1Q23归母净利润同比增长77%，毛利率同比提升6.3pct

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月05日买 入路维光电（688401.SH）1Q23 归母净利润同比增长 77%，毛利率同比提升 6.3pct核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价46.08 元总市值/流通市值6144/1371 百万元52 周最高价/最低价60.00/31.91 元近 3 个月日均成交额102.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《路维光电（688401.SH）-22 年净利润同比增长 110%-139%，规模效应进一步显现》 ——2023-02-01《路维光电（688401.SH）-国内领先的掩膜版企业，坚持“以屏带芯”发展战略》 ——2022-12-122022 年营收同比增长 29.7%，归母净利润同比增长 129.0%。公司 2022 年营收 6.40 亿元(YoY +29.7%)，归母净利润 1.20 亿元(YoY +129.0%)，扣非后归母净利润 1.01 亿元(YoY +112.4%)；22 年业绩增长主要得益于：1)公司产品线日益丰富和完善，产品结构进一步优化，销售规模快速扩大；2)公司高世代掩膜版产能利用率提升，规模效应显现，22 年毛利率提升、期间费用率下降。公司 1Q23 营收 1.36 亿元(YoY -6.2%)，归母净利润 2841 万元(YoY+77.2%)，营收同比下降主要系募投项目扩产产能暂未释放；净利润同比大幅增长主要得益于产品结构优化、产线运营效率提升所带来的毛利率上升。2022 年毛利率同比提升 6.6pct，1Q23 毛利率同比提升 6.3pct。公司 2022年毛利率 32.9%(YoY +6.6pct)，1Q23 毛利率 32.9%(YoY +6.3pct)，毛利率大幅提升得益于：1)产品线日益丰富，产品结构优化及提升；2)高世代掩膜版产线产能利用率提升，规模效应显现。公司 2022 年期间费用率 14.8%(YoY-4.5pct)，同比下降得益于公司不断提升管理水平，严控成本及各项费用；其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降 0.8、2.3、0.2、1.2pct。公司不断攻克半导体掩膜版核心技术，IPO 募投产能陆续释放。目前公司已实现 250nm 制程节点半导体掩膜版的量产，掌握 180nm/150nm 制程节点半导体掩膜版制造核心技术能力，未来会进一步将制造能力提升至 130nm 节点。2022 年公司 IPO 募集资金总额 5.11 亿元，其中 2.66 亿元将投资于高精度半导体掩膜版与大尺寸平板显示掩膜版扩产项目；该项目计划新增 3 条半导体掩膜版产线和 1 条平板显示 G8.5 掩膜版产线；截至 2022 年末公司在该项目已投入 5.78 亿元，投入进度 21.8%，2023 年起新增产能将陆续释放。Chiplet 技术快速发展，半导体封装掩膜版市场随之受益。Chiplet 技术将大型单片芯片分解为不同功能的小芯片，小芯片可以使用相同或者不同的工艺节点制造，再通过先进封装技术进行封装集成。Chiplet 产品每一个模块的生产都对应一套相应的掩膜版，在将这些功能芯片封装在一起时，也要用到相应的掩膜版进行先进封装作业。因此，Chiplet 技术快速发展将扩大成熟制程节点芯片对应的掩膜版需求，公司作为国内掩膜版龙头将充分受益。投资建议：维持“买入”评级。我们看好公司在平板显示掩膜版领域持续提升市场份额，同时不断导入半导体掩膜版领域新客户，将技术工艺推进至110nm/90nm/65nm 等制程节点。我们预计 23-25 年公司归母净利润为1.72/2.29/2.92 亿元，对应 PE 为 35.7/26.8/21.0 倍，维持“买入”评级。风险提示：原料及设备依赖进口，掩膜版需求不及预期，市场竞争加剧。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4946408441,0891,373(+/-%)22.9%29.7%31.8%29.1%26.1%净利润(百万元)52120172229292(+/-%)61.1%129.0%43.7%33.3%27.4%每股收益（元）0.520.901.291.722.19EBITMargin9.9%20.2%20.9%21.6%22.0%净资产收益率（ROE）11.3%8.9%11.6%13.8%15.4%市盈率（PE）88.151.335.726.821.0EV/EBITDA43.532.226.620.917.0市净率（PB）9.954.574.153.693.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物149617601648765营业收入49464084410891373应收款项117149201257324营业成本364430560717900存货净额101110155205255营业税金及附加547911其他流动资产107245264284303销售费用1515192430流动资产合计4741121122213941647管理费用3734445770固定资产770723788838876研发费用2328374759无形资产及其他1414141313财务费用2018(0)(1)(3)其他长期资产5179797979投资收益01000