深度解析太保如何答好转型之卷：顶风行船，行稳致远

顶风行船，行稳致远——深度解析太保如何答好转型之卷 [Table_CoverStock] —中国太保(601601)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2023 年 04 月 14 日 [Table_CoverAuthor] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 S1500519120002 010-83326877 wangfangzhao@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.“长航”转型效果凸显，净利润和新业务价值高增 2.长航行动显成效，负债端有望继续释放积极信号 3.三季度利润表现强劲，改革成效初步展现 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 中国太保(601601) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 31.30 52 周内股价波动区间(元) 34.93-18.01 最近一月涨跌幅(％) 14.15 总股本(亿股) 96.20 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 3,011.17 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 顶风行船，行稳致远——深度解析太保如何答好转型之卷 [Table_ReportDate] 2023 年 05 月 18 日 本期内容提要: [Table_Summary] 人身险：以“上下一心持续推进长航行动”答出高品质良性循环答卷。公司从 2022 年 1 月 1 日起，以“芯”基本法为驱动，启动为期 18 个月长航行动一期工程，深化落地八大项目集，加快推进“三化五最”的职业营销转型。1）职业化方面，推进“芯”基本法有效落地，打造“态 U 选”长航合伙人招募体系；专业化方面，推动“态幸福”销售管理系统体系化落地，实现销售能力升级；数字化方面，持续落地全流程数字化场景。2）聚焦核心人力，代理人队伍质态不断提升，核心人力规模企稳。2022 年公司保险营销员月人均首年保险业务收入 6844 元，同比+47.6%；核心人力月人均首年保费收入 28261 元，同比+31.7%；核心人力月人均首年佣金收入 4134 元，同比+10.3%。3）多元渠道并行发展，价值银保业务高速发展。2022 年银保保费收入同比+308.7%；新单保费收入+332.0%，期缴保费同比+224.5%，银保渠道 NBV 同比+174.9%，NBV 占比同比+7.0pct。 财产险：以“精准经营、精确管理、靶向施策”答出高质量可持续答卷。太保产险始终坚持高质量发展理念，加强品质管控，保费收入实现快速增长的同时，综合成本率持续优化。2022 年太保产险保费收入 1703.77 亿元，同比+11.6%，公司综合成本率表现（97.3%）行业领先，同比-1.7pct；综合赔付率 68.5%，同比-1.1pct，综合费用率 28.8%，同比-0.6pct。1）车险：紧抓新能源车发展机遇，不断强化精细化管理，深化客户经营，2022年新能源车保费增速超 90%，业务成本稳中有降；2）非车险：不断夯实承保盈利基础，持续优化品质结构，主要业务中责任险、健康险、农业险等新兴领域业务保持较快增长势头，2022 年公司非车险保费同比+19%，综合成本率 98.1%，同比-1.4pct，进一步夯实了盈利基础。 资产端：以“价值、长期、稳健、责任”投资理念答出稳健增长答卷。1）集团投资资产实现稳步增长，投资风格稳健，长周期视角下总投资收益率水平领先同业。2014 年-2022 年末，集团总投资资产规模年复合增长率达 13.0%；2）大类资产配置稳定，固收类占比较高，但权益类资产占比逐步上升。公司进一步执行精细化“哑铃型”资产配置策略，在持续长期利率债配置以延展固收资产久期的同时，适当增加另类投资配置比例，力求提高长期投资回报。整体来看，公司在严控信用风险的前提下，不断延展固收资产久期，降低再投资风险，实现了稳健的投资业绩。 康养端：以“产品+服务”金三角战略答出卓越服务供给答卷。1）公司不断完善“保险+服务”生态圈建设，为客户提供覆盖全生命周期的个性化、高品质综合服务，通过“太保家园”、“太保蓝本”等系列服务品牌构建全生命周期健康养老服务体系，高品质的康养生态布局有望成为下一个业务增量点；2）公司基于客群特征，不断丰富差异化、场景化、嵌入式的保险产品服务供给；3）截至 2022 年底，太保家园规划养老服务床位超1.3 万张，累计发放养老社区入住资格函近 2 万份，养老照护床位供给数达 3052 张。 盈利预测与投资评级：公司持续推动“长航”转型，个险和银保同时发力驱动营销模式转变，2022 年下半年以来新业务价值季度增速逐季向好。公司以转型升级驱动发展模式深度转变，在个人业务“芯”模式、多元渠道策略和“产品+服务”体系的支撑下，我们认为公司有望持续打造差异化优势，2023 年负债端改革成效有望进一步显现。当前股价（以 2023 年-20%0%20%40%60%80%22/0522/0923/0123/05中国太保沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 5 月 17 日收盘价计）对应 2023-2025 年 PEV 分别为 0.51x/0.45x/0.39x，EPS（摊薄）分别为 3.36 元/4.54 元/4.73 元，维持“买入”评级。 股价催化剂：寿险改革超预期，个险核心人力稳步提升，新业务价值增长超预期，产险业务发展超预期，综合成本率持续改善，投资收益率超预期上行 风险因素：公司寿险改革不及预期，宏观经济下行，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，银保合作不及预期，居民财富增长不及预期，银保销售队伍质态提升缓慢。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 440,643 455,372 492,943 544,816 601,123 增长率 YoY % 4.37% 3.34% 8.25% 10.52% 10.33% 归属母公司净利润(百万元) 26,834 25,017 32,315 43,699 45,470 增长率 YoY% 9.15% -6.77% 29.17% 35.23% 4.05% NBV margin% 27.17% 14.38% 16.00% 18.00% 20.00% 净资产收益率ROE% 12.14% 10.81% 13.52% 16.12% 14.46% EPS(摊薄)(元) 2.79 2.56 3.36 4.54 4.73 市盈率 P/E(倍) 11.22 12.24 9