22年韧性凸显，23年有望提速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：30.63 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 250 流通股本(百万股) 86 市价(元) 30.63 市值(百万元) 7,661 流通市值(百万元) 2,642 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,375 1,525 2,022 2,533 3,135 增长率 yoy% 41% 11% 33% 25% 24% 净利润（百万元） 314 222 239 304 376 增长率 yoy% 79% -29% 7% 27% 24% 每股收益（元） 1.26 0.89 0.95 1.22 1.50 每股现金流量 0.64 0.77 1.04 1.59 1.68 净资产收益率 16% 11% 11% 12% 13% P/E 24.4 34.5 32.1 25.2 20.4 P/B 4.0 3.7 3.4 3.1 2.7 备注：股价选取 2023 年 4 月 7 日收盘价，23-25 年净利润均剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益。 投资要点  事件：公司发布 2022 年年报。2022 年公司实现收入 15.3 亿元，同比+10.9%；归母净利润 2.2 亿元，同比-29.2%；扣非净利润 1.8 亿元，同比+21.3%。其中 22Q4，公司实现收入 4.2 亿元，同比+12.9%；归母净利润 8840 万元，同比-24.1%；扣非净利润 4670万元，同比-13.9%。  门店业务韧性凸显，团餐业务逆势高增。分产品看，2022 年公司食品类收入 13.8 亿元、同增 12.0%，其中面点类收入 6.6 亿元、同增 40.3%，馅料类收入 3.5 亿元、同比-4.2%，外购食品类收入 3.8 亿元、同比-6.3%；包装及辅料类收入 9322 万元、同比+3.1%。服务费收入 4349 万元、同比-4.6%。其他收入 126 万元、同比+51.8%。分渠道看，2022年公司特许加盟收入 11.4 亿元、同比+1.5%；直营门店收入 3266 万元、同比+27.8%；团餐渠道收入 3.3 亿元、同比+54.5%；其他收入 2244 万元、同比+58.5%。分地区看，2022 年公司华东/华南/华北区域收入分别为 13.2 亿/9229 万元/4433 万元、分别同比+5.2%/+9.7%/+45.0%，华中地区实现收入 6037 万元，其他区域实现收入 485 万元。从门店数量看，2022 年期末公司华东/华南/华北/华中区域加盟门店数量分别为3129/463/170/711 家，全年分别+179/+93/+29/+711 家，合计净增 1012 家门店。疫情期间，公司开店和团餐均维持着较好的势头。  成本费用受多因素扰动，盈利能力稳中有升。2022 年公司毛利率 27.7%、同比+2.0Pcts（22Q4 同比-0.3Pct），预计主要系猪肉价格虽有所上涨，新工厂折旧摊销也略有扰动，加之华东以外工厂产能利用率较低但是占比逐渐提升，但公司提前对猪肉锁价锁量，同时公司产品结构有所优化，如高毛利率面点类产品占比提升，整体毛利率稳中有升。2022 年公司销售费用率 5.7%，同比-0.9pct（4Q22 同比+0.9pct），管理费用率 7.2%，同比+0.9pct（4Q22 同比+0.8pct），预计主要系人员薪酬及新建工厂折旧增加。综合来看，2022 年公司扣非归母净利率 12.1%，同比+1.0pct（4Q22 同比-1.7pct），盈利能力多因素扰动下稳中有升。  产能投放+同店提升+团餐业务进一步推进，2023 年公司收入有望逐季提速。（1）产能方面，公司南京工厂已于 22 年九月底投放产能，产能利用率逐步爬坡；预计 23 年第三季度投放东莞工厂产能；24 年末武汉一期工厂、上海二工厂产能陆续投放。未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。（2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动安徽苏北新市场，同时考虑政策放开大背景，公司开店有望进一步提速。（3）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。同时，公司凭借自身优 22 年韧性凸显，23 年有望提速 巴比食品（605338.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 4 月 9 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。  投资建议：维持“增持”评级。考虑公司收入端产销两头同步推进，以及原材料价格波动、外地工厂产能爬坡对短期盈利能力略有影响，我们预计公司 23-25 年营收分别为 20.22/25.33/31.35 亿元（前次 23/24 年为 18.37/21.25 亿元），净利润分别为 2.39/3.04/3.76 亿元（前次 23/24 年为 2.75/3.21 亿元，均剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益）。维持“增持”评级。  风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：巴比食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金8519531,2541,588营业收入1,5252,0222,5333,135应收票据0000营业成本1,1031,4911,8632,301应收账款8999104120税金及附加10131721预付账款3222835销售费用871011271