机械一周解一惑系列：“一带一路”能源设备的潜在市场空间与选择

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 一周解一惑系列： “一带一路”能源设备的潜在市场空间与选择 2023 年 05 月 21 日 ➢ 本周关注：精测电子、鼎智科技、曼恩斯特、苏试试验 ➢ 本周核心观点：关注检测领域机会以及人形机器人产业催化 ➢ “一带一路”国家能源需求结构“三足鼎立”，石油、天然气占比高于中国。“一带一路”沿线国家的能源需求主要由石油、天然气、煤炭组成，其普遍特点是石油、天然气的占比高于中国，而煤炭的占比低于中国（石油 19%/天然气 9%/煤炭 55%，特点是缺气富煤）。分区域来看，俄罗斯（石油 21%/天然气 55%）、中东地区（石油 44%/天然气 55%）石油、天然气的需求占比超出中国较多；而非洲（石油 39%/天然气 30%/煤炭 21%）、东南亚地区（石油41%/天然气 20%/煤炭 29%）与中国的需求结构相对更为接近，石油、天然气需求占比较低，煤炭占比有所提升，但仍低于中国。 ➢ 供需平衡上石油。天然气资源各地差异较大。”一带一路”沿线地区石油、天然气资源分布差异较大，中东是全球主要石油生产地，石油产量和消费量分别是中国的 7x 和 0.6x；俄语区为天然气主要地，天然气产量和消费量为4.3x 和 1.6x；非洲地区石油和天然气产量分别为中国的 1.8x 和 1.2x，但消费量仅为中国的 0.3x 和 0.4x，依靠能源出口以获得高额经济收入；东南亚地区体量较中国较小，石油产量和消费量仅为中国的 0.5x 和 0.4x，天然气产量相对较多，与中国产量持平，消费量仅为中国的 0.4x。 ➢ 静态看潜在在市场空间从综合产量、消费量、加工产能三个维度估算。1）从产量角度看，中东+俄罗斯+非洲石油、天然气产量是中国的 11.6x/7.9x。2）从消费量角度看，中东+俄罗斯+非洲石油、天然气消费量是中国的1.0x/3.2x。3）从加工产能上看，产能规划与当地的消费量更为相关，以炼油产能/石油产量分析，中国/俄罗斯/中东/非洲分别为 1.1x、2.0x、1.2x、0.8x，因此只考虑与当地目前经济相匹配的 Capex，市场空间按消费量的倍数估算更为合理，为 1.0x/3.2x，天然气相关 Capex 弹性更大。 ➢ 动态看潜在市场空间需要考虑后道产能的补足。而如果动态的考虑上述国家不再仅依靠石油、天然气的销售，而是继续向后道补充化工产能，制成经济附加值更高的化工品完善经济结构，则潜在的市场空间可以参考石油、天然气的产量倍数，同时还需要对比目前化工产能当前的渗透率。这里以最具代表性的乙烯产能为例，2017 年中国乙烯（万吨）/原油（百万吨）比值为 12.3，而沙特为 2.8，美国为 5.6；2021 年中国该比值提升至 22.0，而沙特为 3.1，美国为 6.2；无论是比值绝对值还是 2017-2021 年相对增速，沙特（中东地区代表）均低于中国、美国。考虑在石油、天然气的基础上补齐后道化工产能，假设俄罗斯/中东/非洲的后道能力向美国看齐提升 100%（6.2/3.1-1=100%），则俄罗斯+中东+非洲市场空间约为中国的 3.4x（11.9*6.2/22.0=3.4，这里仅考虑最具代表性的乙烯/石油对化工产能 Capex 进行了估算） ➢ 投资建议：1）根据上述测算更大的市场空间来自海外当地业务，而海外渠道及品牌建设需要时间；2）不同细分下游弹性不同，天然气及后道化工弹性相对更高。综合海外渠道及下游，建议关注 纽威股份、冰轮环境、福斯达 ➢ 风险提示：1）”一带一路”倡议不及预期；2）相关项目资本支出不及预期；3）相关产能对应产业结构存在冲突 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师 占豪 执业证书： S0100522090007 电话： 15216676817 邮箱： zhanhao@mszq.com 相关研究 1. 一周解一惑系列：液冷设备行业梳理 2023/05/15 2. 一周解一惑系列：高温超导技术梳理及未来应用展望-2023/05/07 3. 一周解一惑系列：光刻机各环节国产化情况-2023/04/24 4.一周解一惑系列：核电设备中“低国产化”的核心环节替代机会-2023/04/16 5. 一周解一惑系列：石化设备及产业链梳理-2023/04/10 行业专题研究/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 “一带一路”沿线地区能源结构呈“三足鼎立”之势 ........................................................................................................ 3 1.1 不同地区能源构成存在较大差异 ..................................................................................................................................................... 3 1.2 俄罗斯：油气依赖程度高，为重要经济支柱 ................................................................................................................................ 3 1.3 中东：资源廉价丰富，长期以石油和天然气为主 ........................................................................................................................ 5 1.4 非洲：传统能源三分天下，天然气消费稳中带增 ........................................................................................................................ 6 1.5 东南亚：石油、天然气、煤炭仍将引领能源需求增长 ................................................................................................................ 6 2 ““一带一路””沿线能源供给和产业结构分析 ............................................................................................................... 8 2.1 产量、消费量、加工产