疫情及新设分支机构导致22年利润端承压

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新光光电 688011.SH 公司研究 | 年报点评 事件：公司发布 22 年年报，2022 年全年实现营收 1.50 亿元（+4.22%），归母净利润-0.25 亿元（-1451.47%）。公司发布 23 年一季报，实现营收 0.28 亿元（+103.66%），归母净利-0.07 亿元。 ⚫ 仿真业务同比实现高增，毛利率下降、费用率提升影响利润端表现。分业务看，2022 年公司仿真系统实现营收 0.91 亿 （+454.91%），毛利率 14.82%（-11.04pct）；光电测试设备营收-0.07 亿元（-189.15%），毛利率-139.05%（-178.74pct ） ； 光 学 制 导 系 统 营 收 0.36 亿 元 （ -41.44% ） ， 毛 利 率 67.58%（+2.74pct）；激光对抗系统 0.01 亿元（-91.91%），毛利率-5.62%（-6.85pct）。公司综合毛利率为 26.13%（-21.59pct），主要为研发产品占比较高所致，研发产品技术含量高、研制周期长，疫情下项目的交付、验收都受到了影响。期间费用率增加 6.75pct 至 61.06%，其中管理费用增加较多，主要系新设子公司及分支机构逐步发挥运营职能、人才引进功能导致相关费用增加所致。22 年公司克服不利因素实现了收入的正增长，但毛利率的下降和费用率的增长拖累了利润端的表现。 ⚫ 一季度收入同比增长 103.66%，在建工程快速增加。一季度公司收入同比实现大幅增长，利润端减亏 213 万元，为 23 年开了好头。同时期末在建工程达 1.16 亿元，较去年同期增长 30.36%，说明新产能建设在有序推进。我们认为随着项目验收的恢复，费用控制的优化，23 年公司利润端表现有望迎来改善。 ⚫ 公司积极调整产品结构，完善战略布局，为后续发展蓄力。2022 年公司产品结构发生变化，对收入确认节奏、产品盈利能力都产生了一定影响。未来公司将争取模拟仿真方向的技改类项目与批量生产的型号任务占比相当，不断拓展参研的制导型号种类。同时，公司新设江苏睿晟子公司、武汉办事处，进一步完善了以哈尔滨为中心，辐射至北京、洛阳、南京、武汉、西安、深圳等地的全国性业务布局，为公司未来经营战略目标的实现和持续发展积蓄强劲动能。 ⚫ 根据 22 年年报情况，调整 23-24 年 eps 为 0.17、0.66 元(原为 0.64、0.95 元)，新增 25 年 eps 为 1.14 元。考虑到公司 24 年以后的净利润规模更能反映经营情况，因此参考可比公司 24 年估值水平，同时根据公司较快的增速给予 25%估值溢价，对应 39 倍 PE，目标价 25.74 元，维持买入评级。 风险提示 制导订单低于预期；仿真毛利率修复不及预期；业绩不达预期或对估值产生负面影响 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 144 150 266 417 583 同比增长(%) 15.9% 4.2% 77.2% 56.9% 39.8% 营业利润(百万元) (3) (36) 15 73 128 同比增长(%) -109.3% -1310.9% 140.2% 399.9% 77.1% 归属母公司净利润(百万元) 2 (25) 17 66 114 同比增长(%) -92.5% -1451.5% 167.1% 301.3% 72.3% 每股收益（元） 0.02 (0.25) 0.17 0.66 1.14 毛利率(%) 47.7% 26.1% 33.9% 39.2% 40.4% 净利率(%) 1.3% -16.5% 6.2% 15.9% 19.6% 净资产收益率(%) 0.1% -2.0% 1.4% 5.3% 8.5% 市盈率 1,295.5 (95.9) 142.8 35.6 20.7 市净率 1.9 2.0 1.9 1.8 1.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月28日） 23.65 元 目标价格 25.74 元 52 周最高价/最低价 30.99/18.69 元 总股本/流通 A 股（万股） 10,000/5,535 A 股市值（百万元） 2,365 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2023 年 05 月 05 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.37 -13.39 -1.24 26.13 相对表现 -1.28 -14.13 2.41 23.38 沪深 300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn Q2 环比实现扭亏，下半年业绩将继续好转 2022-08-22 Q2 同比加速增长，利润端弹性大 2021-08-14 疫情及新设分支机构导致 22 年利润端承压 买入（维持） 新光光电年报点评 —— 疫情及新设分支机构导致22年利润端承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 由于公司所在地及核心客户所在地疫情影响，公司各板块营业收入的增长速度比此前预期的要慢、同时各地新设子公司及分支机构导致期间费用率较预期偏高，因此公司近年来利润端压力较大。根据 22 年年报数据，考虑到疫情影响消退后仿真业务收入确认加速以及光学制导和激光对抗订单的下达，我们调整公司23、24年每股收益为0.17、0.66元(原为0.64、0.95元)，具体调整如下： 盈利预测变动分析表 人民币百万元 （标注除外） 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 分产品盈利预测 光学测试 销售收入 14 18 10 12 14 变动幅度 -26.49% -32.15% 毛利率 67% 67% 40% 40% 40% 变动幅度 -27.67% -27.67% 光学制导 销售收入 113 162 74 148 224 变动幅度 -34.31