宏观经济预测报告(2023年3月)：数据方差收敛；社融持续改善

证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 3 月 31 日 定期报告 ——宏观经济预测报告（2023 年 3 月） 频率：每月初 摘要：疫情积压的婚房需求以及春节返乡，导致 1-2 月的经济数据修复偏强。3月以来的高频数据显示，经济的复苏势头延续，但斜率有所放缓。3 月降准更多维护银行系统流动性合理充裕，缓解流动性分层现状。 ❑ 经济修复斜率放缓：3 月以来的高频数据显示，经济的复苏势头延续，但斜率有所放缓，例如商品房销售回归一般，居民出行强度减弱、中下游行业开工率回升稍有放缓、二手房价升势放缓、出口运价继续下跌。预测 3 月工业增加值同比 3.2%，社会消费品零售总额当月同比 2.8%；3 月固定资产投资累计同比增长 5.3%（其中制造业投资增长 7.5%、基建投资增长 10.5%、房地产开发投资增长-7%）。 ❑ 预测 3 月出口同比-4.7%，进口同比 2%：领先指标来看，韩国 2 月份前 20日出口增速的降幅扩大，具体值为-17.4%，尽管韩国出口连续多月走弱主要是因为全球半导体处于去库存周期，但这意味着全球外需依然偏弱。另外，3 月份欧美银行业危机势必会对实体经济的生产扩张造成负面影响，拖累全球外需。从高频指标看，3 月份以来沿海集装箱运价出现较大幅度回落，出口压力仍存。 ❑ 预测 3 月 CPI 同比 1.2%，PPI 同比-2.3%：3 月 CPI 小幅回升，食品和非食品都有一定贡献。预计 3 月食品 CPI 同比在 3.5%左右，稍高于前值的2.6%。非食品方面，3 月多项高频数据的环比修复斜率有所放缓，指向供给和需求的复苏弹性都在下降。3 月 PPI 环比基本持平或小幅上升，各类商品价格走势差异较大。螺纹钢价格缓慢上涨，但是 3 月下半月表观消费量连续明显回落，下旬价格有所下跌 ❑ 预测 3 月财政收入累计同比 1.5%，财政支出累计同比 5.5%：随着经济活动回归常态，财政收入将恢复性增长，叠加今年减税降费力度会回归常态，预计财政收入端压力有一定程度的缓解。适度扩大财政支出总规模意味着财政赤字、专项债都会比去年有所扩张，财政收支形势依然严峻。 ❑ 预测 3 月 M2 下行至 12.6%、社融增速回升至 10.0%：预计 3 月信贷需求延续 2 月特征，推测 3 月新增信贷与去年同期水平相近，预计 3 月金融机构新增人民币贷款 3.2 万亿。政府债券净融资平稳，当月新增约 2500 亿元，不及去年同期水平；企业直接融资规模也有所下滑，其中企业债券净融资2000 亿元（上年同期 3728 亿），股票融资约 500 亿元（上年同期约 958 亿元）。综合来看，预计 3 月社融新增 4.1 万亿，增速 10%左右。 ❑ 预测 3 月债市、股市外资变动规模分别为 200 亿元、300 亿元。硅谷银行破产带来的全球流动性和银行业危机风险影响降低了欧美央行收紧货币政策的压力并缓和了市场的紧缩预期，美债收益率从 4 以上回落至 3.5%。但同时，风险情绪也难免恶化，VIX 指数波动加剧并一度升至 26。在此双重背景下，我国金融市场跨境资本流动难以大幅改善。 风险提示：政策超预期、海外流动性危机 主要预测 % 2022 2023E 2023EGDP 3.0 5.5 4.7CPI 2.0 2.3 2.0PPI 4.1 0.0 -0.2社会消费品零售 -0.2 7.5 5.0工业增加值 3.6 5.3 4.8出口 7.0 3.0 3.0进口 1.1 3.5 3.5固定资产投资 5.1 6.8 6.8M2 11.8 10.2 10.2社会融资余额 9.6 10.1 10.01 年期 MLF 利率 2.75 2.65 10.51 年期 LPR 3.65 3.55 2.65人民币汇率 6.72 6.50 6.60最新数据（2 月） 工业增加值 2.4 固定资产投资 5.5 社会消费品零售 3.5 CPI 1.0 PPI -1.4 资料来源：CEIC、招商证券 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 陈 宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 数据方差收敛；社融持续改善 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 正文目录 一、 经济运行 .............................................................................................................................................................. 4 1、 国内经济 ................................................................................................................................................................ 4 2、 进出口 ................................................................................................................................................................... 4 二、 商品价格 .............................................................................................................................................................. 5 三、 宏观政策 .............................................................................................................................................................. 6 1、 财政政策 .................................................................