金属行业战略金属系列专题：铂族金属，氢能金属，厚积薄发

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 30 页起的免责条款和声明 铂族金属：氢能金属，厚积薄发 战略金属系列专题｜2023.4.20 中信证券研究部 核心观点 商力 金属分析师 S1010520020002 拜俊飞 金属分析师 S1010521070006 敖翀 金属行业首席 分析师 S1010515020001 祖国鹏 氢能行业首席 分析师 S1010512080004 铂族金属被纳入多国战略金属，广泛应用于汽车催化剂、氢能、工业催化、医疗等领域。未来受益于汽车排放政策收紧、氢能市场放量、高性能玻纤产能扩张，铂族金属需求预期放量。我国铂族金属行业起步较晚，国外龙头企业市场占有率较高。近年来国内铂族金属龙头与国外距离不断缩小，未来受益于国产化替代趋势叠加铂族金属需求扩张，行业龙头或迎来新一轮增长，推荐铂族金属行业战略配置价值。 ▍铂族金属战略地位凸显。铂族金属作为新能源、新材料行业的关键材料，也应用于国防建设、高新技术等领域，对于国家安全和经济安全均有重要意义，被多国列为战略金属。美国的《关键矿产战略》、欧洲的《欧盟关键矿产原材料》及日本的《稀有金属保障战略》等名录中均纳入铂族金属。同时铂族金属作为催化技术所必用的稀有金属，也被联合国环境规划署列入未来可持续技术应用金属。 ▍国六 b 标准实施或助力铂金需求高增。汽车尾气净化领域是铂族金属最大的消费领域。据 WPIC 数据，国六 a 标准实施带来单车铂载量提升达 1 克（提升约35%），2023 年 7 月国六 b 阶段即将落地，单车铂族金属需求量有望迎来进一步提升，我们预计 2023 年国内汽车尾气净化领域铂金需求量同比增长 20%至19.8 吨。全球范围内各国汽车尾气排放标准同样政策性趋严，叠加铂钯替换，预计 2030 年全球汽车行业铂金需求或将增长至 106.7 吨。 ▍氢能有望开启铂族金属第二成长曲线。作为氢能产业发展不可或缺的催化剂，铂族金属是唯一横跨制氢、储氢、运氢、用氢四大领域，为清洁能源高效提供解决方案的金属。制氢：据中信证券研究部氢能组预测，2030 年全球绿氢需求或达 6120 万吨，对应电解槽需求量 841.5GW，有望带来 20 吨铂族金属需求；用氢：全球燃料电池车渗透率不断提高，我们预计 2025/2030/2050 年全球燃料电动车有望带来 1.60/3.97/25.56 吨铂金需求。国家发展改革委、国家能源局发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》，未来氢能源产业发展广阔，有望打开铂族金属远期需求空间。 ▍中国玻纤及石化行业或助推铂族金属需求持续增长。“十四五”规划前期，玻璃纤维行业仍处于产能快速扩张时期，2017-2022 年我国玻纤产量从 408 万吨/ 年增长至 687 万吨/年，年复合增长率为 8.54%。根据庄信万丰数据，2017-2021 年中国玻璃行业铂金需求由 3.5 吨/ 年增长至 23.2 吨/ 年。根据各公司公告，2023 年我国拟投放的玻纤产能约 90 万吨，对于铂族金属需求有望形成持续支撑。此外石油炼化领域铂金需求依然强劲，叠加精细化工需求的提升预期，我们预计 2030 年中国石化行业铂金需求或提升至 15 吨。 ▍供需拐点有望到来，铂金价格或开启长牛。我们预计 2023/2024/2025 年全球铂金需求或达 232.1/236.4/239.4 吨。2023 年铂金主要供应国南非面临电力短缺，同时俄罗斯面临因制裁导致的运营问题，全球铂金供应增长受限。据 WPIC 预测数据，2023/2024/2025 年全球铂金供应量预计为 210.6/234.2/232.9 吨，对应供需缺口 21.5/2.2/6.5 吨。供需偏紧格局有望长期持续，铂金价格或得到有力支撑。 金属行业 评级 强于大市（维持） 金属行业战略金属系列专题｜2023.4.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍风险因素：宏观经济波动，汽车产销量不及预期，氢能产业发展不及预期，玻纤行业发展不及预期，石油化工行业发展不及预期，首饰消费不及预期。 ▍投资策略：铂族金属被纳入多国战略金属，广泛应用于汽车催化剂、氢能、工业催化、医疗等领域。未来受益于汽车排放政策收紧、氢能市场放量、高性能玻纤产能扩张，铂族金属需求预期放量。我国铂族金属行业起步较晚，国外龙头企业市场占有率较高。近年来国内铂族金属龙头与国外距离不断缩小，未来受益于国产化替代趋势叠加铂族金属需求扩张，行业龙头或迎来新一轮增长，推荐铂族金属行业战略配置价值。催化剂领域国产替代性需求增强，国内龙头迎来新机遇，重点推荐：贵研铂业，建议关注：浩通科技、凯立新材。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 贵研铂业 600459.SH 17.40 0.53 0.72 0.82 1.02 33 24 21 17 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 4 月 17 日收盘价（元） oPtQqOqNsNqQpQyRtMtQsO8OcM8OoMnNsQnOiNrRtPfQpNoOaQoPqMNZmRuMMYsPqR 金属行业战略金属系列专题｜2023.4.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................... 6 投资亮点............................................................................................................................ 6 投资逻辑............................................................................................................................ 6 风险因素............................................................................................................................ 7 战略金属，地位凸显 ......................................................................................................... 7 铂金战略定位 .............................................................................