专精特新研究专题系列之二：电子纸模组领军企业，硅基OLED显示引领未来

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 清越科技（688496）：电子纸模组领军企业，硅基OLED显示引领未来 ——专精特新研究专题系列之二 2023 年 5 月 5 日 推荐/首次 清越科技 公司报告 公司是电子纸模组领先企业，业绩进入释放期。公司的主营业务为电子纸模组、PMOLED 和硅基 OLED 产品的制造与研发。电子纸模组业务市场需求增长旺盛，出货量大幅增加，自 2020 年下半年实现量产以来，公司电子纸模组业务收入 3 年 CAGR 为 228.43%，收入占比提升至 68.14%。从 PMOLED到电子纸，再到硅基 OLED，公司具备较强的技术与研发优势，快速响应客户，产品横向延伸拓展，积极开拓以小家电、短距离交通和新能源等相配套的新业态、新领域和新客户。公司资本开支/折旧摊销近年来持续降低，近 4年研发投入 CAGR 为 32.51%，投入期高点已过，即将迎来业绩释放期。 电子纸市场规模快速增长，PMOLED 市场稳定增长。全球电子纸终端市场处于高速成长期，预计 2025 年市场规模为 723 亿美元，国内电子纸标签渗透率目前不足 10%。电子纸产业链壁垒最高的是上游核心组件，跟上游电子纸膜片厂商合作绑定的公司，例如京东方、东方科脉、清越科技等公司，近年来电子纸业务得到快速发展。另外，PMOLED 显示面板具有自发光的特性，厚度可至 0.2mm，具有高亮度、高对比度等特点。PMOLED 保持较为稳定增长，根据 CINNO Research 数据，市场规模年均增速预计为 10%左右。2019-2021 年清越科技 PMOLED 产品出货量市占率为 32%，在利基型市场位居全球第一，我们预计未来保持稳定增长。 硅基 OLED 集成了半导体和 OLED 两大工艺，将成为 AR/VR 微显示器市场的主流技术，国内外公司积极卡位布局。硅基 OLED 相比其他技术具备快速响应、高分辨率、高对比度、低功耗、大视角等明显的优势，或将成为 VR/AR重要技术路径。受 AR/VR 产业发展拉动，硅基 OLED 显示面板市场规模有望迅速扩张，2021-2025 年年均复合增长率 CAGR 将达 119%。硅基 OLED微显示器的研发和生产厂商主要来源于欧美国家，主要有美国 eMagin 公司、英国 MED 公司、法国 MicroOLED 公司、日本索尼公司。2010 年后，国内公司开始争相布局硅基 OLED 领域，卡位未来 AR/VR 重要显示技术。 公司 IPO 募资投向硅基 OLED 等项目，与元太签订大额采购合同保障供应稳定。公司 IPO 募集资金主要投向硅基 OLED 显示器生产线技改项目、前沿超低功耗显示及驱动技术工程研究中心建设项目，以及补充营运资金。公司持续聚焦 PMOLED、硅基 OLED、电子纸等新型显示技术，加大研发投入，在超高分辨率、超低功耗、超高对比度、超高可靠性等技术领域成为细分行业领域的领跑者。公司与上游电子纸膜龙头公司元太科技签订大额采购合同，保障上游稳定供应，彰显公司对于电子纸模组业务的发展信心。 公司盈利预测及投资评级：公司是电子纸模组领军企业，卡位硅基 OLED 赛道，业绩将迎来释放期。预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 0.20 元，0.36元和 0.57 元，当前股价对应市盈率分别为 58X，33X 和 20X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游 AR/VR 行业发展不及预期、新技术迭代风险、行业竞争加剧风险、募投项目实施进展不及预期。 公司简介： 苏州清越光电科技股份有限公司的主营业务是中小显示面板的研发、生产、销售。公司的主要产品为 PMOLED 产品。公司掌握了“显示触控一体化高性能 OLED 显示屏技术”、“硅基 OLED 显示技术”、“电子纸模组制造技术”等关键核心技术，是国家高新技术企业、国家级专精特新小巨人企业，产品荣获江苏名牌产品称号，并入选工信部拟认定的第六批制造业单项冠军产品名单。 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 13.84-9.08 总市值（亿元） 52.74 流通市值（亿元） 10.05 总股本/流通 A 股（万股） 45,000/45,000 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 13.59 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘航 021-25102913 liuhang-y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480522060001 研究助理：祁岩 010-66554018 qiy an-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480121090016 -12.5%37.5%87.5%5/57/59/511/51/53/5清越科技 沪深300 P2 东兴证券深度报告 清越科技（688496）：电子纸模组领军企业，硅基 OLED 显示引领未来 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 694.28 1,044.19 1,371.55 1,967.67 2,562.83 增长率（%） 39.37% 50.40% 31.35% 43.46% 30.25% 归母净利润（百万元） 59.08 55.71 90.88 161.49 258.08 增长率（%） 1.91% -5.72% 63.13% 77.70% 59.81% 净资产收益率（%） 12.34% 4.37% 6.74% 10.90% 15.23% 每股收益(元) 0.13 0.12 0.20 0.36 0.57 PE 89.26 94.68 58.04 32.66 20.44 PB 11.01 4.14 3.91 3.56 3.11 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券深度报告 清越科技（688496）：电子纸模组领军企业，硅基 OLED 显示引领未来 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 电子纸模组领军企业，进入业绩释放期 .............................................................................................................................................. 5 1.1 电子纸模组领军企业，收入快速增长 ........................................................................................................................................ 5 1.2 公司具备较强的竞争优势，进入业绩释放期 ......................