休闲零食行业系列专题报告(一)：量贩零食风起，量贩零食多快好省特征凸显，零售业态低毛利高周转属性强化

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 量贩零食多快好省特征凸显，零售业态低毛利高周转属性强化 ——休闲零食行业系列专题报告（一）：量贩零食风起 [Table_IndNameRptType] 食品饮料 行业研究/专题报告 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2023-04-03 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001 邮箱：liult@hazq.com 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004 邮箱：yangyuan@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 量贩零食业态：线下平价零食集合店，零售属性较强 量贩零食专卖是指通过开设线下门店售予 C 端消费者平价休闲零食产品的经营模式。近两年量贩零食业态崛起，零食很忙、零食有鸣、老婆大人、戴永红、赵一鸣、糖巢等代表品牌快速开店，其中龙头零食很忙门店数量在 2022 年突破 2000 家，全国门店零售营业额 64.45 亿元。量贩零食专营店内通常有 1000+ SKU，所售产品一般包含盐津铺子、甘源食品、乐事等头部知名零食品牌及大量小牌白牌，通常不掌握产品的生产端，在零食产业链中处于流通销售环节，故可视为零售业态中的一种。 ⚫ 量贩零食满足多快好省消费需求、实现更高效的货品流转 回顾零售渠道发展历史，零售渠道经历了从百货商场为主导，到商超为主导，此后电商兴起，对商超发起冲击，近年来渠道创新加快，呈现去中心化、多元化、细分化趋势。零售渠道持续变迁，但总是往供需匹配效率提升的方向行进。聚焦休闲零食产业链，量贩零食专营业态的诞生更大程度满足了广大零食消费群体对商品消费“多快好省”的需求，而零食专营企业则是在更扁平渠道层级+更低各环节加价率的设置中，得以实现以更便宜的价格将商品出售给消费者，最终实现更高效的货品流转。故零食专营业态的崛起契合零售渠道变迁方向，业态发展具备可持续性。 ⚫ 量贩零售渠道将部分替代其他食品销售渠道，未来市场空间广阔 零食专营渠道具有价格实惠、便利性高、商品选择丰富、购物体验佳等特征，相较于其他细分渠道在一个或多个方面具备优势，预计量贩零食渠道作为一种（在特定场景下）更高效的渠道，将承接部分消费需求从其他食品购买渠道的转移。测算未来量贩零食市场规模近千亿，全国门店数量超 3 万家。 ⚫ 极致效率比拼，区域龙头泛全国化突围中 目前量贩零食品牌主要围绕其发源地进行门店布局，行业呈现区域品牌群雄并立的格局。但在过去几年持续加密门店之后，部分品牌开始面临大本营市场门店密度较高的问题，外埠市场扩张自然成为了门店数量突破瓶颈的选择。相比于基地市场饱和开店，量贩零食企业的外埠市场扩张客观存在难度，对公司的资源、能力都提出了更高的要求。本质上，量贩零食专营的盈利模式是通过更低的产品售价追求更高的周转率及更大的销售规模，因此量贩零食业态的核心竞争因素包括并不限于选址与店铺资源、选品与供应商资源、供应链基础设施建设、降本增效能力。我们观察到行业内已出现综合竞争实力突出的品牌，其在前中后端的资源及能力储备有望支撑其在外埠市场的扩张，故判-27%-16%-4%7%19%30%3/226/229/2212/223/23食品饮料沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 断未来行业或呈现一家或少数几家泛全国化龙头与区域品牌并存的格局。 ⚫ 风险提示 量贩零食品牌门店扩张不及预期；量贩零食行业竞争加剧；量贩零食行业出现食品安全问题。 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 15 证券研究报告 正文目录 1 量贩零食业态概述：线下平价零食集合店，零售属性较强 ................................................ 5 2 零售渠道持续更迭，量贩零食乘势而起 ................................................................ 6 2.1 零售渠道变迁历史回顾：供需匹配效率提升是主旋律 ................................................. 6 2.2 量贩零食低价特征是货品流通效率提升的结果 ....................................................... 7 2.3 部分替代其他食品销售渠道，量贩零食市场空间仍广 ................................................. 9 3 极致效率比拼，区域龙头泛全国化突围中 ............................................................. 10 3.1 极致效率比拼，前端门店运营+后端供应链建设共同发力 ............................................. 10 3.2 区域品牌群雄并立，异地扩张存在难度 ............................................................ 11 3.3 规模化可增强价格优势，行业具备出现泛全国化龙头的潜在可能 ...................................... 13 4 投资建议 ........................................................................................ 14 5 风险提示 ........................................................................................ 14 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 15 证券研究报告 图表目录 图表 1 零食量贩企业主要位于休闲零食产业链中的流通环节，可视为零售业态中的一种 ......................... 5 图表 2 零食专营门店模型对比 .......................................................................... 6 图表 3 中国网络零售交易额在 2010S 快速增长 ................