固收专题-2023年4月十大转债：市场预期差下的转债投资机会

固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/13 2023 年 04 月 03 日 《固收专题—柳工转 2 投资价值分析：工程机械重要制造商》-2023.3.27 《固收专题—华特转债投资价值分析：国内电子特气龙头》-2023.3.20 《固收专题—市场转为弱预期，经济复苏依靠内生动力——2023 年 3 月十大转债》-2023.2.28 市场预期差下的转债投资机会——2023 年 4 月十大转债 ——固收专题 陈曦（分析师） 梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045  市场回顾：延续窄幅波动，TMT 板块领涨 2023 年 3 月转债和正股均呈震荡调整态势，在 AIGC 概念带动下 TMT 板块领涨市场。转债在正股上涨动力不足和债底保护下，小幅波动。从不同维度来看，低等级、高价转债表现较差，大盘、低价转债表现较好。  市场展望：预期差下的转债投资机会 当前市场存在预期差，机构投资者弱预期，后续或转为强预期，转债市场有望企稳上行。2023 年两会之后，经济增速目标略低于市场预期，政策没有强刺激，市场下行，反映了机构投资者对后续经济复苏预期较弱。 当前和 2022 年 10 月下旬较为相似，二十大会议后市场快速下行，机构投资者对经济和政策发力预期较弱。但政策主线依然是扩内需、稳增长，经济增长主要依靠经济内生动力和政府逆周期调节，后续政策的力度和可持续性可能超预期。 稳增长主要靠经济内生动力，政府逆周期调节不需要强刺激，也能实现经济企稳复苏。当前经济状况和 2019 年一季度类似，2019 年一季度经济面临较大的稳增长压力，房地产和出口增速都非常低，同时 2019 年两会赤字率只比 2008 年提高了 0.2%，政策没有进行强刺激；但是 2019 年 3 月经济企稳回升，主要依靠经济的内生动力，实行扩内需的政策；两会之后虽然没有进行强刺激，但是没有了防疫的压力，其他目标都是促进稳增长的，经济能够依靠内生动力企稳复苏。 2023 年是反转之年，是对 2021 年以来经济下行的反转。稳增长有望在 2023 年看到更多实效。基建有望继续保持高增速，并形成更多实物工作量。随着开工旺季的到来，尤其是北方天气转暖，开工可能出现较大幅度上升，有望形成更多实物工作量。 新房成交有望向二手房成交收敛，房地产市场有望企稳回升。疫情影响消退，居民收入预期和房价预期改善，保交楼政策持续推进，刚需和改善性需求释放。 居民部门具有顺周期性，经过三年疫情，当前居民部门高储蓄，政府逆周期调节下居民预期改善，储蓄转化为消费、投资，经济有望进入螺旋上行周期。 当前市场预期差较大，对经济复苏和政策发力预期较弱，我们展望后续四月份政治局会议，政策或延续稳增长主线，市场预期实现反转。  2023 年 4 月十大转债：布局受益于内需回升的相关个券 2023 年是经济反转之年，政府发力稳增长，扩大内需成为稳增长的重要支撑，与内需紧密相关的大消费和基建地产链有望受益。 食品饮料、服装、医药流通、猪鸡肉、商贸零售等必须消费有望持续受益于消费复苏，汽车、美容护理、航旅酒店、小家电等可选消费恢复力度更强。基建高增速、地产修复下，施工环节的钢铁、水泥、玻璃、建筑等有望受益，后周期的消费建材、家居家电、装饰装修的需求有望增加。 择券上，我们建议加大股性转债和新券、次新券的配置力度。  风险提示：稳增长不及预期；疫情复发影响超预期；企业经营变化超预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券证券研究报告 固收专题 固定收益研究 固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/13 目录 1、 市场回顾：延续窄幅波动，TMT 板块领涨 ........................................................................................................................... 3 2、 市场展望：预期差下的转债投资机会 .................................................................................................................................... 4 2.1、市场存在预期差 ............................................................................................................................................................... 4 2.2、市场窄幅震荡，转债价格微降溢价率上升 .................................................................................................................... 5 2.3、转债供需：全面注册制正式实施，转债市场迎发行高峰 ............................................................................................ 7 2.4、条款博弈：防赎同时关注下修机会 ............................................................................................................................... 9 3、 2023 年 4 月十大转债: 布局受益于内需回升的相关个券 ................................................................................................... 10 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 11 图表目录 图 1： 2023 年 3 月转债和正股整体震荡调整............................................................................................................................... 3 图 2： 低等级、高价转债表现较差，大盘、低价转债表现较好 .