.2、产能难现大幅缩减 .................................................................................................................................................... 7 2.3、养殖效率改善有望带动年内增产兑现.................................................................................................................... 10 3、投机是否持续 ............................................................................................................................................................ 11 4、消费：改善有迹可循 ................................................................................................................................................. 12 5、投资建议 .....