2023年4月美国CPI数据点评：通胀支持美联储暂停加息

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 研究助理：马骏 [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  2023 年 4 月，美国 CPI 同比再次低于预期，但通胀黏性依然较强。美国 CPI 同比已连续 10 个月回落，本月节奏放慢，主要因能源项中汽油项的同比跌幅收窄，以及商品项中二手车较快涨价。4 月美国 CPI 数据公布后，美元指数短线下跌，美股期货短线拉升，纳斯达克 100 指数期货小幅上涨，现货黄金短线拉升约 15 美元/盎司。  二手车涨价抑制通胀回落。因俄乌冲突导致的高基数，未来两个月能源同比或将保持低位，不过随着基数效应逐步褪去，能源拉动美国通胀下行的动力将继续减弱。除能源项外，核心商品为通胀回落带来较大阻力，其中二手车价格环比实现 10 个月来的首次正增长，涨幅高达 4.4%，是 3 月二手车拍卖价格较快上涨的滞后体现。从曼海姆价格指数来看，未来二手车涨幅将放缓回落，并有望带动 CPI 核心商品项同比再度回落。  CPI 房租项同比有望筑顶回落，服务项的通胀压力有望缓解。CPI 核心服务同比连续两个月回落，其中房屋项同比表现比预期乐观，从房价和租金等领先指标来看，CPI 房租项或已筑顶将开始回落。受工资同比增速放缓趋势影响，其他非房租服务项将继续回落。  通胀支持美联储暂停加息。高基数下今年 5-6 月美国 CPI 同比将较快回落，但距离美联储的目标仍有差距。目前来看，美联储 6 月大概率将暂停加息，下半年仍有降息可能，需密切关注美国经济季度表现和银行业危机的进程。  风险提示：政策变动，经济大幅衰退，金融危机。 [Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2023 年 5 月 11 日 通胀支持美联储暂停加息 ——2023 年 4 月美国 CPI 数据点评 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 图表目录 图表 1：美国通胀同比增速 ................................................................................. - 3 - 图表 2：曼海姆价格指数领先二手车价格 ........................................................... - 3 - 图表 3：布伦特原油现货价与 CPI 汽油项指数 ................................................... - 3 - 图表 4：房价与租金指数领先于 CPI 房租项 ....................................................... - 4 - 图表 5：对不同情景下美国通胀预测 ................................................................... - 4 - 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 2023 年 4 月，美国 CPI 同比再次低于预期，但通胀黏性依然较强。4月美国 CPI 同比 4.9%，略低于预期的 5.0%；核心 CPI 同比 5.5%，和市场预期持平。美国 CPI 同比已连续 10 个月回落，本月节奏放慢，主要因能源项中汽油项的同比跌幅收窄，以及商品项中二手车较快涨价。4 月美国 CPI数据公布后，美元指数短线下跌，美股期货短线拉升，纳斯达克 100 指数期货小幅上涨，现货黄金短线拉升约 15 美元/盎司。 图表 1：美国通胀同比增速 来源：CEIC，中泰证券研究所 二手车涨价抑制通胀回落。2023 年 4 月，美国 CPI 能源项同比回升 1.3个百分点至-5.1%，短期来看，由于俄乌冲突导致的高基数依然存在，未来两个月能源同比或将保持低位，但随着基数效应逐步褪去，能源拉动美国通胀下行的动力将继续减弱。除能源项外，核心商品为通胀回落带来较大阻力，其中二手车价格环比实现 10 个月来的首次正增长，涨幅高达 4.4%，是 3 月二手车拍卖价格较快上涨的滞后体现。从曼海姆价格指数来看，未来二手车涨幅将放缓回落，并有望带动 CPI 核心商品项再次下行。 图表 2：曼海姆价格指数领先二手车价格 图表 3：布伦特原油现货价与 CPI 汽油项指数 来源：Manheim，CEIC，中泰证券研究所 来源：EIA，CEIC，中泰证券研究所 CPI 房租项同比有望筑顶回落，服务项的通胀压力有望缓解。4 月 CPI食品项同比延续前期回落趋势，在海外经济体增长放缓的背景下，预计仍将延续下行趋势。CPI 核心服务同比连续两个月回落，录得 6.8%，其中房屋项同比表现比预期乐观，从现有增速趋势以及房价和租金等领先指标来看，CPI房租项或已筑顶将开始回落。受工资同比增速下行趋势影响，其他非房租服仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 务项将继续回落。 图表 4：房价与租金指数领先于 CPI 房租项 来源：CEIC，中泰证券研究所 预计美国 CPI 同比将呈现震荡下行的趋势。短期来看，高基数下美国CPI 能源项预计保持低位，食品项贡献延续回落，服务项或将缓慢回落，不过商品项仍有上行压力。由于目前通胀水平已从 9%的高位回落至 4.9%，前期通胀快速回落的推动力也在减弱，但高基数下今年 5-6 月美国 CPI 同比将较快回落，但距离美联储的目标仍有差距。若美国经济发生严重的衰退，美国 CPI 同比将较快回落，不过这一概率较低。目前来看，美联储 6 月大概率将暂停加息，下半年仍有降息可能，需密切关注美国经济季度表现和银行业危机的进程。 图表 5：对不同情景下美国通胀预测 来源：WIND，CEIC，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济出现大幅衰退，金融危机。 -6-303691215182101234567891019/1220/620/1221/621/1222/622/1223/623/12%%CPI租金同比CPI业主等价租金同比Zillow指数同比（滞后8M，右轴）标准普尔/CS房价指数同比（滞后14M，右轴）01234567891017/1218/919/620/320/1221/922/623/323/12%未出现经济衰退出现经济衰退仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨