全球资产配置每周聚焦：美国相对非美经济再度占优，全球风险偏好走弱

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2023 年 04 月 23 日 美国相对非美经济再度占优，全球风险偏好走弱 ——全球资产配置每周聚焦 (20230417-20230421) 相关研究 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 林遵东 A0230122080008 linzd@swsresearch.com 联系人 林遵东 (8621)23297818× linzd@swsresearch.com 本期投资提示：  全球资产价格回顾： 本周（20230417-20230421）美股业绩披露期行业分化+美联储官员加息预期偏鹰+美国 Markit PMI 初值超预期上行，美股、美元指数震荡，原油下行带动商品市场大幅下行。本周美股财报表现行业分化+美联储官员加息预期偏鹰持续影响市场，整体股市震荡，10Y 美债收益率小幅上行，同时油价大幅下行，美国通胀预期有所回落。1）利率与汇率方面，10 年美债利率上行至 3.57%，主要由实际利率（+7bp）推动。10 年期中债利率震荡在 2.83%附近，美元指数保持在 101.7，人民币汇率震荡在 6.9 附近。2）股市方面，欧洲 STOXX600>发达市场>标普 500>沪深 300>恒生指数。3）大宗商品方面，油价和黄金边际下行。美国释放战略石油储备+美国汽油库存意外增加导致油价快速下行至 81.8 美元/桶；同时美联储鹰派表态+通胀预期有所下行导致实际利率上升，并且市场获利了结情绪上升，金价再次下行（-1.2%）。  美股业绩方面：截至本周，标普 500 的财报季开局较好，但是金融行业盈利低于预期的比例较大。根据Factset，标普 500 指数中 18%的公司已经发布了 2023 Q1 的财报。公司报告的企业盈利比预期高出 5.8%。整体标普 500 目前披露的公司季报数据高于预期和低于预期的比例分别为 76%和 21%；分行业看，金融、信息技术、工业行业季报数据低于预期的比例较大。  货币政策方面： 本周恰逢美国国税局报税截止日，美联储负债端 TGA 账户（财政部余额）回升 1785 亿美元，而银行流动性收紧，美联储准备金余额加速回落 1827 亿美元。从美联储资产负债表来看，本周美联储总资产继续收缩 215 亿美元，准备金余额加速回落 1827 亿美元，这一定程度上与本周的美国国税局报税截止日有关。一方面，美联储的 TGA 账户本周回升 1785 亿美元；另一方面，本周货币市场基金被大量赎回690 亿美元，特别是面向机构投资者和企业账户的机构型货币基金被赎回 593 亿美元（占所有赎回规模的86%）。美联储对银行的救助工具使用量方面，新设贷款工具 BTFP 使用量自上周下降后本周小幅回正，其他信贷扩张工具不变，反映中小银行流动性压力最大的阶段已经过去，但仍有一定反复。本周美联储 FIMA 逆回购工具使用量规模从峰值的 600 亿美元继续回落至 200 亿美元，反映离岸美元流动性边际有所缓解。截止 2023 年 4 月 12 日的最新一周，银行信贷继续边际企稳。3 月以来美国银行信贷规模显著萎缩 2526 亿美元，其中证券部分收缩 2447 亿美元是主要拖累，而贷款规模收缩较大的是工商业贷款和商业不动产抵押贷款。但截止 2023 年 4 月 12 日的最新一周，工商业贷款边际企稳回升 83 亿美元，商业不动产抵押贷款小规模收缩 4.3 亿美元。另外消费贷款中，信用卡规模继续周度小幅上行 5.4 亿美元而车贷规模继续小幅下行6.2 亿美元。值得注意的是，与存款趋势一致，截止 2023 年 4 月 12 日的最新一周美国商业银行的贷款规模企稳回升，小银行周度环比增长 104 亿美元，大银行贷款规模环比增长 9 亿美元。  经济数据方面：美国 4 月 Markit PMI 超预期大幅上行，欧洲制造业 PMI 大幅回落。1）4 月美国 Markit PMI初值均超预期回升，通胀仍有一定的粘性。4 月美国 Markit 制造业 PMI 初值边际超预期上行至 50.4%，其中投入品价格通胀指标边际上升，并且服务业 PMI 初值回升至 53.7%，其中销售价格通胀指标也创新高。美国 4 月 PMI 上升显示出美国经济的韧性，但是商品和服务的平均收费价格快速上行显示美国通胀或仍有粘性。2）美国 3 月二手房价格持续回升，但 4 月以来申请失业金人数大幅上升。美国春季购房潮导致二手房价格边际上升，房地产市场情绪有所升温。但企业裁员的影响扩大导致美国领取失业金的人数从 4 月份以来快速上升。3）4 月欧元区 Markit 制造业 PMI 大幅回落，核心通胀回升显示通胀压力较大。4 月欧元区制造业 PMI 边际大幅回落至 45.5%，但是服务业 PMI 边际大幅上行至 56.6%。目前 3 月欧洲核心通胀仍保持高位，欧元区的衰退风险较大。截至 2023 年 4 月 22 日，美联储 5 月加息 25bp 的概率为 89.1%，6 月不加息的概率为 68.6%，整体加息概率相比于上周上行。下周重点关注美国核心 PCE 数据、个人消费支出和收入数据、中国工业企业利润、PMI 数据等。  风险提示：欧美黑天鹅事件再起，欧美衰退时点早于预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：本周商品市场领跌，股市震荡，债市下行.................................................. 4 图 2：本周原油领跌，发达股市震荡，而新兴市场股市下行幅度较大.................... 5 图 3：本周 A 股行业整体下行，其中电子领跌，但家用电器、煤炭逆势上涨；港股中制药、软件领跌；欧美股市场必须消费领涨，电信、能源领跌 ............................. 6 图 4：动态估值下行带动港股医疗科技、零售贸易、医疗服务大幅下行 ................ 6 图 5：A 股和港股中，港股整体处于短期性价比中等，而中期性价比较贵的位置 ... 7 图 6：全球股市中，越南股指性价比高，而美股短期性价比高，但是中期性价比一般 ....................................................................................................................... 7 图 7：截至本周，2023 年 Q1 标普 500 的财报季开局较好，但是金融行业盈利低于预期的比例较大 ..............................