季报点评：业绩承压，看好长期成长逻辑兑现

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 季报点评 业绩承压 看好长期成长逻辑兑现 ——瑞可达（688800.SH）季报点评 事件： 公司发布 2023Q1 季报，2023Q1 公司实现营业收入 3.29 亿元，同比下降 9.19%，环比下降 28.66%，归母净利润 0.41 亿元，同比下降 26.46%，环比下降 26.23%，扣非后归母净利润 0.38 亿元，同比下降 19.83%，环比下降 29%。 投资摘要： 受车市低迷影响，营收不及预期。2023Q1 汽车销量下滑 6.7%，其中乘用车下滑7.3%，商用车下滑 2.9%。行业低迷叠加厂商清库存带来的需求滞后，公司营业收入短期承压。未来随着车市环比改善以及清库结束，营收有望触底反弹。 毛利率小幅提升，期间费用高增。2023Q1 毛利率 27.42%，同比上升 2.45pct，环比上升 0.41pct。在行业价格战的大背景下，公司通过降本增效和优化产品结构 保 证 毛 利 率 表 现 优 异 。 2023Q1 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为2.52%/4.58%/7.04%/0.12%，同比变化+1.15/+2.28 /+3.29/-0.06pct，环比变化+0.57/+1.43/-0.12/+0.18pct，期间费率同比上升 6.66pct，环比上升 2.05pct，这主要由于研发投入加大和股权激励产生费用所致。 产品产能扩张有望带来业绩改善。公司产品覆盖新能源汽车、风电、光伏、电池、储能、充电桩、工业、轨道交通、医疗等多个领域，其中新能源汽车产品包括高压连接器、充换电连接器、智能网联高速连接器、软硬母排、电子集成母排和储能连接器等。2022 年公司车载高速连接器已完成全系列开发。2022 年 8 月公司定增募资 6.83 亿元，投资新能源汽车关键零部件项目以及研发中心项目。2023年 3 月公司与江苏泰州港经济开发区签订项目投资意向协议，拟投资 10 亿元建设高性能电池集成母排模组项目。2022 年公司新增新加坡瑞可达、墨西哥瑞可达及美国瑞可达 3 个境外子公司，墨西哥工厂预计 2023 年下半年投产，美国工厂前期工作稳步推进中。新产品的投产以及产能的落地有望带来明显增量。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 22.12 亿元、28.72 亿元、36.36 亿元，同比增长 36.1%、29.9%、26.6%，归母净利润为 2.96 亿元、4.11 亿元、5.49 亿元，同比增长 17%、39%、33.7%，对应 PE 分别为 29.2 倍、21 倍、15.7 倍。考虑到公司新能源汽车和储能业务成长空间大，给予公司 2023 年 40 倍 PE 的估值，对应股价 104.51 元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，5G 通信建设不及预期，应收账款无法收回，存货跌价，原材料价格上涨，技术迭代风险，国外业务发展不及预期。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 901.72 1,625.14 2,211.77 2,872.19 3,636.03 增长率（%） 47.73% 80.23% 36.10% 29.86% 26.59% 归母净利润（百万元） 113.86 252.68 295.65 410.92 549.36 增长率（%） 54.65% 121.91% 17.01% 38.99% 33.69% 净资产收益率（%） 11.42% 13.39% 13.69% 16.20% 18.06% 每股收益(元) 1.23 2.31 2.61 3.63 4.85 PE 62.05 33.04 29.21 21.02 15.72 PB 8.26 4.58 4.00 3.40 2.84 资料来源：公司财报，申港证券研究所 评级 买入（维持） 2023 年 4 月 29 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据 时间 2023.4.28 总市值/流通市值（亿元） 86/57 总股本（亿股） 1.13 资产负债率 33.91% 每股净资产（元） 17.09 收盘价（元） 76.32 一年内最低价/最高价（元） 71.6/171 公司股价表现走势图 资料来源：Wind, 申港证券研究所 相关报告 1、《瑞可达年报点评报告：专注新能源赛道 产品产能齐扩张》2023-04-12 2、《瑞可达季报点评：毛利率稳健 盈利符合预期》2022-10-26 3、《瑞可达半年报点评：盈利超预期 新能源车和储能加速成长》2022-08-22 -40%-20%0%20%40%60%80%22-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03瑞可达沪深300瑞可达（688800.SH）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 902 1625 2212 2872 3636 流动资产合计 1267 2456 3139 3989 4970 营业成本 681 1185 1606 2071 2603 货币资金 461 1070 1294 1680 2127 营业税金及附加 4 6 9 11 15 应收账款 369 644 891 1157 1464 营业费用 19 27 40 52 65 其他应收款 3 2 3 4 5 管理费用 29 40 77 83 95 预付款项 5 6 6 7 9 研发费用 46 88 150 195 247 存货 256 364 548 707 889 财务费用 0 -10 -2 -3 -4 其他流动资产 3 1 -1 -4 -7 资产减值损失 -4.50 -7.52 -6.01 -6.77 -6.39 非流动资产合计 270 526 516 504 491 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 12 12 12 12 12 投资净收益 -5.04 5.02 -0.01 2.51 1.25 固定资产 151.55 197.22 292.74 335.34 352.09 营业利润 127 282 330 458 612 无形资产 52 52 47 42 38 营业外收入