外循环“破局”系列之三：贸易顺差缘何飙升？产业链变迁伏脉千里

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 进出口 2023 年 05 月 18 日 贸易顺差缘何飙升？产业链变迁伏脉千里 ——外循环“破局”系列之三 相关研究 《一带一路：从“顺周期”到“逆外需”——外循环“破局”系列之二》 2023.05.16 证券分析师 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 贾东旭 (8621)23297818× jiadx@swsresearch.com 主要内容： ⚫ 2023 年以来我国出口持续强劲，我们团队已经就出口国别的演变做了详细论述（详见《一带一路：从“顺周期”到“逆外需”——外循环“破局”系列之二》）。但另一方面，我国贸易顺差走强幅度远超出口，4 月单月贸易顺差规模达 902 亿美元，同比增长 82.3%，则也不能忽视进口的持续偏低因素，更离不开近十年产业链变迁的线索。 ⚫ 贸易顺差：低顺差率的加工贸易转向高顺差率的一般贸易；新能源接棒机电行业。1）贸易顺差方式转变：2000-2013 年我国贸易顺差增量来源中加工贸易占比接近九成。2014年至今结构掉转，反以一般贸易为主，贸易顺差增量来源中转变为九成由一般贸易贡献。近一年以来全球电子产业需求低迷，加深我国贸易结构的变化，为此，我们专门从产业结构角度切入，来分析我国最近一段时间贸易顺差的来源。2）贸易顺差产业链转变：新能源接棒机电行业。机电行业的贸易顺差占全部顺差比重在 2018 年一度超 100%，但随后开始走弱，到 2023 年 3 月已经回落至 65.2%。“新三样”（电动载人汽车、太阳能电池、锂电池）的提升最为迅猛，从 2018 年的仅有 3%的份额提升至 23 年 3 月的 18.9%。 ⚫ 厚积薄发：新能源出口爆发，顺差动能转换。1）“新三样”出口规模达两年前三倍，趋势已然确立。“新三样”23 年 3 月同比高达 67.4%，这一趋势并非暂时，其始于 2021年，而背后的产业政策与发展更是绵延十年，伏脉千里。2）新能源并非加工贸易，贸易顺差扩张斜率陡峭。更重要的是，和机电行业不同，新能源产业对加工贸易依赖度低。电池领域顺差 22 年是 20 年的 2.7 倍。汽车领域较电池领域更为凸显，贸易顺差从无到有，爆发式增长，2022 年已经攀升至 694.2 亿美元。 ⚫ 被动限制：“倒逼”国内逆势升级，顺差率提升提供韧性。1）半导体相关产品进口偏离出口，或源于两方面。受全球电子需求低潮影响，我国机电相关产品出口同样趋于下行。23Q1 机电相关产品的出口增速较去年同期下降 17.6 个百分点。但不同的是，2022 年以来出现罕见的机电行业进出口增速分离现象，且非价格因素导致。或一方面反映外部对我国半导体产业链升级的阻扰，突出变现在半导体设备制造的进口上。2）另一方面或也体现出我国在半导体领域的逆势升级。为稳定产业链供应链，我国集成电路需求更多由国内满足，最近一年内机电行业的贸易顺差率（顺差/出口）提升达 9.0 个百分点至 46.7%。 ⚫ 总结：出口韧性，进口向下，贸易顺差坚挺。我国出口的强劲因素除外需不弱、国别转换外，更来源于产业升级，新能源产业的强势崛起，一季度“新三样”拉动出口同比达 1.7%，超过一季度出口同比（0.5%）。我国进口的持续低位，来源于海外限制中的逆势升级所带来的进口替代效应，据我们测算，2022 年以来进口增速中枢向下移动约 5 个百分点。综合以上，我国出口韧性和进口增速向下移动不是短期现象，贸易顺差对经济增长的拉动在中长期维度不应被低估，我们预计 2022 年净出口对 GDP 增速贡献在 0%左右，好于市场预期水平。 ⚫ 风险提示：全球宏观环境波动。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共13页 简单金融 成就梦想 1. 贸易顺差：加工贸易转向一般贸易；新能源接棒机电行业 .......................................................................................... 4 1.1 贸易顺差方式：低顺差率的加工贸易转向高顺差率的一般贸易 ..... 4 1.2 贸易顺差产业链转变：新能源接棒机电行业 ...................................... 5 2. 厚积薄发：新能源出口爆发，顺差动能转换 .................. 6 2.1 “新三样”出口规模达两年前三倍，趋势已然确立 ........................... 6 2.2 新能源并非加工贸易，贸易顺差扩张斜率陡峭 .................................. 7 3. 被动限制：“倒逼”国内逆势升级，顺差率提升提供韧性 .......................................................................................... 9 3.1 半导体相关产品进口偏离出口，或源于两方面 .................................. 9 3.2 机电行业我国逆势升级，产品顺差率抬升 ........................................ 10 4. 总结：出口韧性，进口向下，贸易顺差坚挺 ................ 11 目录 qZiXjZkWfWvZpOmN9PdNaQpNpPnPsReRmMqNkPmNvNbRnMsNMYnRnOxNsOtM 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共13页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2002 年-2013 年我国贸易差额的拉动拆分（12MMA，%） ..................... 4 图 2：进口中一般贸易提升显著（%） ................................................................. 5 图 3：出口中一般贸易占比达 65%（12MMA，%） ........................................... 5 图 4：2021 年以来我国贸易差额主要由一般贸易贡献（12MMA，%） .............. 5 图 5：贸易差额同比贡献：机电行业贡献下移，电池汽车提升（12MMA，%） ... 6 图 6：“新三样”23Q1 占出口比重已经达到 4.7%，较去年同期提升 1.6 个百分点 ......................................................