公司简评报告：提质增效，夯实可持续发展基础

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC 执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2655 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 18.84 一年内最高/最低价（元） 21.96/16.78 市盈率（当前） 13.40 市净率（当前） 1.41 总股本（亿股） 8.15 总市值（亿元） 153.61 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  燃气顺价政策落地，固废业务稳步拓展  垃圾收费制度不断完善，公司估值有望进一步提升  能源业务绩效改善，固废业务运营价值突显 核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布 2022 年年报，报告期内，公司实现营业收入 129 亿元，同比增长 9%；归属于上市公司股东的净利润 11.46 亿元，同比下降1.46%。公司固废业务保持较好的业绩增长，但是能源业务出现亏损，导致整体业绩低于预期。  点评： ⚫ 固废业务是公司的核心业务，业绩保持较快增长。报告期内，固废处理业务 22 年实现主营业务收入 68.8 亿元，占公司主营业务收入的 55%，同比增长 4.74%；实现净利润为 9.07 亿元，占公司净利润的 77%，同比增长 26.57%，剔除工程与装备业务后，实现主营业务收入为 44.49 亿元，同比增长 23.36%，实现净利润为 8.13 亿元，同比增长 32%。固废业务，尤其是固废运营业务是公司的核心增长动力。 ⚫ 展望 2023 年，公司固废业务的规模增长趋于平缓，重心在于“降本增效”。公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模 35750 吨/日（不含参股项目），其中 2022 年底已投产项目规模为 28050 吨/日（2022 年新增投产 2500 吨/日），2023 年一季度新增投产规模为 1750 吨/日，在建项目规模 1450 吨/日，筹建项目规模 1500 吨/日，未建项目规模 3000 吨/日。公司把“降本增效”作为常态化工作开展，提升建运一体化工程管理，积极进行技术创新实现节能降耗，持续深化利用智慧化、数字化等手段提高各项目运行效率与经济效益。 ⚫ 公司能源业务迎来业绩拐点。2022 年天然气业务受国际能源价格持续上涨因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，导致能源业务 2022 年亏损约 0.65 亿元，净利润同比减少约 1 亿元。2023年一季度天然气业务进销价差有所改善，能源业务 2023 年一季度实现盈利，如延续目前市场趋势，预计全年可实现盈利。 ⚫ 投资建议：公司将从规模的较快增长，过渡到“提质增效”的可持续发展阶段。2023 年，公司的规模增长趋缓，提质增效将更加凸显。公司计划加快应收账款的回收，大幅改善公司现金流，降低财务费用，优化资产负债表，夯实可持续发展的基础。我们预计，2023-2025 年公司 EPS分别为 1.60 元、1.88 元和 2.02 元，对应 PE 分别为 12x、10x 和 9x。公司是行业内最为优质的企业之一，维持“买入”的投资评级。 风险提示：天然气价格上升、垃圾焚烧发电价格下降仍然是影响公司业绩的重要风险因素。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 128.8 140.5 152.0 161.3 营收增速（%） 9.3 9.1 8.2 6.1 净利润（亿元） 11.5 13.1 15.4 16.5 净利润增速（%） -1.5 14.0 17.4 7.5 EPS(元/股) 1.41 1.60 1.88 2.02 PE 13.3 11.6 9.9 9.2 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.27-Apr18-Jun29-Aug9-Nov20-Jan2-Apr瀚蓝环境沪深300 [Table_Title] 提质增效，夯实可持续发展基础 [Table_ReportDate] 瀚蓝环境(600323)公司简评报告 | 2023.04.07 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 1：营业收入及增速 图 2：毛利率及净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：归母净利润及增速 图 4：经营性现金流及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 0%10%20%30%40%50%60%70%02040608010012014020182019202020212022营业收入（亿元）增速0%5%10%15%20%25%30%35%20182019202020212022毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0246810121420182019202020212022归母净利润（亿元）增速-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%051015202520182019202020212022经营性现金流（亿元）增速 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 6432 6496 7564 9300 经营活动现金流 422 3023 2791 2894 现金 1107 1200 1834 3218 净利润 1146 1307 1535 1650 应收账款 2781 2789 3018 3203 折旧摊销 967 1005 1001 998 其它应收款 201 219 237 252 财务费用 497 586 512 486 预付账款 171 184 199 211 投资损失 -55 -242 -242 -242 存货 264 274 297 315 营运资金变动 -2177 331 -59 -43 其他 1904 1826 1976 2097 其它 15 1 3 3 非流动资产 26856 26755 26558 26365 投资活动现金流 -2334 -663 -563 -563 长期投资 720 720 720 720 资本支出 -2394 -905 -805 -805 固定资产 5611 5983 6327 6645 长期投资 35 0 0 0 无形资产 11102 10552 10029 9533 其他 25 242 242 242 其他 8651 8651 8651 8651 筹资活动现金流 1688 -2266 -1594 -946 资产总计 33288 33251 34123 35665