游戏行业事件点评：网易：净利同比大增，Q2起陆续上线重点产品

传媒 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 5 月 26 日 强于大市 相关研究报告 《互联网行业业绩点评》20230518 《爱奇艺》20230517 《AIGC 深度报告》20230514 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 游戏行业事件点评 网易:净利同比大增，Q2 起陆续上线重点产品 23Q1 公司营业收入 250.5 亿元，同比+6.33%，环比-1.21%；归母净利润 67.5亿元，同比+53.72%，环比+70.88%；non-GAAP 归母净利润 75.7 亿元，同比+ 47.85%，环比+ 57.26%。《蛋仔派对》进入佳境，网易长线运营能力保持强劲，Q2-Q3 将有更多重磅产品计划上线，建议持续关注。 支撑评级的要点  《蛋仔派对》表现亮眼，后续重磅储备丰富。23Q1 游戏及相关增值服务收入为 200.7 亿元，同比+7.64%；其中在线游戏收入占比 92.7%。23Q1手游收入 134.48 亿元，同比+16.33%，占在线游戏收入 72.3%，同比+5.4%。23Q1 网易经典游戏长线运营情况较好，2022 年 5 月上线的《蛋仔派对》登顶中国 iOS 下载榜，根据七麦数据，该游戏畅销榜排名最高来到第二位，贡献了业绩增量。由于 23Q1 在线游戏收入占比增加，部分版权费用已于 22Q4 确认且本期自研、代理、合作开发游戏收入占比有所变化，导致 23Q1 游戏及相关增值服务毛利率 66.7%，同比+4.5ppts。此外，公司重磅游戏《逆水寒》手游将于 6 月 30 日正式上线，《哈利波特：魔法觉醒》海外版也将于暑期推出，公司还储备有《超凡先锋》、《巅峰极速》、《永劫无间》手游、《蛋仔派对》海外版等，预计将逐步释放业绩。  有道学习服务、智能设备收入下滑，效果广告需求推动营销服务增长。23Q1 有道收入 11.6 亿元，同比-3.10%。由于成人和职业课程收入同比减少，23Q1 学习服务收入 7.3 亿元，同比-11.3%；智能设备收入 2.1 亿元，同比-16.0%；由于第三方效果广告需求增加，在线营销服务收入 2.2 亿元，同比+ 79.7%。23Q1 毛利率达 51.7%，同比-1.8 ppts；Non-GAAP 归母净亏损 1.9 亿元，同比扩大 173.4%。  云音乐调整直播业务，毛利率同比大幅改善。23Q1 云音乐收入 19.6 亿元，同比-5.19%；毛利率 22.4%，同比+10.20ppts。云音乐减少部分直播功能展示并下调主播和公会分成比例，导致收入下滑。  公司毛利率小幅提升，费用率整体平稳。23Q1 网易游戏及相关增值服务毛利率同比增加且收入占比小幅增加，同时云音乐毛利率大幅提升，导致公司整体毛利率同比+4.98ppts，环比+7.24ppts 至 59.48%。23Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为 11.60% /4.08% / 14.97%，同比-0.78 /-0.23 /+0.55 ppts。由于产品周期原因，游戏相关营销与推广费用下滑，导致销售费用下滑，此外人员成本有一定增加。由于股权投资相关公允价值变动收益增加，23Q1 网易投资收益 4.7 亿，22Q1 为亏损 5.5 亿，同比转正。 投资建议  我们认为，网易长线运营能力保持强劲，大 DAU 游戏表现亮眼，后续产品储备丰富，有望在逐步贡献业绩增量。有道各业务有望受益于 AI 技术发展。云音乐调整直播业务，毛利率大幅提升，建议持续关注。 评级面临的主要风险  游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。 2023 年 5 月 26 日 游戏行业事件点评 2 2022 年 9 月起，网易基本在每轮版号发放中均有收获，版号获取节奏基本稳定。根据七麦数据，网易经典游戏《梦幻西游》《大话西游》以及精品游戏《光·遇》、《率土之滨》和《倩女幽魂》等畅销榜排名基本稳定，长线运营情况良好；休闲竞技手游《蛋仔派对》2023 年 1 月起基本保持国内 iOS前畅销榜 10，标志着网易在新品类的重大突破。产品储备中，重磅游戏《逆水寒》手游（定档 6.30）、《超凡先锋》（定档 6.8）、《巅峰极速》（定档 6.20）等完成度较高，且均已获得版号，预计将逐步带来业绩增量。此外，《哈利波特：魔法觉醒》海外版也将在 2023 年登陆国际市场。 图表 1. 公司部分游戏产品 pipeline 游戏名称 游戏类型 自研/代理 版号 产品状态 发行区域 端游/手游 逆水寒手游 MMO 自研 有 6 月 30 日全平台公测 国内/海外 逆水寒手游 巅峰极速 竞速 代理 有 6 月 20 日公测 国内 巅峰极速 射雕 RPG 自研 有 即将开启新一轮测试 国内 射雕 九畿：岐风之旅 RPG 自研（合作） 有 即将上线 国内 九畿：岐风之旅 超凡先锋 MMO 自研 有 6 月 8 日全平台上线 国内 超凡先锋 全明星街球派对 MMO 自研 有 6 月 16 日开启 iOS 和安卓测试 国内/海外 全明星街球派对 突袭：暗影传说 RPG 代理 有 5 月 20 日官网预约开启 国内 突袭：暗影传说 零号任务 MMO 自研 有 上线时间 2023 年 7 月 国内/海外 零号任务 代号 56 冒险射击 自研 无 首测招募中 国内 代号 56 龙之灵域 MMORPG 自研 有 全平台预约开启 国内 龙之灵域 三国诛将录 S-ARPG 自研 有 7 月正式公测 国内 三国诛将录 蛋仔派对海外版 竞技 自研 有 预计今年上线 海外 蛋仔派对海外版 Ashfall MMORPG 自研 无 7 月开启 Beta 测试 海外 Ashfall Once Human SOC 自研 无 海外版预注册 海外 Once Human 哈利波特：魔法觉醒 卡牌 RPG 自研 有 海外版预注册 海外 哈利波特：魔法觉醒 资料来源：公司公告，国家新闻出版署，中银证券 2023 年 5 月 26 日 游戏行业事件点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公