工商银行(601398)2022年年报点评：信贷增速近年新高

证券研究报告 | 公司点评 | 国有大型银行Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 工商银行(601398) 报告日期：2023 年 03 月 31 日 信贷增速近年新高 ——工商银行 2022 年年报点评 投资要点 ❑ 工商银行 2022 年信贷新增创 9 年来新高，资产质量保持稳定。 ❑ 数据概览 工商银行 22A 归母净利润同比+3.5%，增速环比 22Q1-3 下降 2.1pc；营收同比-2.6%，增速环比-2.5pc。ROE 为 11.43%，同比-72bp；ROA为 0.97%，同比-5bp。22 年末不良率 1.38%，环比 Q3 末-2bp；拨备覆盖率 209%，环比+3pc。 ❑ 核心观点 1. 盈利增速放缓。工商银行 22A 归母净利润同比+3.5%，增速环比 22Q1-3 下降2.1pc；营收同比-2.6%，增速环比-2.5pc。拖累因素主要为息差持续下行，受资产与负债两端同时承压影响，测算 22Q4 单季净息差（期初期末口径，下同）环比 22Q3 下行 13bp，使得净息差对营收的拖累较 22Q1-3 扩大 3.5pc 至-9.8%。展望 2023 年，预计归母净利润增速中枢将较 22 年有所下移。 2. 息差环比下行。测算工商银行 22Q4 单季净息差环比 22Q3 下行 13bp 至 1.74%，其中，生息资产收益率环比-6bp 至 3.45%，主要受 LPR 下调后新发放贷款定价下行影响；付息负债成本率环比+9bp 至 1.91%，主要原因为债市波动后，居民理财回流至定价较高的定期存款，推动付息负债成本上行。展望 2023 年，受贷款重定价影响，息差压力较大，随着经济动能修复，预计自 Q2 起有望企稳。 3. 信贷快速增长。工商银行 22 年末贷款总额较年初+12.3%，是过去 9 年间贷款投放最高增速，其中，企业贷款较年初+17.7%，是 2010 年以来单年度最高增速。符合国民经济转型方向的各领域贷款余额均实现快速增长：战略性新兴产业贷款增长约70%以上，绿色贷款+60%，普惠小微贷款+41%，制造业贷款+18%。信贷投放旺盛主要是因为工行加大了逆周期、跨周期信贷投放力度。展望 2023年，预计工行将继续保持对实体经济的支持力度，信贷增速预计与 22 年相仿。 4. 资产质量稳定。22 年末不良率 1.38%，环比 Q3 末-2bp，较年初-4bp；关注率1.95%，较年初-5bp；逾期率 1.22%，较年初-1bp；拨备覆盖率 209%，环比+3pc，较年初+4pc。资产质量各项核心指标均趋于改善，风险抵补能力稳中有升。分条线来看，公司贷款中房地产和建筑业仍处风险暴露周期，不良率分别+135bp 及+32bp，其余行业不良率均保持稳定；个人贷款中按揭和消费贷不良率分别+15bp 及+5bp，主要受房地产市场调整及疫情影响。展望 2023 年，随着地产市场边际向好，居民收入修复，预计资产质量可继续保持稳中向好态势。 ❑ 盈利预测与估值 预计工商银行 2023、2024、2025 年归母净利润同比增长 1.35% 、4.25%、5.05%，对应 BPS9.49、10.22、11.00 元/股。现价对应 2023 年 PB 估值 0.47 倍。目标价 5.69 元/股，对应 2023 年 PB 0.60 倍，现价空间 28%。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 投资评级: 买入(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 研究助理：赵洋 zhaoyang03@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥4.46 总市值(百万元) 1,589,571.91 总股本(百万股) 356,406.26 股票走势图 相关报告 1 《利润增速回升，资产质量向好——工商银行 2022 年三季报点评》 2022.11.01 2 《盈利上行，息差回升——工商银行 2021 年三季报点评》 2021.11.04 3 《盈利修复，息差微升——工商银行 2020 年三季报点评》 2020.12.30 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 917,989 908,300 939,771 981,337 (+/-) (%) -2.63% -1.06% 3.46% 4.42% 归母净利润 360,483 365,336 380,851 400,092 (+/-) (%) 3.49% 1.35% 4.25% 5.05% 每股净资产(元) 8.81 9.49 10.22 11.00 P/B 0.51 0.47 0.44 0.41 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 -11%-8%-5%-2%2%5%22/0322/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03工商银行上证指数工商银行(601398)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 工商银行 2022 年年报业绩概览 资料来源：公司公告，浙商证券研究所。注 1：以 22Q1-3 举例，22Q3 单季生息资产平均余额为期初期末平均，22Q1-3 生息资产平均余额为 22Q1、22Q2、22Q3 平均余额的平均值。QoQ 指 22Q1-3 环比 22H1 的指标变化情况，YoY 指 22Q1-3 同比 22Q1-3 的指标变化情况，右侧 QoQ 指 22Q3 环比22Q2 指标变化情况。 维度单位：百万元21A22Q1-322A环比变化同比变化21Q422Q122Q222Q322Q4QoQ利润指标ROE（年化）12.15%11.29%11.43%14bp-72bp10.9%11.0%9.3%11.6%9.3%-2.4pcROA（年化）1.02%0.95%0.97%1bp-5bp1.09%1.00%0.85%0.96%0.96%-1bp拨备前利润627,522491,555604,984-3.6% 131,687 181,752 161,015 148,788 113,429-23.8%同比增速5.5%-0.9%-3.6%-2.7pc-9.1pc0.6%6.1%-0.2%-8.8%-13.9%-5.0pc归母净利润348,338265,822360,4833.5% 96