宏观经济研究周报：信贷回暖但物价低迷，疏通宽信用传导机制是重点

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 5 信贷回暖但物价低迷，疏通宽信用传导机制是重点 宏观经济研究周报（04.17-04.23） 2023 年 04 月 17 日 上 证指数-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 4.92 4.90 5.43 沪深 300 5.34 0.28 -0.94 黄 红卫 分 析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王 与碧 分 析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1 财 信 宏 观 策 略 & 市 场 资 金 跟 踪 周 报（4.17-4.21）：中国仍处复苏阶段，最宜配置权益资产 2023-04-16 2 2023 年第二季度市场策略报告：继续做多 A股，关注滞涨赛道 2023-04-13 3 宏观经济研究周报（04.03-04.09）：国内稳增长 举 措 将 加 力 提 效 ， 美 联 储 政 策 或 将 转 向2023-04-12 投资要点  本周观点：央行数据显示，3 月末 M2 余额同比增长 12.7%，增速比上月末低 0.2 个百分点，比上年同期高 3 个百分点；一季度，人民币贷款增加 10.6 万亿元，同比多增 2.27 万亿元；一季度人民币存款增加 15.39 万亿元，同比多增 4.54 万亿元。总体来看，今年一季度的流动性和信贷规模在持续改善，但新增存款规模仍然明显大于新增贷款，再加上 CPI 环比连续 2 个月下降、PPI 同比连续 6 个月下降，表明有效需求的扩张仍然面临一定阻力，投放到社会的货币大部分又回流到了银行。导致物价在流动性充裕的同时持续回落的原因主要有两点：一是由于自去年以来持续的外需走弱拖累我国出口，导致我国产能过剩，压低了物价水平；二是国内市场信心尚未完全恢复，支出动力仍然不足。需要看到的是，物价的上升有一个传导的过程，尽管短期内我国 CPI 仍呈下降趋势，但央行近期通过降准与 MLF 等操作大力度投放货币，3 月份我国出口超预期复苏也缓解了我国产能过剩的问题，从长期来看这将引导物价上行。另一方面，上周召开的央行货币政策委员会 2023 年第一季度例会有三点值得关注：一是与去年第四季度会议通稿相比，本次会议对于经济形势的判断由“三重压力”转变为“呈现恢复向好态势，但恢复的基础尚不牢固”；二是本次会议增加了“促进政府投资带动民间投资”、“加快完善住房租赁金融政策体系”等表述；三是对于货币政策的定调基本不变，继续强调稳健的货币政策精准有力，保持连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，切实服务实体经济。央行在本次会议中对我国经济形势的判断释放出了两点重要信号，一是我国经济尚未完全回归正轨，后续将重点加大对民营经济和房地产市场的支持力度；二是宽货币的传导效应尚未充分显现，宽松的政策环境将在年内继续保持。考虑到我国当前物价水平整体偏低以及美联储加息周期进入尾声，我国经济的内外平衡压力有所减缓，货币政策的传导机制将加快疏通。在此背景下，优质的人民币资产类和资源类的行业以及金融行业或将持续受益。  国内热点：一、央行货币政策委员会召开例会分析国内外经济金融形势。二、3 月 CPI 环比下降，PPI 环比持平。三、一季度我国货物贸易进出口同比增长 4.8%。四、国常会研究优化调整稳就业政策措施等。  国际热点：一、3 月美国 CPI 同比上涨 5%。二、IMF 官员表示欧洲经济面临“三重挑战”。三、美国 3 月零售销售跌幅超预期。  上 周高频数 据跟踪 ： 上周国内主要股 指普遍回 调，上证 指数上涨0.32%，收报 3338.15 点，沪深 300 指数下跌 0.76%，收报 4092.00 点，创业板指下跌 0.77%，收报 2428.09 点。  风 险提示：全球经济衰退风险加剧；俄乌冲突持续升温。 -16%-6%4%14%2022-042022-072022-102023-012023-04上证指数沪深300宏观定期策略 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 本周观点 .................................................................................................................. 3 2 上周国内宏观消息梳理............................................................................................. 4 2.1 央行货币政策委员会召开 2023 年第一季度例会......................................................................... 4 2.2 2023 年 3 月份 CPI 环比下降，PPI 环比持平................................................................................. 4 2.3 一季度我国货物贸易进出口总值 9.89 万亿元人民币，同比增长 4.8% ................................ 5 2.4 国常会研究优化调整稳就业政策措施等 ........................................................................................ 6 3 上周海外宏观消息梳理............................................................................................. 6 3.1 3 月美国 CPI 环比上涨 0.1%，同比上涨 5%.................................................................................. 6 3.2 IMF 官员：欧洲经济面临“三重挑战” .............................................................................................. 6 3.3 美国 3 月零售销售跌幅超预