食品饮料行业专题研究：BC两端需求齐升，千亿市场再塑格局

[Table_Title] 食品饮料行业专题研究 BC两端需求齐升，千亿市场再塑格局 2023 年 03 月 31 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 调味品走向高端化细分化，复调降本增效优势凸显。复合调味品极具个性化，产业链各环节参与者众多，产品矩阵丰富且应用方式多样，是我国调味品行业当前高端化和细分化的必然产物。复调使烹饪更简单便捷，优势显著，尤其对餐饮端：（1）提升菜品口味稳定性；（2）简化门店程序，提升整体运营效率；（3）助力降低人力及房租成本，是兼顾美味与效率的最佳选择。 ◆ 多因素下餐饮端加速扩容，家庭端量价齐升。从需求来看，复合调味品疫情期间逆势增长，维持高景气，其中中式复调增速最快，其次为西式复调和火锅底料，2016-2021 年年均复合增速分别为16.5%/14%/13.8%。分渠道，餐饮端占比达 60%，且当前疫后餐饮复苏的强劲势头、连锁化率的加速提升、快速复制的中小连锁门店对降本增效的诉求、外卖市场快速增长，使餐饮端需求持续扩大。家庭端，一方面“生人社会”程度加深及家庭规模持续缩小推动行业量增；另一方面消费群体及饮食消费习惯的改变推动行业价升，复合调味品在BC 两端均展现出巨大的发展潜力。 ◆ 行业步入整合期，2C 看产品力+渠道力+品牌力，2B 以强研发支撑定制化。当前行业竞争激烈，形成了三大阵营：专业生产复合调味料的“老牌”劲旅；强势切入复调的传统调味品龙头；复调新兴企业和品牌。虽行业集中度仍然较低，但疫情期间龙头企业展现出更强的资金运营、成本控制、渠道优势，当前正在加速整合，火锅底料“一超多强”格局初具雏形，CR5 超过 42%；中式复调仍有较大的整合空间。行业整合期间，C 端的竞争本质是产品力、渠道力、品牌力的竞争，企业需在挖掘全国性口味共性的基础上打造细分产品，满足消费者的差异化需求；而传统渠道下沉、新零售渠道突破、消费者的品牌认知则直接影响产品可触达的市场广度。在 B 端，客户对标准化和稳定性的需求使其对价格敏感度更低，粘性更高，因此以研发为基础的定制化服务能力成为深度绑定 B 端客户的核心。 ◆ 从中日异同看我国复调发展之路。当前我国复合调味品渗透率仅 26%，与日本的 66%相比仍有很大差距。我国当前宏观经济增速、居民餐饮消费、人口及家庭结构的诸多方面，与日本复调快速发展的1970s-1990s 表现出相似特征，因此镜鉴日本，我国复调行业渗透率提升，行业整合具有较强确定性。同时，我国也展现出诸多差异：（1）中国菜系的多样性及烹饪的复杂程度使我国复调增速有望高于日本，但同时对企业研发能力提出了更高要求；（2）我国财富积累分化明显，消费群体更加细分，需求覆盖的价格带更宽；（3）最庞大的网民群体及用户数据改变了消费品渠道，产品触达消费者的入口更加多元、无界。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《板块调整系情绪影响，行业基本面不变》 2021.11.12 《大众消费品：优选好赛道，关注需求复苏》 2021.01.04 《顺周期高景气，优选赛道紧盯成长》 2020.12.31 《糖酒见闻—行业增长稳健，发展前景明朗》 2019.04.09 《18Q4 食品饮料基金持仓分析：建议关注龙头长期价值》 2019.02.21 -17.52%-9.76%-2.00%5.76%13.51%21.27%3/315/317/319/3011/301/31食品饮料沪深300 [T行业研究 / 食品饮料 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 食品饮料行业专题研究 【配置建议】 ◆ 建议关注天味食品（火锅底料及中式调料龙头，四大品牌覆盖 BC 端，“优商扶商”政策充分激发渠道活力）；颐海国际（中高端定位+海底捞品牌溢价带来可观毛利率，原创品牌协同发展，速食开启第二曲线）；日辰股份（具有对日市场的先进经验，当前主要面向国内 B 端企业，定制化深度绑定优质客户）；宝立食品（轻烹爆品助力业绩增长，产能有节奏释放）。 【风险提示】 ◆ 餐饮复苏不及预期； ◆ 政策变动风险； ◆ 食品安全风险等。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 食品饮料行业专题研究 正文目录 1.复调是产业高端化和细分化的必然趋势 ............................................................ 5 1.1.产业加速升级，复调应运而生 ........................................................................ 5 1.2.美味效率兼顾，复调优势凸显 ........................................................................ 6 2.需求端：餐饮恢复式增长，家庭消费持续升级 ................................................ 8 2.1.行业延续高景气，中式复调增速高 ................................................................ 8 2.2.餐饮复苏势头明朗，外卖开启第二战场 ...................................................... 10 2.3.家庭端量价齐升，高端化多样化方向明确 .................................................. 13 3.行业百花齐放，整合加速进行时 ...................................................................... 15 3.1.疫后时代格局优化，行业整合持续加码 .........................