纺织服饰行业：从扬州金泉看户外加工制造产业链

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 纺织服饰 [Table_Date] 发布时间：2023-03-31 [Table_Invest] 同步大势 上次评级: 同步大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -6% 3% -2% 相对收益 -5% -1% 3% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 114 总市值（亿） 6454 流通市值（亿） 2431 市盈率（倍） 27.41 市净率（倍） 1.8 成分股总营收（亿） 4843 成分股总净利润（亿） 249 成分股资产负债率（%） 44.24 [Table_Report] 相关报告 《他山之石，探 Lululemon 的崛起之路》 --20221011 《他山之石，从西松屋探我国母婴市场发展》 --20220317 《纺织服装 2022 年度策略：国潮催化，品牌分化》 --20211221 [Table_Author] 证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 021-20361258 liujiawei@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 从扬州金泉看户外加工制造产业链 报告摘要： [Table_Summary] 深耕户外装备，海外代工小巨头。扬州金泉主营户外用品的研发、设计、生产、销售，在露营装备领域拥有帐篷、睡袋、服装、背包四大品类，以 OEM/ODM 模式为全球露营装备领域的龙头品牌提供代工服务。2022年以来户外运动市场持续火热，带动帐篷、睡袋等品类热销，公司作为世界知名品牌的核心供应商受益，业绩高速增长，2022 年 1-9 月营收同增 54.44%至 8.61 亿元，归母净利润同增 192.13%至 2.1 亿元。 户外运动产品空间广阔。全球户外用品行业持续高增，社交、时尚、低门槛限制是选择户外运动的主要原因。分国家看：①.美国：户外运动兴于二战后，在室外活动娱乐化和政府加强公园等设施的助推下蓬勃发展，目前露营参与率约 15%。龙头企业较为多元但装备年销售额普遍在 10 亿美元以下。②.日本：二战后由民间组织带动露营，1996 年达到顶峰，而后受经济影响陷入停滞，直到 2015 年精制露营兴起后才恢复成长，龙头聚焦露营/登山场景化。③.我国：行业厚积薄发，受益于需求端消费能力提升、以及供给端政策支持和营地增长，在 2020 年后的户外运动热潮中持续成长，带动装备行业增长，目前以海外品牌为主。 优质客户+丰富品类+成熟体系，构建护城河。①.渠道端看：公司深耕代工，依托创始人海外背景与全球露营装备领域龙头品牌达成合作，2022H1 前五大客户纽威/威孚/安伊艾/沙乐华/博根斯收入占比合计76.92%，同时公司也在积极开拓北欧和北美高端露营装备品牌，未来有望继续扩充完善客户矩阵。②.产品端看：公司拥有四大品类，其中帐篷和睡袋为核心品类，受益于露营市场的高景气，2022H1 营收增速分别达109.5%和 21.65%；背包以小款型为主，在疫情下需求承压；服装销售较为平稳。③.生产端看：公司通过近 20 年积累了成熟完善的生产体系，并拥有多项生产技术专利。产能方面，目前公司拥有四大生产基地，其中国内产能约占 2/3，公司较早开始产能转移、把握成本优势；同时为应对季节性产能波动，公司部分品类拥有较高外协生产占比，帐篷/睡袋/服装的外协产量分别占比 64.1%/32.08%/51.75%。本次募投扩产将新建帐篷和睡袋产线，将进一步扩充生产能力。 风险提示：汇率波动风险、大客户需求波动风险、上游原材料供应风险海 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 开润股份 15.17 0.53 0.78 1.08 28.62 19.45 14.05 买入 华利集团 51.66 2.79 3.3 3.93 18.52 15.65 13.15 买入 森马服饰 5.97 0.62 0.73 0.83 9.63 8.17 7.19 买入 -20%-15%-10%-5%0%5%10%2022/42022/72022/102023/1纺织服饰沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 纺织服饰/行业深度 目 录 1. 扬州金泉：深耕户外装备，海外代工小巨头 .................................................. 5 1.1. 产品矩阵丰富，外销渠道为主 ............................................................................................... 5 1.2. 历史沿革：借助独有外资渊源，成为海外代工小巨头 ....................................................... 7 1.3. 优质客户+丰富品类+成熟体系，构建护城河 ....................................................................... 8 1.3.1. 海外代工为主，客户资源丰富 .................................................................................................................... 8 1.3.2. 产品端：产品矩阵完善，生产体系成熟 .................................................................................................. 10 1.3.3. 生产端：二层外包，募投扩产迎需求 ...................................................................................................... 12 2. 行业：户外运动产品空间广阔 ........................................................................ 14 2.1. 户外运动种类繁多，社交、时尚、低门槛为核心诉求 ..................................................... 14 2.2. 美国：露营参与率稳定在 15%，装备销额加速增长 ...........................................